报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收3.25亿元，同比增长21.37%；归母净利润1788.34万元，同比减少12.18%；扣非归母净利润1699.71万元，同比减少13.60% [5] - 看好2025年家电“以旧换新”政策延续，公司新项目量产带来业绩增长 [5] - 维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为0.81/0.94/1.12亿元，EPS分别为0.89/1.04/1.23元，当前股价对应P/E分别为20.2/17.3/14.6倍 [5] 行业情况 - 2024年国补政策推动家电消费，市场规模快速增长，规模以上单位家用电器和音像器材类商品零售额达10307亿元，同比增长12.3%；家电总出口达1001.02亿美元，同比增长14.04% [6] - 2024年中国冰箱冷柜销售总量达1.38亿台，同比增长10.84%，其中冰箱销量9671.25万台，同比增长10.87%；冷柜销量4131.37万台，同比增长10.76% [6] 公司业务 - 公司聚焦家电领域，客户包括美的、小天鹅等，同时拓展非家电领域客户如阳光电源等 [7] - 自筹资金建设的商用冰箱和生态种植箱项目样品已交付，预计2025年三季度投产；募投项目拟建成冰箱铰链超级工厂，预计2025年三季度设备安装，年底投产 [7] 财务数据 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1049|1198|1311|1461|1653| |YOY(%)|14.2|14.1|9.4|11.5|13.1| |归母净利润(百万元)|62|76|81|94|112| |YOY(%)|38.7|22.1|5.8|16.8|18.7| |毛利率(%)|13.5|12.5|13.0|13.3|13.4| |净利率(%)|6.0|6.4|6.2|6.4|6.8| |ROE(%)|12.4|13.6|12.6|12.9|13.3| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| |P/E(倍)|26.1|21.4|20.2|17.3|14.6| |P/B(倍)|3.2|2.9|2.5|2.2|1.9| [8] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|570|591|810|832|864| |非流动资产|261|316|309|317|322| |资产总计|830|907|1119|1149|1185| |流动负债|304|321|454|393|324| |非流动负债|22|25|24|24|24| |负债合计|326|346|478|417|348| |归属母公司股东权益|503|561|642|731|837| |负债和股东权益|830|907|1119|1149|1185| [10] 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|1049|1198|1311|1461|1653| |营业成本|908|1048|1140|1267|1431| |营业利润|71|87|92|108|128| |利润总额|71|87|92|108|128| |净利润|62|76|81|94|112| |归属母公司净利润|62|76|81|94|112| |EBITDA|100|118|120|138|158| |EPS(元)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| [10][11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|33|84|-156|440|-189| |投资活动现金流|-34|-149|39|-38|-40| |筹资活动现金流|-40|-8|4|-7|-4| |现金净增加额|-41|-73|-113|395|-233| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|14.2|14.1|9.4|11.5|13.1| |成长能力 - 营业利润(%)|32.6|22.2|6.3|17.2|18.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|38.7|22.1|5.8|16.8|18.7| |ROE(%)|12.4|13.6|12.6|12.9|13.3| |ROIC(%)|11.4|12.9|10.4|12.4|12.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|39.3|38.2|42.7|36.3|29.4| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-13.2|-6.5|13.4|-42.5|-9.6| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.8|1.8|2.1|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.5|1.5|1.4|1.8|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|1.2|1.4|1.3|1.3|1.4| |营运能力 - 应收账款周转率|8.8|8.1|8.0|8.0|9.0| |营运能力 - 应付账款周转率|6.4|6.0|5.0|4.5|5.