报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊和谈无实质性进展，中东局势紧张，原油及石脑油供应问题未缓解 [2] - 纯苯港口库存开始去库，国内开工下滑，下游开工有差异 [2] - 苯乙烯港口库存累积，未去库，下游开工分化 [3] - 策略建议对BZ2605及EB2605谨慎逢低做多套保 [4] 根据相关目录分别总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -175 元/吨（+63），华东纯苯现货 - M2 价差 -70 元/吨（+0 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 154 元/吨（+259 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 40 美元/吨（-43 美元/吨），FOB 韩国加工费 31 美元/吨（+57 美元/吨），美韩价差 209.7 美元/吨（+34.0 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 -340 元/吨（+61 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 26.90 万吨（-1.90 万吨），开工率情况未明确提及 [1] - 苯乙烯华东港口库存 168400 吨（+5900 吨），华东商业库存 88800 吨（+6300 吨），开工率 70.0%（-0.5%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 852 元/吨（-198 元/吨），开工率 63.27%（+2.27%） [2] - PS 生产利润 -448 元/吨（+52 元/吨），开工率 51.40%（-0.20%） [2] - ABS 生产利润 -2007 元/吨（-84 元/吨），开工率 62.60%（-4.50%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -30 元/吨（+45），开工率 78.85%（+1.64%） [1] - 酚酮生产利润 76 元/吨（+150），开工率 86.50%（-0.50%） [1] - 苯胺生产利润 1195 元/吨（+52），开工率 88.58%（+0.25%） [1] - 己二酸生产利润 -121 元/吨（-203），开工率 69.50%（+0.00%） [1]

纯苯苯乙烯日报 | 2026-03-26 美伊和谈未见实质进展 纯苯与苯乙烯观点 市场要闻与重要数据 纯苯方面：纯苯主力基差-238元/吨（-172）。纯苯港口库存26.90万吨（-1.90万吨）；纯苯CFR中国加工费84美元/吨 （+131美元/吨），纯苯FOB韩国加工费-26美元/吨（+31美元/吨），纯苯美韩价差175.7美元/吨（+73.0美元/吨）。华 东纯苯现货-M2价差-70元/吨（-5元/吨）。 纯苯下游方面：己内酰胺生产利润-75元/吨（+360），酚酮生产利润-74元/吨（+0），苯胺生产利润1143元/吨（+154）， 己二酸生产利润83元/吨（+324）。己内酰胺开工率77.21%（+2.34%），苯酚开工率87.00%（+0.50%），苯胺开工率 88.33%（-0.71%），己二酸开工率69.50%（+0.50%）。 苯乙烯方面：苯乙烯主力基差-105元/吨（-333元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润-515元/吨（-189元/吨），预期逐步 压缩。苯乙烯华东港口库存168400吨（+5900吨），苯乙烯华东商业库存88800吨（+6300吨），处于库存回建阶段。 苯乙烯开工率70. ...

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [2] 核心观点 - 2025年公司营收1895亿元，同比增长1.97%，归母净利润64.4亿元，同比增长13.2% [9] - 2025年第四季度营收537亿元，同比增长3.8%，归母净利润22.04亿元，同比增长19.11% [9] - 工程业务盈利能力改善，2025年工程收入同比增长1.59%，毛利率同比提升0.58个百分点 [9] - 实业业务预计好转，2025年实业收入同比增长11.5%，毛利率同比提升1.16个百分点，2026年己内酰胺业务有望在涨价带动下修复业绩，己二腈达产后具备成本优势 [9] - 费用端基本稳定，2025年期间费用率5.84%，同比微增0.05个百分点，财务费用控制能力增强 [9] - 2025年净利率为3.4%，同比提升0.34个百分点 [9] - 2025年经营性现金流净流入14.43亿元，同比少流入72.79亿元，收现比同比提升13.63个百分点至105.34%，付现比同比提升14.8个百分点至100.75% [9] - 2026年经营目标为新签订单4100亿元，收入1950亿元，利润总额85亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为69.1、74.6、80.8亿元，对应同比增长7%、8%、8% [9] 财务与经营数据总结 盈利预测与成长性 - 