纯苯苯乙烯日报 | 2026-05-13 美伊关系仍然紧张，芳烃支撑仍存 纯苯与苯乙烯观点 市场要闻与重要数据 纯苯方面：纯苯主力基差102元/吨（-53）。纯苯港口库存16.20万吨（-1.10万吨）；纯苯CFR中国加工费82美元/吨（-47 美元/吨），纯苯FOB韩国加工费88美元/吨（-47美元/吨），纯苯美韩价差313.4美元/吨（-10.0美元/吨）。华东纯苯现 货-M2价差130元/吨（-5元/吨）。 纯苯下游方面：己内酰胺生产利润-2472元/吨（+251），酚酮生产利润-1108元/吨（+25），苯胺生产利润1757元/吨 （-119），己二酸生产利润-1502元/吨（+49）。己内酰胺开工率74.87%（+0.23%），苯酚开工率85.00%（+0.50%）， 苯胺开工率85.59%（-0.78%），己二酸开工率74.60%（+2.10%）。 苯乙烯方面：苯乙烯主力基差233元/吨（-53元/吨）；苯乙烯非一体化生产利润-420元/吨（+14元/吨），预期逐步压 缩。苯乙烯华东港口库存129800吨（-4600吨），苯乙烯华东商业库存58800吨（-19100吨），处于库存回建阶段。苯 乙烯 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判再次失败，原油受局势紧张可能影响进一步反弹，受此影响，化工下方有较强支撑情绪，苯乙烯和纯苯继续关注日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，存在进一步反弹的空间，当前重点跟踪美伊局势以及原油走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量 172.9 万吨，同比+3.63%，开工率 67.69%（-1.79%）；加氢苯产量 39.7 万吨，同比+23.95%，开工率 71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量 54.1 万吨，同比+0.19%，开工率 74.63%（-0.29%）；苯胺产量 38.3 万吨，同比+22.90%，开工率 86.37%（-1.20%）；苯酚产量 49.0 万吨，同比+16.25%；己二酸产量 25.9 万吨，同比+8.47%，开工率 72.50%（-3.40%）；酚酮开工率 84.50%（+0.50%） [1] - 苯乙烯月度产量 1562111 吨，同比+15.76%，工厂开工率 71.97%（+0.03%） [1] - EPS 产量 379133 吨，同比-1.58%，开工率 55.53%（-4.82%）；PS 产量 373210 吨，同比-17.25%，开工率 47.20%（-1.90%）；ABS 产量 54.8 万吨，同比+5.04%，开工率 60.20%（+0.10%）；UPR 产量 26.6 万吨，同比-11.94%，开工率 33.00%（-3.00%）；SBS 产量 47380 吨，同比-39.59%；丁苯橡胶开工率 63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存 130800 吨（-6000），工厂库存 146030 吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 伊朗提交方案回应美国，拒绝美国方案，强调美国需作出战争赔偿，终止对伊制裁，解除对伊朗资金和资产的冻结，强调对霍尔木兹海峡的主权 [3][4] - 美国总统唐纳德·特朗普将于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问 [4] - 特朗普拒绝伊朗针对结束战争的最新协议草案 [4] - 内塔尼亚胡表示美以对伊朗的军事行动尚未结束 [4] 期现行情分析 - 美伊谈判失败，原油或因局势紧张反弹，化工下方有支撑情绪，苯乙烯和纯苯关注日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，有反弹空间，重点跟踪美伊局势和原油走势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊谈判未达成原油价格反弹带动芳烃板块成本回升 [2] - 纯苯中国港口库存回落进口供应偏紧国内开工维持低位下游需求转弱 [2] - 苯乙烯近期装置故障及检修计划增加预计后续进入去库周期生产利润或见底反弹需求提货表现一般 [3] - 策略上单边建议EB2606合约谨慎逢低做多套保跨品种建议多EB2606空BZ2606 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差155元/吨（-138）华东纯苯现货 - M2价差135元/吨（-55元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差201元/吨（-79元/吨） [1] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费128美元/吨（-23美元/吨），纯苯FOB韩国加工费134美元/吨（-22美元/吨），纯苯美韩价差323.4美元/吨（+18.0美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 434元/吨（+101元/吨）预期逐步压缩 [1] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存16.20万吨（-1.10万吨） [1] - 苯乙烯华东港口库存129800吨（-4600吨），苯乙烯华东商业库存58800吨（-19100吨）处于库存回建阶段 [1] - 纯苯下游己内酰胺开工率74.87%（+0.23%），苯酚开工率85.00%（+0.50%），苯胺开工率85.59%（-0.78%），己二酸开工率74.60%（+2.10%） [1] - 苯乙烯开工率73.9%（+1.9%） [1] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润302元/吨（-158元/吨），PS生产利润 - 148元/吨（-158元/吨），ABS生产利润 - 1467元/吨（-139元/吨） [2] - EPS开工率34.81%（-20.72%），PS开工率46.80%（-0.40%），ABS开工率57.45%（-2.75%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 2723元/吨（-160），酚酮生产利润 - 1133元/吨（+0），苯胺生产利润1757元/吨（-119），己二酸生产利润 - 1551元/吨（+78） [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判再次失败，原油受局势紧张可能影响进一步反弹，国内化工品日内集体反弹，苯乙烯日内反弹超 3%，纯苯日内反弹 1.65%，苯乙烯和纯苯继续关注日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，存在进一步反弹的空间，当前重点跟踪美伊局势以及原油走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 基本面分析 - 纯苯月度产量 172.9 万吨，同比+3.63%，开工率 67.69%（-1.79%）；加氢苯产量 39.7 万吨，同比+23.95%，开工率 71.75%（+0.74%） [1] - 己内酰胺产量 54.1 万吨，同比+0.19%，开工率 74.63%（-0.29%）；苯胺产量 38.3 万吨，同比+22.90%，开工率 86.37%（-1.20%）；苯酚产量 49.0 万吨，同比+16.25%；己二酸产量 25.9 万吨，同比+8.47%，开工率 72.50%（-3.40%）；酚酮开工率 84.50%（+0.50%） [1] - 苯乙烯月度产量 1562111 吨，同比+15.76%，工厂开工率 71.97%（+0.03%） [1] - EPS 产量 379133 吨，同比-1.58%，开工率 55.53%（-4.82%）；PS 产量 373210 吨，同比-17.25%，开工率 47.20%（-1.90%）；ABS 产量 54.8 万吨，同比+5.04%，开工率 60.20%（+0.10%）；UPR 产量 26.6 万吨，同比-11.94%，开工率 33.00%（-3.00%）；SBS 产量 47380 吨，同比-39.59%；丁苯橡胶开工率 63.78%（+0.00%） [2] - 苯乙烯华东港口库存 130800 吨（-6000），工厂库存 146030 吨（+1630） [2] 宏观面分析 - 伊朗提交方案回应美国，拒绝美国方案，强调自身民族基本权利、美国战争赔偿、对霍尔木兹海峡主权，要求终止对伊制裁并解除资金资产冻结 [3][4] - 美国总统唐纳德·特朗普将于 5 月 13 日至 15 日对中国进行国事访问 [4] - 特朗普拒绝伊朗针对结束战争的最新协议草案 [4] - 内塔尼亚胡表示美以对伊朗的军事行动尚未结束 [4] 期现行情分析 - 美伊谈判失败致原油可能反弹，国内化工品集体反弹，苯乙烯反弹超 3%，纯苯反弹 1.65%，关注苯乙烯和纯苯日 K 级别 60 日均线支撑，目前支撑有效，有进一步反弹空间，需跟踪美伊局势及原油走势 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯进口方面在海外炼厂降负荷背景下二季度月均进口下调 下游需求端各产品表现分化 短期绝对价格承压 但纯苯库存结构较好 是多配选择 需关注海外调油驱动和后续炼厂降负情况 策略上可单边关注绝对价格随原油回调情况 跨品种可买BZ空PX等 月差关注BZ正套 [3] 各部分总结 供应 - 