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.69|0.84|0.89|1.04|1.23| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.36|0.93|-1.72|4.85|-2.08| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|5.55|6.19|7.08|8.07|9.24| |估值比率 - P/E|26.1|21.4|20.2|17.3|14.6| |估值比率 - P/B|3.2|2.9|2.5|2.2|1.9| |估值比率 - EV/EBITDA|15.7|13.1|14.3|9.6|9.8| [10]

轻型商用制冷设备是专为商业场所（如超市、餐饮店、便利店、咖啡厅等）设计的制冷产品，主要包括商用冷藏柜、商用冷冻柜、商用 冰箱和商用制冰机。这类设备相较于家用产品，强调耐用性、连续运行稳定性及空间利用率，同时兼具节能环保特性，是商业运营中保 障食材保鲜、提升服务效率的核心基础设施。 01 轻商型制冷设备行业目前发展现状 市场需求持续增长 随着城市化进程加快、消费者对食品安全和新鲜度要求的提高，轻商型制冷设备的需求日益增多。餐饮、零售、便利店、超市等商业场 所对高效、节能、智能的制冷设备有着强烈需求。 市场竞争日益激烈 随着全球对碳排放和能源消耗的关注，轻商型制冷设备正朝着高效节能方向发展。 轻商型制冷设备的市场竞争非常激烈，既有国内外国际大企业如海尔，Carrier Commercial Refrigeration在国内外具有较高知名度，同时 也有很多中小型企业通过价格竞争、产品创新和服务差异化抢占市场份额。 产品差异化与定制化 针对不同客户的需求，轻商型制冷设备逐渐向个性化和定制化发展。比如，根据商户的实际场地、冷藏需求，定制相应的制冷设备，满 足特定的行业需求。 02 轻商型制冷设备发展趋势 节能环保 智能 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 通润装备2024年和2025Q1营收和归母净利润均实现同比增长 2024年公司实现收入33.71亿元，同比增长34%；归母净利2.17亿元，同比增长237%；2025Q1实现收入8.08亿元，同比增长18%；归母净利0.18亿元，同比增长20% [2][4] - 光储业务和金属制品业务表现良好 2024年光储业务收入20.2亿，同增80%；金属制品业务收入13.3亿，同比增长10% 盈利水平方面，2024年逆变器毛利率30.2%，储能31.4%，金属制品业务毛利率29.7%，同比提升3.4pct [10] - 后续市场拓展有望带来业绩增量 公司巩固北美、韩国市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场 预计2025 - 2026年实现归母净利润3.0、4.1亿，对应PE为13、10倍 维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入33.71亿元，同比增长34%；归母净利2.17亿元，同比增长237%；其中，2024Q4实现收入9.3亿元，同比增长11%，环比增长12%；归母净利1.1亿元，同比增长406%，环比增长261% [2][4] - 2025Q1实现收入8.08亿元，同比增长18%；归母净利0.18亿元，同比增长20% [2][4] 业务板块情况 光储业务 - 2024年实现收入20.2亿，同增80%；逆变器销量8.7GW，同比增长108%；储能产品销量0.3GWh，同比增长41% [10] - 2024年在保持北美工商业及韩国市场份额第一的同时，欧洲市场实现项目订单突破，日本工商储加速发展，巴西、乌克兰、巴基斯坦等新兴市场加速渗透，深化渠道布局 [10] - 2024年逆变器毛利率30.2%，储能31.4%，总体维持良好水平 其中Q4或因国内出货占比提升，毛利率环比略有下降 [10] 金属制品业务 - 2024年实现收入13.3亿，同比增长10%，毛利率29.7%，同比提升3.4pct [10] - 巩固金属工具箱柜业务优势，积极拓展以商用冰箱、机电产品等为主的新业务，培育新的增长点 [10] - 因未完成盎泰电源业绩承诺，发生业绩补偿款0.45亿，计入Q4公允价值变动收益 [10] 2025Q1情况 - 实现收入8.08亿，同比增长18%，收入表现符合预期 [10] - 毛利率27%，维持在正常区间 [10] - 因Q1为光储需求淡季，公司期间费用率达到21.2%，环比提升7.4pct，影响利润释放 [10] - 金属制品业务经营预计相对稳定 [10] 后续展望 - 巩固北美、韩国市场优势，继续拓展欧洲、亚非拉等全球市场 [10] - 北美市场通过泰国产能发货，对等关税实施之前加速向美备货，短期经营正常，后续有望向下传导关税影响 [10] - 欧洲市场依托大组串产品优势和正泰集团产业协同优势，巩固东欧市场并向西欧拓展，有望受益于欧洲地面及工商储的需求增长 [10] - 新兴市场持续拓展，进一步提供业绩增量 [10] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2026年实现归母净利润3.0、4.1亿，对应PE为13、10倍 [10] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测 如预计2025 - 2027年营业总收入分别为42.52亿、50.83亿、61亿等 [16]