预计2026-2028年营业收入分别为2019.22亿元、2160.76亿元、2322.59亿元，同比增长6.6%、7.0%、7.5% [7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为69.05亿元、74.62亿元、80.80亿元，同比增长7.3%、8.1%、8.3% [7] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.13元、1.22元、1.32元 [7] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）稳定在9.8% [7] 订单与业务保障 - 2025年新签合同额4036.61亿元，同比增长10.01%，其中国内外均增长约10% [9] - 截至2025年末，在手订单超过4500亿元，对收入保障力度较好 [9] - 国内新签订单超预期，主要受煤化工拉动和基础化工市场占有率提升影响 [9] 盈利能力与效率指标 - 2025年毛利率为10.7%，同比提升；预计2026-2028年毛利率稳定在10.3%-10.4% [10] - 2025年营业利润率为4.4%，预计2026-2028年稳定在4.4%-4.5% [10] - 2025年总资产周转天数为455天，预计2026-2028年将逐步改善至420天左右 [10] - 2025年资产负债率为69.9%，预计未来几年呈缓慢下降趋势 [10] 估值指标 - 以2026年3月24日收盘价8.70元计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为7.7倍、7.1倍、6.6倍 [7][9] - 对应2026-2028年预测市净率（PB）分别为0.8倍、0.7倍、0.6倍 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关注美伊和谈进展，纯苯与苯乙烯价格回落，建议对BZ2604及EB2605谨慎逢低做多套保 [1][4] - 美伊和谈进展有难度，需关注后续局势发展 [3] - 纯苯港口库存开始去库，国内开工维持低位，下游开工有分化 [3] - 苯乙烯港口库存未兑现去库预期，供应有检修预期，下游开工表现分化 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -66 元/吨（+379），华东纯苯现货 - M2 价差 -65 元/吨（+5 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 228 元/吨（+448 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 -48 美元/吨（+34 美元/吨），纯苯 FOB 韩国加工费 -57 美元/吨（+34 美元/吨），纯苯美韩价差 102.7 美元/吨（-119.2 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 -326 元/吨（-113 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 26.90 万吨（-1.90 万吨），苯乙烯华东港口库存 168400 吨（+5900 吨），苯乙烯华东商业库存 88800 吨（+6300 吨） [1] - 纯苯开工低位，苯乙烯开工率 70.5%（-1.3%） [1][3] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 860 元/吨（+376 元/吨），PS 生产利润 -565 元/吨（-24 元/吨），ABS 生产利润 -2060 元/吨（+288 元/吨） [2] - EPS 开工率 61.00%（+3.22%），PS 开工率 51.60%（-0.10%），ABS 开工率 67.10%（-0.30%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -435 元/吨（+225），酚酮生产利润 -74 元/吨（-90），苯胺生产利润 1143 元/吨（+154），己二酸生产利润 -242 元/吨（+143） [1] - 己内酰胺开工率 77.21%（+2.34%），苯酚开工率 87.00%（+0.50%），苯胺开工率 88.33%（-0.71%），己二酸开工率 69.50%（+0.50%） [1]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点总结 - 公司2025年第四季度业绩增长超预期，毛利率提升是主要驱动因素 [1] - 化工主业新签订单增势良好，煤化工行业景气上行为公司打开增量空间 [3] - 化工品价格上涨有望改善实业板块盈利，此前压制估值的因素有望缓解，推动价值重估 [4] 财务业绩分析 - 2025年全年实现营业总收入1901亿元，同比增长2%；归母净利润64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润61亿元，同比增长10% [1] - 第四季度业绩加速，实现营业总收入538亿元，同比增长4%；归母净利润22亿元，同比增长19%；扣非归母净利润同比增长27% [1] - 全年毛利率为11%，同比提升0.6个百分点；第四季度单季毛利率为14%，同比提升1.2个百分点 [1][2] - 