纯苯进口在海外炼厂持续降负荷下 二季度后月均进口下调至35万吨 [3] - 纯苯国产3 - 5月月均检修损失6万吨 本周福建联合等炼厂预防性降负 需关注后续是否新增降负 [3] 需求 - 苯乙烯方面乙烯工厂保苯乙烯开工 降低其他乙烯下游负荷 下游3S负反馈明显 ABS和PS利润有修复 [3] - 己内酰胺和己二酸价格上涨 行业利润快速修复 PA6库存快速去化 月均产量高于预期且检修偏少 [3] - 苯酚利润维持高位 开工持续回升 检修装置不多 需关注山东睿霖投产进度 [3] - 苯胺利润维持高位 3月检修1.7万吨 4 - 5月检修较少 短期维持高位 [3] 观点 - 短期纯苯绝对价格承压 下游进入负反馈格局 价格回调时下游利润下滑且累库 苯乙烯下游3S负反馈更明显 [3] - 纯苯库存结构是芳烃中最好的 属多配 港口加速去库 5月底接近10万吨 北方市场粗苯和加氢苯库存消耗殆尽 下游工厂纯苯原料处于中性偏低水平 [3] - 苯乙烯4 - 5月月均出口约20万吨超预期 但港口未去库 工厂库存中性 目前以计划内检修为主 [3] - 需关注后续海外调油驱动 美亚价差已打开 美国汽油驱动强 短期关注bz - px头寸 [3] 估值 - 短期市场关注地缘情绪溢价回调后国内化工品回调空间 按85美金原油估值 纯苯7800附近有支撑 目前盘面接近支撑位 [3] 策略 - 单边绝对价格随原油情绪溢价回调而承压 [3] - 跨品种可买BZ空PX 做扩bzn 多bz空eb [3] - 月差关注BZ正套 [3] 投产情况 - 2026年纯苯投产较多 下游投产进入尾声 全年纯苯产能增加286万吨 苯乙烯60万吨 己内酰胺66万吨等 [6] - 2026年苯乙烯下游仍继续投产 全年苯乙烯产能增加60万吨 EPS 70万吨 PS 132万吨 ABS 37.5万吨 [7] 下游产品情况 - 苯酚利润持续被挤压 绝对价格承压 产能利用率、检修损失量、港口库存、产量等数据有相应变化 [34][35] - 己内酰胺库存开始累积 下游部分承压 厂内库存、PA6库存可用天数、生产毛利、产量等数据有相应变化 [36][37] - 己二酸利润被挤压至低位 产能利用率、市场价、产量、PA66产量和市场价等数据有相应变化 [38][39] - 苯胺工厂下游MDI开始累库 终端需求一般 产能利用率、产量、聚合MDI和纯MDI产能利用率、生产毛利、纯MDI厂内库存等数据有相应变化 [40][41] 苯乙烯相关情况 - 预计2026年二季度苯乙烯及下游出口持续增加 外盘开工率、出口数量等数据有相应变化 [48][49] - 苯乙烯短期港口小累库 商业库存、港口库存、生产毛利、产量、产能利用率、基差等数据有相应变化 [50][51] - ABS产量降低 负反馈明显 权益库存、产能利用率、市场主流价、产量、生产毛利等数据有相应变化 [52][53] - PS工厂降低负荷 出厂价、产量、生产毛利、厂内库存、产能利用率等数据有相应变化 [54][55][56] - EPS利润回归均值水平 厂内库存、生产毛利、出厂价、产量、产能利用率等数据有相应变化 [59][60][61]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为4.04亿美元，同比增长约7% [8] - 销售额增长由6%的销量增长和1%的有利价格贡献构成 [8] - 调整后EBITDA为500万美元，较去年同期下降4700万美元 [8] - 调整后EBITDA下降主要受去年同期2600万美元保险赔付金缺失、硫磺和天然气原料成本上涨、公用事业费用增加以及1100万美元冬季风暴相关影响驱动 [8][9] - 第一季度自由现金流为季节性现金使用，符合预期 [9] - 公司预计第二季度收益和现金流将实现显著环比改善，并预计下半年将成为现金来源以实现全年预期 [5][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **尼龙解决方案**：树脂销量因运营绩效改善而环比增长，但己内酰胺销量在需求疲软（尤其是地毯应用）的环境下有所放缓 [10] - **植物营养素（化肥）**：第一季度销量同比和环比持平或略有下降，但定价持续走强 [11] - **化学中间体**：销量同比改善带动销售额增长 [11] - **丙酮**：下游MMA行业运营率在2026年第一季度趋于正常，支撑了需求 [11] - 公司在2026年第一季度出口比例较高，预计短期内将持续 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - **农业与化肥市场**：作为公司最大的终端市场，本肥料年度的国内颗粒硫酸铵销量预计将接近创纪录水平，但与上一肥料年度相比大致持平 [12] - **尼龙终端市场（建筑与工程塑料）**：北美需求未发生实质性变化，但全球价格因欧洲产能合理化与原料短缺、中国运营率降低、物流限制及投入成本上升而上涨 [15] - **化学中间体市场**：苯酚需求整体疲软，导致全球运营率降低，加之美国丙酮进口减少，共同支撑了丙酮供需动态趋紧 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布评估在弗吉尼亚州霍普韦尔工厂扩大一体化氨平台，以供应不断增长的地区性柴油机尾气处理液市场 [6][17] - DEF项目预计将进行多年资本投资，目标在2029年投入运营，预计将带来有吸引力的财务回报 [18] - 公司战略核心在于关注可控杠杆，以支持跨周期盈利能力和现金转化，同时推进目标增长战略 [6] - 公司预计2026年全年资本支出在7500万至9500万美元之间，其中近20%将用于高回报增长投资 [5] - 公司继续预计到今年年底债务杠杆率将接近1至2.5倍目标区间的低端 [6] - 公司通过转嫁公式和自由协商定价机制来回收通胀性原材料投入成本 [4] - 公司维持对成本生产率、资本支出、停产检修执行和全年自由现金流生成的严格关注 [5] - 公司独特的资产组合、商业模式、全球低成本地位以及垂直一体化的己内酰胺生产构成了持久的竞争优势 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在应对冬季风暴相关影响、新的地缘政治挑战以及持续低迷的工业终端市场需求等逆风后，实现了稳健的第一季度业绩 [4] - 随着国内种植季节推进，公司处于有利地位，并在全球丙酮供需环境趋紧以及尼龙行业温和复苏的背景下持续运营 [5] - 硫磺价格在2026年第二季度创纪录地达到每长吨655美元，现货价格甚至更高，环比上涨超过30%，同比飙升约140% [15] - 尽管中东冲突可能解决，但硫磺价格可能在高位维持更长时间 [27] - 丙酮行业已实施提价以跟上丙烯成本上涨的步伐，价差保持在周期平均水平附近，预计2026年全年将保持这一态势 [16] 其他重要信息 - 公司成功节省了300万美元的年度计划停产检修费用 [5] - 公司欢迎Patrick Day担任新的高级副总裁兼首席财务官 [6] - 公司感谢Christopher Gramm在过去一年担任临时首席财务官期间的付出和支持 [7] - 公司专注于通过非人力固定成本节约计划、基于风险的资本投资优先级排序、持续的营运资本纪律以及45Q碳捕获税收抵免等可控杠杆来改善现金流生成 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于DEF氨项目的资本密集度和回报率目标 [23] - 公司预计该项目的资本支出将大于SUSTAIN项目，但目前具体范围保密 [23] - 公司对高回报增长和成本节约项目的内部目标门槛回报率是20%以上，该项目符合这一范围 [23] 问题: 对第二季度及全年硫磺价格走势的预期 [25] - 现货价格持续高于第二季度合同结算价 [26] - 即使中东冲突很快解决，价格恢复正常也需要相当长的时间 [26] - 公司作为北美生产商和采购商，供应安全不是问题 [26] - 价格可能在高位维持更长时间，需观察其最大应用领域（磷肥）的需求情况 [27] 问题: 关于硫酸铵定价与硫磺成本的关系，以及在不同氮肥产品间调整生产结构的灵活性 [32][33] - 硫酸铵价格的上涨在很大程度上抵消了硫磺投入成本，而非推动利润率扩张 [14] - 公司是硫酸铵的主要生产商和领导者，可以利用美国天然气地位带来的氮价差 [33] - 公司可以适度调整，减少部分硫酸铵产量，增加氨的直接销售 [33] - 目前情况与历史不同，氮价上涨的同时还需应对硫磺成本 [34] - 农民似乎更倾向于使用纯氮肥，公司正寻求利用资产优势来把握这一机会 [35] 问题: 硫磺的采购方式，是合同价还是混合价 [36][37] - 公司确认完全在合同市场采购硫磺 [38] 问题: DEF项目是否需要扩大氨产能以及如何分配氨资源 [39] - DEF项目目前阶段不需要扩大氨产能 [40] - 公司始终关注边际氨产能的瓶颈消除，但就DEF项目本身而言，无需为此扩大氨产能 [40] 问题: 关于45Q税收抵免的更新，包括2025年大约2000万美元的申请状态以及本财年是否申请新额度 [41] - 针对2018至2020年度的税收抵免，IRS审计正在进行中，现场工作预计在第二季度结束 [42] - 关于2000万美元的全额价值，公司已在前几年收到200万，预计剩余1800万将在下半年获得，具体取决于IRS的审批流程 [42] - 2021年及以后年度的生命周期评估已提交给美国能源部，目前正与DOE和IRS合作以获得认证 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售额为4.04亿美元，同比增长约7%，其中销量增长贡献6%，有利价格贡献1% [8] - 调整后EBITDA为500万美元，较去年同期下降4700万美元，主要由于缺少去年2600万美元的保险收益、硫和天然气原料成本上涨、公用事业费用增加以及1100万美元的冬季风暴影响 [8][9] - 