本报讯 （记者刘晓一）9月23日，德勤中国资本市场服务部发布《2025年前三季度中国内地和香港新股市场回顾与展 望》。 德勤中国资本市场服务部华南区上市业务合伙人王杰森表示："随着美联储展开降息周期，预计将有更多海外资金寻求布 局亚洲高成长投资目标，涵盖中国内地与中国香港市场。这将为今年第四季度中国香港多宗超大型新股发行，提供充裕的市场 资金、流动性支撑及更理想的估值环境。" （编辑 张明富） 德勤中国资本市场服务部华南区上市业务合伙人何翠红表示："2025年第三季度A股新股市场新股发行稳步推进，符合监管 当局所制定新'国九条'及资本市场'1+N'系列政策的方向，凸显此系列改革的成果。同时，在严密监管的背景下，上海证券交易 所仍能在全球新股融资排行中取得前五的名次，足以证明中国内地新股市场的实力。" 港股市场方面，德勤预计，今年前三季度，中国香港将有66只新股上市，融资1823亿港元，新股数量较去年同期的45只增 加47%，而融资额由去年同期的556亿港元上升228%。预计今年前三季度将有6只超大型新股上市。 报告认为，今年前三季度，A股市场呈现稳步发展趋势，新股数量及融资额均有所增长，而国家对科技及创新行业 ...

有色金属板块股价表现 - 中国宏桥股价上涨4.96%至25.4港元 [1] - 江西铜业股份股价上涨4.43%至25.46港元 [1] - 中国铝业股价上涨3.49%至7.11港元 [1] - 洛阳钼业股价上涨3.14%至12.49港元 [1] 行业盈利数据 - 2025上半年基本金属板块净利润同比增长27% [1] - 2025年二季度基本金属板块实现净利润376.44亿元，同比增长14%，环比增长15% [1] 价格上涨驱动因素 - 中美制造业阶段性共振向上推升金属价格 [1] - 美联储降息预期导致2025上半年基本金属商品价格中枢抬升 [1] - 关税交易缓和、风光抢装政策、以旧换新政策刺激及出口抢装推动商品价格回升 [1] 成本端改善 - 原料氧化铝价格下行改善电解铝冶炼环节盈利 [1] - 动力煤价格下行助力冶炼环节盈利能力提升 [1] 货币政策环境 - 美联储9月议息会议降息几无悬念 [2] - 年内降息3次概率接近80% [2] 供需基本面 - 全球铜铝库存均处于相对低位 [2] - 中国经济复苏预期提振需求 [2] - 新能源行业对铜铝需求形成显著拉动 [2] 价格决定机制 - 工业金属价格由金融属性与商品属性共同决定 [2] - 金融属性方面美联储已开启降息周期 [2] - 商品属性方面低库存与需求好转形成支撑 [2]

财务表现 - 2025年上半年利润较上年同期显著增长 主要得益于持续降本增效 植保业务产能利用率提高 产品结构调整 毛利率增加 医药业务因集中发货增长显著 同时获得较大汇兑收益 [1] 医药业务 - 上半年医药业务增长得益于集中发货 公司坚持大客户战略 已与多家全球领先医药企业达成合作 积极拓展战略型高粘度客户 与一批国内外优质客户建立合作 [1] 植保业务 - 植保业务产能利用率提高 通过紧跟客户战略 提供稳定供应链和完整产品体系交付能力 积极开拓客户并引进新产品 英国子公司上半年产能利用率提升 经营改善 同时实现较大汇兑收益 [1] 新能源业务 - 新能源电解液产品实现稳定供应并逐步增产 电解质主盐产品及正极材料均实现稳定商业化交付 2025年新能源业务营业收入有望突破 行业市场规模大 与公司能力契合度高 [1] 技术布局 - 新能源业务积极关注固态电池等前沿产品开发 结合自身能力做好产品规划 优化服务与技术 降低成本并促进创新 [1] 行业竞争 - 印度企业近年大量进入CDMO领域 但多集中在仿制药供应链 在专利药领域竞争力尚不明确 中国拥有更全面供应链体系 更成熟三废处理体系及更完善专利IP保护体系 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一 [1] - 公司是国内最早从事动力电池精密结构件研发和生产的企业之一 [1] - 公司为全球头部优质厂商提供配套服务并成为其核心战略供应商 [1] 公司核心竞争力 - 公司拥有深厚的工艺技术积累 [1] - 公司具备卓越的精密结构件制造能力 [1] 未来发展战略 - 公司将持续深化与优质头部客户的战略合作 [1] - 公司将通过技术创新和产能扩张为全球新能源行业提供更优质的精密结构件解决方案 [1] - 公司致力于实现高质量可持续发展 [1]

