行业与公司 * 硫磺行业[1] 核心观点与论据 市场供需与价格 * 2025年硫磺价格大幅上涨，从年初每吨约1500元人民币上涨至目前3800元以上，涨幅超过100%[2] * 国际市场供应紧张导致外盘硫磺价格居高不下，国内价格随之上涨[2] * 供应链紧张在下半年表现明显，中亚地区部分炼厂检修及存量耗尽，俄乌冲突导致俄罗斯炼厂运行不稳定，国际供应缺口扩大[2] * 俄罗斯炼厂受影响比例约为40%，若战争因素缓解，其供应可能恢复[3] * 2026年硫磺市场大概率将继续处于供应偏紧状态，整体价格预计仍将在高位区间运行[11] 国内产能与库存 * 国内硫磺总产能约为1680万吨[1] * 国内最大的硫磺生产企业是中石化旗下的普光气田，年产能约240万吨[4] * 其次是浙江石化，一期和二期装置合计年产能108万吨[4] * 目前国内固体硫磺贸易港口库存约223万吨，液体库存近5万吨，总库存约228万吨[6] 下游需求结构 * 最大的下游需求来自于磷肥行业，占比约52%[5] * 其次是商用硫酸，占比13%[5] * 己内酰胺占10%[5] * 钛白粉占8%[5] * 新能源行业对硫磺的需求占比约为3%[1] * 如果包括采购湿法磷酸等相关原料再进行后续加工，新能源领域需求比例可能会稍微高一些[13] 新增供给与项目 * 国内外新增硫磺供给项目较少且进展缓慢[7] * 国内北方华锦石化预计2026年9月投产40万吨/年装置[7] * 国际卡塔尔North Field扩产项目计划推迟到2027年投产，对应180万吨/年新增供给[7] * 2025年冶炼烟气制酸总产能为6009万吨，硫铁矿制酸总产能为2535万吨[9] * 多个冶炼烟气制酸和硫铁矿制酸新增项目计划在2026年投产[10] 对下游产业的影响 * 高企的硫磺价格给磷肥生产企业带来巨大成本压力，大部分企业处于亏损状态[12] * 化肥产品涉及民生，价格传导至终端用户时不顺畅，生产企业被动接受高价硫磺[12] * 部分企业可能转向直接采购冶炼酸而非自行用硫磺制酸，取决于经济性、蒸汽副产物利用以及环保处理成本等因素[14] 进口与成本 * 中国主要从中东、中亚和北美进口硫磺[3] * 全球范围内印尼市场因新能源及新材料相关金属冶炼需求增长显著[3] * 炼油厂未单独核算硫磺成本，液态硫磺成本约为30元/吨，固体颗粒状约为120-150元/吨[18] * 高含量原油减少会导致硫磺产量下降[18] 其他重要内容 * 俄罗斯在2022年前每年出口量约为370万吨，而2024年降至150万吨左右[17] * 反内卷政策对炼厂开工率影响不大，新能源汽车普及导致汽柴油消费下降是主要因素[19]