毛利率改善主要因境外高毛利率项目执行加速及己二腈等实业项目开工率提升 [2] - 2025年归母净利率为3.4%，同比提升0.3个百分点；第四季度单季净利率为4.1%，同比提升0.5个百分点 [2] - 2025年经营现金流净流入14亿元，同比少流入73亿元，主要因加快对供应商付款及财务公司资金拆借业务净现金流入减少 [2] - 公司2025年拟每10股派发红利2.11元（含中期），分红率20% [1] 业务运营与订单 - 2025年公司新签合同额4037亿元，同比增长10%；第四季度单季新签1191亿元，同比高增44% [3] - 分业务看，工程承包新签合同额3890亿元，同比增长11%，其中核心主业化学工程新签3291亿元，同比增长19%；实业新签106亿元，同比增长27% [3] - 分区域看，2025年境内新签2791亿元，境外新签1245亿元，均同比增长10%；第四季度单季境内/境外新签分别同比增长37%和49% [3] - 2026年1月新签订单369亿元，同比增长19% [3] - 能源自主可控背景下煤化工景气上行，公司作为煤化工EPC龙头潜在业务资源充足 [3] 实业板块与盈利前景 - 公司旗下拥有己二腈产能20万吨/年，己内酰胺产能20万吨/年 [4] - 己内酰胺当前价格约为12600元/吨，较2025年10月低点已上涨57% [4] - 公司己二腈项目已进入高负荷连续稳定生产阶段，近期英威达（中国）上调己二胺价格至26000元/吨，项目盈利有望改善 [4] - 在全球地缘冲突、供需格局改善及反内卷等因素影响下，化工品价格有望持续上涨，实业项目盈利改善有望推动公司估值回升 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为73亿元、81亿元、91亿元，同比增长14%、11%、11% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.33元、1.48元 [5] - 以2026年3月24日收盘价8.70元计算，当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、7倍、6倍 [4][5] - 当前股价对应2025年市净率（P/B）为0.8倍 [5]

报告投资评级 - **维持“买入”评级** [6] 报告核心观点 - **Q4业绩超预期，毛利率提升是核心驱动力**：2025年第四季度，公司归母净利润同比增长19%至22亿元，扣非归母净利润同比增长27%，业绩增长显著提速，主要受益于毛利率同比提升1.2个百分点[1] - **煤化工景气与实业盈利改善双轮驱动，价值有望重估**：在能源自主可控背景下，煤化工行业景气上行，公司作为EPC龙头业务资源充足；同时，公司旗下己二腈、己内酰胺等实业项目进入稳定生产阶段，且主要化工品价格大幅上涨，实业板块盈利改善有望成为推动公司估值回升的关键因素[3][4] - **新签订单增长强劲，未来增长有保障**：2025年公司新签合同额4037亿元，同比增长10%，其中第四季度同比高增44%至1191亿元；核心化学工程业务新签合同额3291亿元，同比增长19%，增长势头良好[3] 财务业绩分析 - **全年收入稳健，利润增速高于收入**：2025年公司实现营业总收入1901亿元，同比增长2%；实现归母净利润64亿元，同比增长13%；扣非归母净利润61亿元，同比增长10%[1] - **盈利能力持续改善**：2025年全年毛利率为11%，同比提升0.6个百分点；归母净利率为3.4%，同比提升0.3个百分点；第四季度毛利率提升更为明显，达到14%，同比提升1.2个百分点，净利率达4.1%[1][2] - **经营性现金流同比减少**：2025年经营现金流净流入14亿元，同比少流入73亿元，主要原因是公司加快对供应商付款导致经营性应付账款减少，以及财务公司资金拆借业务净现金流入减少[2] 业务分项与订单情况 - **工程承包主业签单势头良好**：2025年工程承包业务新签合同额3890亿元，同比增长11%[3] - **化学工程核心主业增长突出**：化学工程业务新签合同额3291亿元，同比增长19%[3] - **实业板块新签合同额快速增长**：实业业务新签合同额106亿元，同比增长27%[3] - **境内外市场同步增长**：2025年境内新签合同额2791亿元，同比增长10%；境外新签1245亿元，同比增长10%；第四季度境内外新签同比增速分别达到37%和49%[3] - **2026年开局良好**：2026年1月新签订单369亿元，同比增长19%[3] 实业板块与关键项目进展 - **拥有重要化工品产能**：公司旗下拥有己二腈产能20万吨/年，己内酰胺产能20万吨/年[4] - **关键产品价格显著上涨**：己内酰胺当前价格约为12600元/吨，较2025年10月低点已上涨57%；英威达（中国）近期将己二胺价格上调至26000元/吨[4] - **项目运行进入稳定阶段**：公司己二腈项目已进入高负荷连续稳定生产阶段[4] - **化工品价格上涨受多重因素驱动**：全球地缘冲突、供需格局改善及“反内卷”等因素共同影响，有望支撑化工品价格持续上涨[4] 财务预测与估值 - **未来三年盈利预测**：报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为73亿元、81亿元、91亿元，同比增长14%、11%、11%[4] - **每股收益预测**：对应2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.20元、1.33元、1.48元[5] - **估值水平**：基于2026年3月24日收盘价8.70元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为7倍、7倍、6倍；预测市净率（P/B）分别为0.7倍、0.7倍、0.6倍[4][5][10] - **分红情况**：2025年全年拟每10股派发红利2.11元（含中期），分红率20%[1]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 目前成本端仍是纯苯价格主导因素，短期纯苯期货预计随油价波动；国内石油苯企业陆续春检，海外纯苯生产因中东原料供应受阻减少，后市纯苯供应预计大幅下降；下游苯乙烯部分大型装置仍处于检修状态，己内酰胺、苯酚、苯胺开工率有提升预期，国内供需缺口扩大，后市高库存预计消化顺利 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力收盘价纯苯为8501元/吨，环比 - 704；主力结算价纯苯为8613元/吨，环比 - 210 [2] - 主力成交量纯苯为39200手，环比1473；主力持仓量纯苯为22162手，环比 - 1504 [2] 现货市场 - 华东市场纯苯主流价8760元/吨，环比620；华北市场纯苯主流价8450元/吨，环比700 [2] - 华南市场纯苯主流价8400元/吨，环比0；东北地区纯苯主流价8453元/吨，环比702 [2] - 江苏地区加氢苯主流价8950元/吨，环比975；山西地区加氢苯主流价7500元/吨 [2] - 韩国纯苯离岸中间价1133美元/吨，环比83；中国纯苯到岸价（CFR）中间价1141.46美元/吨，环比82.91 [2] 上游情况 - 布伦特DTD原油现货价110.15美元/桶，CFR中间价石脑油日本地区1189.5美元/吨，环比49 [2] - 纯苯产能利用率74.58%，环比0.38；纯苯产量当周值44.16万吨，环比0.23 [2] 产业情况 - 纯苯港口库存期末值28.8万吨，环比 - 1.4；纯苯生产成本7250.2元/吨，环比712.4 [2] - 纯苯生产利润352元/吨，环比 - 523 [2] 下游情况 - 苯乙烯开工率70.46%，环比 - 1.33；己内酰胺产能利用率77.21%，环比2.34 [2] - 苯酚产能利用率87.4%，环比0.53；苯胺产能利用率88.33%，环比 - 0.71 [2] - 己二酸产能利用率69.5%，环比0.5 [2] 行业消息 - 3月13 - 19日，石油苯开工率环比 + 0.39%至74.58%，加氢苯开工率 - 1.59%至61.48% [2] - 3月14 - 20日，纯苯五大下游加权开工率环比 - 0.19%至76.08% [2] - 截至3月23日，纯苯华东港口库存在26.9万吨，环比上期 - 6.60%，BZ2605冲高回落，终盘跌3.65%收于8501元/吨 [2] - 3月13 - 19日，中国石油苯利润在352元/吨，环比上周 - 523元/吨 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中东地缘局势紧张影响芳烃板块价格，日盘上涨夜盘回落 [2] - 纯苯港口库存开始去库，国内开工低位，下游开工有分化 [2] - 苯乙烯港口库存仍在累积，未兑现去库预期，下游开工有分化 [3] - 策略上对BZ2604及EB2605谨慎逢低做多套保 [4] 根据相关目录分别总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差 -445 元/吨（-252），华东纯苯现货 - M2 价差 -70 元/吨（-25 元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差 -220 元/吨（-181 元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯 CFR 中国加工费 -82 美元/吨（-14 美元/吨），FOB 韩国加工费 -91 美元/吨（-12 美元/吨），美韩价差 221.9 美元/吨（+56.1 美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 -99 元/吨（+283 元/吨），预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存 26.90 万吨（-1.90 万吨），开工维持低位 [1][2] - 苯乙烯华东港口库存 168400 吨（+5900 吨），华东商业库存 88800 吨（+6300 吨），开工率 70.5%（-1.3%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS 生产利润 484 元/吨（-877 元/吨），开工率 61.00%（+3.22%） [2] - PS 生产利润 -542 元/吨（+23 元/吨），开工率 51.60%（-0.10%） [2] - ABS 生产利润 -2349 元/吨（-339 元/吨），开工率 67.10%（-0.30%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 -660 元/吨（-520），开工率 77.21%（+2.34%） [1] - 酚酮生产利润 16 元/吨（+408），开工率 87.00%（+0.50%） [1] - 苯胺生产利润 1143 元/吨（+154），开工率 88.33%（-0.71%） [1] - 己二酸生产利润 -384 元/吨（-208），开工率 69.50%（+0.50%） [1]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速，主要受益于AI产能扩张、能源价格上涨、海外需求景气及政策支持等多重因素 [8][26] 分板块总结 洁净室板块 - AI资本开支扩张带动洁净室需求增长，洁净室作为半导体前端基建环节，约占总投资额的15%，需求有望同步放量 [1][13] - 境内市场：2025年受关税等事件影响，半导体企业资本开支放缓，导致深桑达A、柏诚股份2025年第一季度收入分别同比下降18%和9% [1][13]；随着扩产项目推进恢复及“十五五”规划推动芯片国产化提速，板块营收增长有望显著提速，龙头公司一季度业绩预计将呈现较快增长 [1][13] - 海外市场：东南亚国家加速承接半导体产业链转移，为大陆龙头出海提供机会 [1][13]；美国本土政策加码半导体制造，台积电/美光已规划待投项目合计2000亿美元，区域洁净室需求旺盛 [1][13][15] - 重点推荐公司：亚翔集成（预计2026年第一季度业绩3亿元，同比增长266%）和圣晖集成（预计2026年第一季度业绩0.4亿元，同比增长40%） [1][8][13][26] 国际工程（北方国际） - 公司基本面预计迎来改善拐点，主要受“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振驱动 [2][15] - 煤价方面：中东战事扰动下油价飙升，带动煤价作为替代能源价格上行，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73% [2][15]；年初以来蒙煤均价1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望明显改善 [2][15] - 电价方面：欧洲天然气期货价较战事爆发前上涨逾一倍，预计带动区域电价上行 [2][15]；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源紧缺时项目归母净利润大幅增至3.6亿元） [2][15] - 战后重建方面：若中东局势缓和，公司凭借在中东的项目经验及大股东北方工业的渠道优势，有望获取大量能源、交通等重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润2.2亿元，同比增长25% [2][8][15][26] 钢结构板块 - 制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][18] - **鸿路钢构**：预计2026年第一季度迎来量价齐升经营拐点 [3][18] - 订单：2025年第四季度以来签单提速 [3][18] - 生产：2025年第四季度创历史单季产量新高，2026年第一季度产量有望延续提速趋势 [3][18] - 价格：签单饱满具备提价基础，钢价有震荡上升趋势，若“反内卷”政策深化带动钢价上涨，毛利率有望提升 [3][18] - 业绩预测：假设第一季度产量125万吨（同比增长19%），扣非吨净利提升至110元/吨（参考2025年前三季度为100元/吨），预计2026年第一季度归母净利润1.68亿元，同比增长22% [6][18][19] - **精工钢构**：预计2026年第一季度业绩增长20%，高股息具备显著投资吸引力 [6][19] - 订单：2025年第四季度新签订单63亿元，大增31%；2025年全年订单243亿元，同比增长10.5% [6][19]；其中海外订单增长迅猛，2025年第四季度海外新签订单22亿元，同比大增568%，2025年全年海外订单72亿元，大增140% [6][19] - 盈利能力：海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内3.6个百分点），随着海外业务占比提升，公司盈利能力有望持续提升 [6][19] - 业绩与股息：预计2026年第一季度归母净利润1.49亿元，同比增长20% [6][8][19][26]；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21%，当前市盈率仅10.3倍 [6][19]；公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率6.8% [6][19] 化学工程板块 - 煤化工景气上行，订单有望加速落地，同时化工实业产品涨价带来利润弹性 [7][22] - 行业驱动：能源自主可控需求下，现代煤化工作为提高能源自给率的重要抓手，政策支持力度有望加码 [7][22]；近期油价上涨增强了煤化工路线相对于石油化工路线的成本竞争力，提振了业主投资扩产意愿 [7][22] - **中国化学**：施工主业预计平稳增长，实业板块（如己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22][26] - **三维化学**：工程在手订单充裕，2025年高毛利短周期设计业务新签订单大幅增长340%，有望在2026年第一季度率先转化贡献业绩增量 [7][22][23]；实业板块正丙醇价格在3月中旬已恢复至2025年均价以上，若价格趋稳或上涨，全年盈利有望改善 [7][22]；预计公司2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22][26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 报告认为，展望2026年第一季度，建筑板块中洁净室、国际工程、钢结构、化学工程等细分领域的部分龙头公司有望展现出较高的业绩增速 [8][26] - AI资本开支扩张、能源价格上涨、海外需求景气以及国内政策支持是驱动相关板块增长的主要逻辑 [1][2][3][6][7] 分板块总结 洁净室板块 - AI产能扩张带动洁净室需求，洁净室投资约占半导体总投资的15% [1][8][13] - 台积电、美光已上调2026年资本开支，两者在美国规划待投项目合计达2000亿美元 [1][13][15] - 境内需求：受“十五五”规划推动芯片国产化影响，境内半导体企业资本开支有望恢复增长，2025年第一季度相关龙头（如深桑达A、柏诚股份）收入承压（分别同比下降18%和9%），为2026年提供了低基数 [1][13] - 海外机遇：东南亚（新加坡、马来西亚）承接产业链转移，大陆龙头（如亚翔集成）在新加坡中标大单；美国本土政策加码，台资洁净室龙头赴美进程预计提速 [1][13] - 重点公司业绩预测： - 亚翔集成：预计2026年第一季度业绩为3亿元，同比增长266% [1][8][13] - 圣晖集成：预计2026年第一季度业绩为0.4亿元，同比增长40% [1][8][13] - 圣晖集成2025年第四季度末在手订单同比增长46% [1][13] 国际工程板块（以北方国际为例） - 公司基本面预计迎来“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振的改善拐点 [2][8] - 煤价逻辑：中东战事扰动推高油价，焦煤作为替代能源价格上涨，焦煤主连在3月20日夜盘大涨8.73%；年初以来蒙煤均价为1030元/吨（同比增长14%），最新价1080元/吨（同比增长26%），公司焦煤业务单吨毛利有望改善 [2][15] - 电价逻辑：欧洲4月天然气期货价较战事前上涨逾一倍（天然气占欧洲发电能源约20%），将带动区域电价上行；公司持有的克罗地亚风电项目2025年发电量4.22亿度，盈利弹性大（2022年欧洲能源危机时项目归母净利润达3.6亿元） [2][15] - 战后重建逻辑：公司在伊朗、阿联酋有丰富项目经验，大股东渠道资源强，若中东局势缓和，有望获取重建订单 [2][15] - 业绩预测：预计公司2026年第一季度归母净利润为2.2亿元，同比增长25% [2][8][15] 钢结构板块 - 板块中制造龙头鸿路钢构和出海龙头精工钢构2026年第一季度有望展现较快业绩增速 [3][6] - **鸿路钢构**： - 预计2026年第一季度迎来量价齐升拐点，订单自2025年第四季度以来签单提速，2025年第四季度创历史单季产量新高 [3][18] - 预计第一季度产量125万吨，同比增长19%；扣非吨净利假设提升至110元/吨（2025年前三季度为100元/吨） [6][18] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.68亿元，同比增长22% [6][8][19] - **精工钢构**： - 海外订单高速增长：2025年第四季度新签订单63亿元，同比增长31%；其中海外新签订单22亿元，同比大幅增长568%；2025年全年海外订单72亿元，同比增长140% [6][19] - 海外业务毛利率更高（2025年上半年为13.6%，高于境内业务3.6个百分点），盈利能力有望随海外占比提升而增强 [6][19] - 高股息具备吸引力：公司划定2025-2027年最低分红率70%，2026年预期股息率达6.8%，当前市值对应2026年预测市盈率仅10.3倍 [6][19] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润为1.49亿元，同比增长20%；预计2026年全年归母净利润7.8亿元，同比增长21% [6][8][19] 化学工程板块 - 驱动逻辑：能源自主可控需求及近期油价上涨，增强了煤化工（煤制油、煤制气）路线的成本竞争力和业主投资意愿，后续订单有望加速释放；同时，化工品价格上涨预期将提升相关实业项目的经济性 [7][22] - **中国化学**： - 施工主业预计平稳增长，实业板块（己二腈、己内酰胺）盈利同比有所提升 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约16.3亿元，同比增长13% [7][8][22] - **三维化学**： - 工程在手订单充裕，2025年高毛利设计业务新签订单大幅增长340%，预计在2026年第一季度率先转化 [7][22] - 实业板块正丙醇价格在2026年3月中旬已恢复至2025年均价以上 [7][22] - 业绩预测：预计2026年第一季度归母净利润约0.6亿元，同比增长10%（2025年第一季度同比下降10%） [7][8][22]