财务表现 - 报告期实现营收1.22亿元 同比增长18.03% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1928万元 同比增长60.18% [1] - 扣非净利润1849万元 同比增长79.32% [1] - 基本每股收益0.184元 [1] - 利润总额同比增长61.29% [1] - 拟每10股派发现金红利0.90元（含税） [1] 业务发展 - 持续拓展新能源行业客户 订单数量保持增长态势 [1] - 主要产品O形圈及轴封销售增长较多 [1] - 加强内部管理 加大自动化设备投入 [1] - 改进生产工艺 提高整体生产效率 [1] - 毛利率有所提升 [1]

公司概况 - 宏远股份主要从事电磁线的研发、生产和销售，产品包括换位导线、纸包线、漆包线、漆包纸包线、组合导线等，应用于高电压、大容量电力变压器、换流变压器和电抗器等大型输变电设备 [1] - 公司是国家级"制造业单项冠军企业"、辽宁省"制造业单项冠军企业"、辽宁省"专精特新"中小企业、国家级"绿色工厂"、高新技术企业，2023年荣获辽宁省科学技术进步三等奖 [2] - 公司自主研发的"超薄换位导线"填补国内空白，"新能源车800V驱动电机用耐电晕高PDIV漆包铜扁线"综合性能指标达国际领先水平 [2] 技术研发与专利 - 公司已完成我国电力变压器用电磁线产品在±500kV、±800kV和±1100kV等超/特高压领域应用的三大跨越 [3] - 截至2024年12月31日，公司拥有80项专利，其中发明专利16项、实用新型专利62项、外观设计专利2项 [3] - 电磁线研发中心建设项目将加大研发投入，引进高端技术人才，提升研发能力和自主创新能力 [1] 市场与客户 - 客户包括特变电工、中国西电、山东电力设备、土耳其ASTOR、美国VTC等国内外知名企业 [4] - 产品应用于±1100kV昌吉—古泉特高压直流输电工程、±500kV张北柔性直流输电工程等重大工程 [4] - 公司积极布局新能源行业，研发新能源车高功率驱动电机用电磁线，已获得VinFast等车企订单 [4] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为131070.84万元、146106.89万元、207244.02万元，复合增长率25.74% [6] - 2022-2024年净利润分别为4999.75万元、6446.57万元、10163.13万元 [6] - 预计2025年营业收入247000.00万元-273000.00万元，同比增长19.18%-31.73%；净利润11400.00万元-13200.00万元，同比增长12.54%-30.30% [6] 募投项目 - 拟募资2.82亿元，用于电磁线生产线智能数字化升级、扩建、研发中心建设、新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地及补充流动资金 [9] - 电磁线生产线智能数字化扩建项目将新增产能5000吨 [9] - 新能源汽车高效电机用特种电磁线生产基地项目将新增年产6000吨耐电晕漆包扁线 [9] 行业前景 - "双碳"目标下电源及电网工程投资加大，带动电磁线产业快速发展 [5] - 特高压输电建设加速，推动高电压等级变压器用电磁线高景气发展 [5] - 海外电力设备市场需求增长，促进对电磁线需求增加 [5]

FOF重仓基金配置情况 - 债券型基金仍是FOF重仓主力军，在前50大重仓基金中占比过半（30只）[2][4] - 海富通中证短融ETF以16.43亿元持仓市值位居榜首，被57只FOF持有[4][5] - 博时中债0-3年国开行ETF（10.22亿元）、博时信用优选E（10.16亿元）分列二三位[4][5] - 华安黄金ETF（9.87亿元）、华夏恒生ETF（8.35亿元）等非债基品种进入前五[4][5] 主动权益类基金配置特点 - 易方达科融以3.84亿元持仓市值成为FOF最青睐的主动权益类基金，被8只FOF持有[8][9] - 易方达信息行业精选C（3.71亿元）、兴全商业模式优选A（3.32亿元）紧随其后[8][9] - 持仓超3亿元的主动权益基金还包括易方达供给改革（3.27亿元）[8][9] 