投资评级与核心观点 - 报告对亿联网络（300628.SZ）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][6][146][148] - 报告核心观点：公司致力于打造全球领先的全场景通信生态服务商，AI赋能未来可期，三大产品线协同发展，业绩呈现回暖趋势 [2][13] - 通过多角度估值，预计公司股票合理估值区间为43.7-51.8元/股，对应2026年动态市盈率18-21倍，相对于报告发布时34.59元的股价有26.3%-49.8%的溢价空间 [4][6][148] 公司业务与战略 - 公司以“云+端+平台”的全场景智能化办公生态为核心，构建了覆盖桌面通信终端、会议产品、云办公终端的三大业务支柱 [2][13] - 2025年上半年，三大业务营收占比分别为49.2%（桌面通信终端）、40.6%（会议产品）、10.2%（云办公终端） [2] - 公司坚持自有品牌“Yealink”出海战略，产品销往全球140多个国家和地区，是全球IP话机市场占有率第一、全球视频会议系统出货量前五的厂商 [14][91] - 公司与微软达成全球战略合作，是唯一具备微软音视频全产品线认证的中国品牌，同时也与Zoom、腾讯会议、钉钉等主流平台深度合作，支持多平台协作一体化 [3][86][89] - 公司采用外协生产方式，构建了高质高效的供应链和全球渠道分销体系，全链条精细化管理使其具备极强的成本控制能力 [4][92][93][96] 行业与市场 - 公司所处的统一通信与协作（UC&C）行业市场规模稳健增长，2024年全球市场规模为692亿美元，同比增长7.8%，预计2024-2029年复合年增长率为4.3% [3][66] - UC&C行业中的IP话机、企业视频会议系统是公司主要布局的细分领域，2024年市场规模分别为40.60亿美元和33.03亿美元 [3][76] - 在AIGC浪潮下，UC&C凭借流程标准化、场景刚需性强、数据基础良好等特征，有望成为大模型与Agent技术在B端落地的最佳场景之一 [3][79] - 微软凭借领先的AI能力在UC&C市场占据主导地位，2024年市场份额达45.6%，公司与微软的深度合作有望在本轮AI浪潮中受益 [3][76][82] 财务表现与盈利能力 - 公司营收与利润长期稳健增长，2017-2024年营收复合年增长率为22%，归母净利润复合年增长率为23.90% [2] - 2024年公司实现营业收入56.21亿元，同比增长29.28%；归母净利润26.48亿元，同比增长31.72% [37][39] - 2025年前三季度，受宏观环境及产能转移影响，公司实现归母净利润19.58亿元，同比下滑5.16%，但第三季度已呈现回暖趋势，单季归母净利润同比增长1.95%至7.18亿元 [2][39] - 公司盈利能力维持高位，毛利率长期处于60%以上，净利率维持在45%左右；2024年毛利率和净利率分别为65.45%和47.10% [2][46] - 公司高度重视现金流和股东回报，2024年经营活动现金流净额达25.09亿元，股息率达到4.92%；自2017年上市以来累计现金分红85.53亿元，平均分红率57.79% [2][51] 成长驱动与业务拆分 - 桌面通信终端是公司基石业务，2024年营收占比55%，2020-2024年复合增长率为10.05%；会议产品和云办公终端是第二增长曲线，同期复合增长率分别为39.3%和44.2% [53] - 2025年上半年，会议产品及云办公终端营收分别同比增长13.17%和30.66% [53] - 公司高度重视研发，研发费用率保持在10%左右，2024年研发费用达5.59亿元；2024年末技术人员1117人，占员工总数51% [4][101] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为60.66亿元、70.37亿元、83.81亿元，同比增速分别为7.9%、16.0%、19.1% [4][136][137] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润分别为26.53亿元、30.84亿元、36.42亿元，年增速分别为0.2%、16.2%、18.1% [4][137] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.09元、2.43元、2.88元 [4][137] - 估值采用绝对估值与相对估值相结合的方法，绝对估值（DDM法）得出价值区间36.1-51.8元；相对估值（PE法）给予2026年18-22倍市盈率，对应目标价43.7-53.5元，综合得出合理估值区间43.7-51.8元/股 [139][141][146][148]

业绩表现 - 2025年上半年预计营收26 4亿元—26 67亿元 同比下降0%—1% [1] - 2025年上半年预计净利润12 24亿元—12 51亿元 同比下降8%—10% [1] - 2025年上半年预计扣非净利润11 4亿元—11 65亿元 同比下降7%—9% [1] - 毛利率保持稳定 费用率因短期营收增速不达预期及关税政策影响上升 [1] 业务影响 - 国际贸易环境不确定性对短期业务进展产生干扰 [1] - 海外产能建设转移过渡期对订单出货造成阶段性影响 [1] - 公司主要产品包括商务耳机 便携式会议电话 个人移动办公摄像头 [1] 国际贸易风险 - 全球政治环境不稳定 地缘政治局势复杂 国际贸易政策不确定性对海外业务构成潜在挑战 [2] - 美国"对等关税"政策及全球贸易伙伴加征关税可能压缩利润空间 [2] - 部分市场准入门槛提高可能影响海外订单交付稳定性及新市场拓展进度 [2] - 全球贸易环境波动或加剧区域需求分化 对产能布局灵活性提出更高要求 [2] 股东减持 - 实控人一致行动人亿网联计划未来3个月内减持不超过180万股 占总股本0 14% [3] - 减持原因为部分股东个人资金需求 [3] - 减持价格不低于最近一期经审计的每股净资产价格 [3]

业绩预告 - 公司预计2025年1-6月实现营业收入26.40亿元–26.67亿元，同比下降0%-1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润预计12.24亿元–12.51亿元，同比下降8%-10% [1] - 扣非净利润预计11.399亿元–11.649亿元，同比下降7%-9% [1] - 这是继一季度净利润首次负增长后业绩颓势的延续 [1] 业绩变动原因 - 国际贸易环境不确定性对短期业务进展产生干扰 [1] - 海外产能建设转移过渡期对订单出货造成阶段性影响 [1] - 毛利率保持稳定但费用率因短期营收增速不达预期及关税政策影响有所上升 [1] 公司经营状况 - 销售业务开拓总体有序但受宏观环境影响 [1] - 核心业务领域保持稳定市场竞争力 [2] - 下游市场需求良好 [2] - 坚持核心技术自主创新和全球化布局策略 [2] 股东减持情况 - 一致行动人厦门亿网联计划未来3个月内减持不超过180万股(占总股本0.14%) [2] - 2024年12月股东陈建荣计划减持1250万股导致次日股价大跌7.1% [3] - 按37.44元/股计算陈建荣减持预计套现4.68亿元 [3] 历史财务数据 - 2024年全年营业总收入56.21亿元，同比增长29.28% [3] - 2024年归属净利润26.48亿元，同比增长31.72% [3] - 2025年一季度收入12.05亿元，同比增长3.57% [3] - 2025年一季度归母净利润5.62亿元，同比下降1.15% [3] 主营业务 - 提供企业用户个人办公桌面、会议室及远程办公解决方案 [2] - 主要产品包括商务耳机、便携式会议电话、个人移动办公摄像头 [2]