季度增持动态 - 博时信用优选E获FOF增持9.36亿元，增持幅度最大[10] - 博时安悦短债A（7.60亿元）、博时信用债纯债B（7.11亿元）增持显著[10] - 博时中债0-3年国开行ETF等6只产品获增持超4亿元[10] 资产配置策略方向 - 绩优FOF增加港股、A股持仓，降低美股仓位以应对波动[13] - 配置分散化趋势明显，重点布局成长类基金、黄金/港股/QDII等资产[13] - 关注新材料、稀土、光伏等周期产业群，以及超跌的港股创新药板块[13] - 持续看好A股全球竞争优势行业，配置REITs及海外债券类香港互认基金[14]

调研背景 - 碳酸锂价格年内跌破6万元/吨，市场悲观心态较强，锂电产业链各环节面临挑战 [1] - 上游生产商遭遇成本倒挂困境，下游正极厂承受电池厂压价和同行内卷压力，贸易商利润空间受限 [1] - 调研目的为深入了解长三角地区锂电产业链企业运营状况、行业瓶颈及未来趋势 [1] 调研时间与地点 - 调研时间：2025年7月7日-7月11日 [2] - 调研地点：江、浙、沪、皖 [2] - 调研对象：碳酸锂消费、贸易、回收等企业 [2] 调研总结 - 上游生产商普遍面临成本倒挂，下游正极厂面临电池厂压价和同行内卷，贸易商期限结构走平 [3] - 调研企业普遍认为新能源行业是国家战略性行业，信心十足，不会轻易退出 [3] - 碳酸锂长期合理价格区间在5-6万元/吨，供应端未见矿山减产，需求端新能源汽车渗透率较高限制增速，但看好储能市场 [4] 锂电池综合利用企业 - 回收企业原料采购困难，成本倒挂，开工率普遍降至20%以下，基本以代工为主 [6] - 原生锂过剩，辉石提锂成本与回收锂成本接近，市场暂时无需回收锂补充 [6] - 2028年后动力电池大规模退役，预计回收将进入黄金期，国家整顿回收市场乱象有利于规模化企业 [6] 回收企业A - 公司拥有年产20万吨新能源动力电池材料循环利用项目，回收提锂年产能达3万吨 [7] - 当前碳酸锂产能开工率仅约20%，主要因原料限制和成本倒挂 [8] - 黑粉价格在7500-8000元/吨，铜的价值占5500-6000元，公司主要对铜进行套期保值 [8] 回收企业B - 公司建设年产20万吨锂电池材料综合回收利用项目，镍钴回收率达98%以上 [9] - 新厂碳酸锂两条产线满产时月产量1800吨，目前开工率约50%，月产量800-1000吨 [9] 回收企业C - 公司规划2032年达到100万吨电池回收产能，市占率25%以上 [11] - 前端依托水泥窑减少能耗成本30%，后端"一步提锂法"节省总成本10%左右 [11] 正极材料生产企业 - 正极材料仍以磷酸铁锂为主要技术路线，三元占比较难继续下降 [12] - 钠电成本偏高，较难替代锂电，只能作为补充 [12] - 正极材料厂缺乏定价权，同业竞争压力最大，最需要风险管理工具 [12] 正极材料厂A - 公司规划50万吨磷酸铁锂项目，一期年产5万吨已于2023年6月投产 [13] - 储能订单占比超过60%，预计年底之前储能订单保持较高同比增速 [14] 正极材料厂B - 公司三元正极开工率2025年降至30-40%，订单虽有但下游压价严重，成本倒挂 [15] - 钠电是公司战略性发展方向，若碳酸锂价格在10万以上，钠电企业就能存活 [16] 锂矿、锂盐贸易商 - 国内锂矿贸易商在非洲收矿以津巴布韦和尼日利亚为主，尼日利亚资源禀赋好但政商环境不利 [18] - 锂盐贸易商因期限结构走平缺乏利润空间，基差不足以覆盖交仓成本 [18] 贸易企业A - 公司碳酸锂现货贸易量数百吨/月，报盘量近期达到5000吨/日 [19] - 澳洲个别矿山现金成本在6.5万以下，70%在6万以下，完全成本基本在7.5万以下 [20] 贸易企业B - 公司从尼日利亚进口原矿，每月1000-2000吨贸易量，2025年收矿难规模收缩 [21] - 尼日利亚锂矿资源条件较好，但矿山分散且政治环境限制企业发展 [21] 贸易企业C - 公司2024年碳酸锂贸易量达到4万吨，计划薄利多销扩大购销渠道 [23] 贸易企业D - 公司锂盐团队一个月5000吨左右贸易量，是全国最大的碳酸锂贸易商 [24] - 碳酸锂下半年依然承压，出清速度可能较为缓慢，明年下半年才有可能反转 [24]

公司评级与财务状况 - 公司主体信用等级维持A+，评级展望稳定，主要基于其在输配电设备领域的技术与经验优势以及与大型央国企的稳定合作关系[3] - 2024年公司营业收入11.48亿元，同比下滑30.83%，净利润亏损0.81亿元，主要受新能源业务收入下滑及原材料价格波动影响[3][13] - 2025年一季度公司营业收入2.15亿元，同比下滑44.39%，连续三个季度处于亏损状态[13] - 公司资产负债率从2022年的51.58%上升至2025年3月的54.52%，总债务9.51亿元，其中短期债务占比40.96%[23][25] - 2024年经营活动现金流净额0.93亿元，但2025年一季度转为净流出1.11亿元，主要受季节性采购支付增加影响[26] 业务板块分析 - 电网智能化业务是公司核心收入来源，2024年收入占比67.25%，毛利率22.85%，但较2023年下降3.17个百分点[13][16] - 电力施工业务2024年收入下滑66.48%至1.84亿元，毛利率仅0.38%，主要因回避低毛利项目及承担原材料价格下跌损失[17] - 新能源储充业务受政策调整影响显著，2024年强制配储政策结束导致市场需求回落，募投的400MWh储能系统产能消化存在风险[19] - 光伏发电业务因出售上海熠冠导致收入下滑81.19%至0.27亿元，剩余27MW电站资产毛利率仍保持46.92%[18] 行业环境与竞争 - 输配电设备行业受益于电网投资增长，2024年电网工程投资6,083亿元同比增长15.3%，国家电网2025年计划投资超6,500亿元[10] - 轨道交通领域投资持续，2024年全国铁路固定资产投资8,235亿元，城轨交通在建项目投资规模达4.5万亿元[10] - 新能源装机快速增长，2024年全国太阳能发电装机8.9亿千瓦同比增长45.2%，预计2025年新增新能源装机超3亿千瓦[11] - 同业比较显示公司规模较小，2024年总资产29.03亿元低于可比公司，销售毛利率17.72%处于行业中游水平[7] 财务风险与运营 - 应收账款和合同资产合计占比超35%，2024年末计提坏账准备1.72亿元，信用减值损失侵蚀利润[20][22] - 货币资金中募集资金占比56.07%，2024年末受限资金2.13亿元，实际可用流动性承压[22][26] - 公司授信总额14.76亿元，未使用额度8.50亿元，再融资弹性一般[26] - 主要子公司福建中能2024年净利润557.04万元，中能祥瑞亏损1,765.88万元，业务分化明显[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘风险、关税政策不确定及降息延后压制市场风险偏好 [5] - 供应上，6月铝土矿价格震荡，氧化铝成本变动不大，虽国产矿供应偏紧、进口矿有担忧，但部分氧化铝企业提升产能，三季度南方有新投，国内供应增加；电解铝因高利润开工率高，但产能限制产量提升有限；2025年5月中国进口35万吨未锻造铝及其制品，同比大增14.7%，国内铝冶炼企业面临环保与电价压力或推动进口 [5] - 需求方面，前期电改刺激光伏抢装，6月后光伏用铝需求有下行压力；房地产因政策刺激成交回暖，需求好转；白色家电7 - 8月排产环比大幅下行，终端需求压力增大，但新能源行业需求弥补传统行业下滑影响 [5] - 库存上，上周LME市场和国内社会库存继续去库，市场需求淡季不淡 [5] - 观点为在产能约束和需求稳健下，铝价中期仍具上行潜力，策略上沪铝、铝合金操作建议回调做多，沪铝2508参考支撑位20000元/吨 [5] 各目录总结 周度观点及策略 - 宏观上6月美联储按兵不动，预计今年降息两次，暗示滞胀风险增加，地缘等因素压制市场风险偏好 [5] - 供应端铝土矿价格震荡、氧化铝成本变动不大，部分企业提升产能且南方有新投，电解铝产能受限，5月进口未锻造铝及其制品大增，企业面临环保与电价压力或推动进口 [5] - 需求端光伏用铝需求有下行压力，房地产需求好转，白色家电终端需求压力大，但新能源行业需求弥补传统行业下滑 [5] - 库存上周LME和国内社会库存去库，需求淡季不淡 [5] - 铝价中期有上行潜力，操作建议沪铝、铝合金回调做多，沪铝2508参考支撑位20000元/吨 [5] 期现市场 - 展示国内铝期现货价格、A00铝锭现货升贴水、LME伦铝电3走势、我国铝锭进口利润相关图表 [9][10] 供给及库存 - 2025年1 - 5月中国铝矿砂及其精矿累计进口量8518万吨，同比增长33.1%，5月进口量1751万吨，同比增长29.4%；2024年累计进口15876.7万吨，同比增加12.3%，自几内亚和澳大利亚进口占比较大且有增长 [20] - 几内亚多个铝土矿项目有增量，合计远期增量6200万吨 [22] - 2025年5月我国铝土矿产量536.64万吨，环比增长5.31%，同比增长8.97%，1 - 5月产量2520.04万吨；年初以来港口库存总体上升 [25] - 截止2025年5月，中国氧化铝行业加权平均完全成本2879.8元/吨，较上月下跌153.6元/吨，本月成本明显下行 [28] - 2025年1 - 5月中国氧化铝累计产量3740.1万吨，同比增长9.5%，5月产量748.8万吨，同比增长5%；1 - 5月累计进口16.7万吨，同比减少85.4%，累计出口117.23万吨，同比增加79.4% [33][34] - 截至2025年3月底，中国电解铝建成产能4517.2万吨，运行产能4385万吨 [39] - 2025年5月中国电解铝行业含税完全成本平均值16333元/吨，环比下跌0.3%，同比下跌5.1%，平均盈利约3717元/吨 [43] - 截止2025年5月底，国内电解铝运行产能约4391万吨，无变动，开工率环比持平，同比提高1.0个百分点，达96.1% [44] - 2025年4月全球原铝产量603.3万吨，1 - 4月产量2401.13万吨；2024年全球原铝产量预计7252万吨，年增长率2.55%；中国2025年5月原铝产量383万吨，同比增长5.0%，1 - 5月累计产量1859万吨，同比增长4.0% [46] - 2025年5月国内原铝进口量约22.32万吨，环比减少10.9%，同比增长41.4%，1 - 5月累计进口约105.75万吨，同比减少3.7%，累计出口约6.70万吨，同比增长215.6% [50] - 2025年6月20日，LME期货库存量34.29万吨；截至6月19日，我国电解铝社会库存45万吨 [56][57] 初加工及终端市场 - 2025年1 - 5月中国铝合金累计产量740.5万吨，同比增长15.2%，5月产量164.5万吨，同比增长16.7%；2024年累计产量1614.1万吨，同比增长9.6% [65][66] - 2025年5月中国铝材产量576.2万吨，同比增长0.4%，1 - 5月累计产量2683.1万吨，同比增长0.6%；2024年全国铝材产量6783.11万吨，累计增长7.7% [72][73] - 2025年1 - 5月中国未锻轧铝及铝材累计进口量167万吨，同比下降6.9%，出口量243万吨，同比下降5.1%；2024年累计出口666.5万吨，同比增加17.4% [78][79] - 展示全球铝下游需求结构、绿色需求预测、光伏及风电装机容量预测、新能源车销售预测、我国房地产市场情况、新能源汽车产量及电力工程投资、汽车和光伏用铝预测等相关图表 [83][89][95] - 2025年1 - 5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，住宅投资27731亿元，下降10.0% [96] - 2025年1 - 5月，汽车累计产销分别完成1282.6万辆和1274.8万辆，累计同比分别增长12.7%和10.9%；新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%，新车销量占比44%；1 - 4月全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%，其中太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%，风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2% [101] 供需平衡表及产业链结构 - 预计2025年全球原铝产量为7381万吨，同比增1.9%，国内贴近产能天花板，长期供给增量有限，海外新增投产缓慢，俄铝因成本压力减产 [107] - 展示全球电解铝供需平衡表，包含2021 - 2027年中国及各地区电解铝产能、产量、需求等数据及同比情况 [105][106]