市场定价上涨3%，主要受植物营养素价格上涨推动，反映了硫成本上涨背景下的氮定价上涨 [8] - 原料成本转嫁定价下降2%，原因是苯和丙烯（主要原料异丙苯的关键原料）的净成本下降 [8] - 第一季度自由现金流为季节性现金消耗，符合预期，主要由于上季度停工后资本支出的现金支付时间安排，以及缺少保险收益 [9] - 公司预计第二季度收益和现金流将实现显著的连续改善，并预计下半年将成为现金来源以实现全年预期 [5][9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **尼龙解决方案**：树脂销量因运营改善而环比增长，但己内酰胺销量在需求疲软（特别是地毯应用）的环境下有所放缓 [10] - **植物营养素**：第一季度销量同比和环比持平或略有下降，但定价持续走强 [11] - **化学中间体**：销量同比改善带动销售额增长 [11] - **丙酮**：下游MMA行业在2025年第一季度经历了长时间的工厂停工，而2026年第一季度价值链下游的运营率趋于正常，支撑了需求 [11] - 公司利用定价动态和贸易流，在国内外市场实现了机会性现货销售 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **农业与肥料**：公司最大的终端市场，预计本肥料年度的国内颗粒销售将接近创纪录水平，但与上一个肥料年度相比基本持平 [12] - **尼龙终端市场**：北美建筑、工程塑料等关键尼龙终端市场需求未发生重大变化 [14] - **全球尼龙定价**：因欧洲产能合理化与原料短缺、中国运营率较低、物流限制及投入成本上升而上涨 [14] - **丙酮供需**：苯酚需求整体疲软导致全球运营率降低，加上美国丙酮进口减少，共同支撑了丙酮供需趋紧的态势 [15] - **硫市场**：2026年第二季度硫合同价达到创纪录的每长吨655美元，现货价格甚至更高，这代表环比上涨超过30%，同比飙升约140% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是专注于可控杠杆，以支持跨周期盈利能力和现金转化，同时推进目标增长战略和举措 [6] - 宣布一项新机会，计划在弗吉尼亚州霍普韦尔工厂扩大一体化氨平台，以供应不断增长的地区柴油机尾气处理液市场 [6][16] - 该项目预计在2027年上半年做出最终投资决定，2029年投入运营，是一项多年期资本投资，有望带来有吸引力的财务回报 [17][18] - 公司继续预计全年资本支出在7500万至9500万美元之间，其中近20%将用于高回报增长投资 [5] - 公司预计到今年年底债务杠杆比率将接近目标范围1-2.5倍的低端 [6] - 公司拥有全球低成本地位和垂直一体化的己内酰胺生产，氨和硫酸平台一体化以及领先的技术地位支撑了其在植物营养素领域的竞争力 [18] - SUSTAIN硫酸铵增长计划正在推进，DEF项目是另一个高回报投资机会 [18] - 公司专注于可控杠杆，包括非人力固定成本节约计划、基于风险的资本投资优先级排序、持续的营运资本纪律以及45Q碳捕获税收抵免，以支持改善现金流生成 [19] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司团队在冬季风暴影响和持续低迷的工业终端市场需求中，克服多重阻力，实现了稳健的第一季度业绩 [4] - 随着国内种植季节推进，公司处于有利地位，并在全球丙酮供需趋紧以及尼龙行业温和复苏的环境中持续运营 [5] - 在化肥年度开始时乐观且秋季备货强劲，但由于农民盈利能力和投入品承受能力等基本面持续面临挑战、春季开始天气寒冷以及干旱条件，购买行为变得更加谨慎 [12] - 在当前全球氮定价较高的环境下，公司的硫酸铵定价行动主要是为了抵消硫投入成本，而非推动利润率扩张 [13] - 对于直接施用的氨，目前对种植者来说是相对有吸引力的价值，公司已看到良好的需求和净回报，并在今年春天最大化其氨的可用性，同时略微减少了硫酸铵产量 [13] - 在化学中间体领域，丙酮价格已随丙烯成本上升而提高，价差保持在周期平均水平附近，公司预计2026年全年都将如此 [15] - 公司多元化的终端市场覆盖继续成为战略优势，在不同周期中提供韧性 [12] 其他重要信息 - 冬季风暴相关的收益影响略高于预期范围的高端，但公司因此节省了300万美元的年度计划检修费用 [5] - 公司欢迎Patrick Day担任新的高级副总裁兼首席财务官 [6] - 公司感谢Christopher Gramm在过去一年担任临时首席财务官期间的承诺和支持 [7] - DEF是一种EPA强制要求的添加剂，用于减少柴油发动机的氮氧化物排放，其需求主要由中大西洋和东北地区的8级车辆使用驱动，并持续增长以满足环境标准和不断扩大的监管要求 [16] - Hopewell工厂为扩大国内生产提供了坚实基础，并且已经生产所有必需的DEF原料 [16] - 此次潜在的扩建将与现有制造能力互补，并继续全力投入硫酸铵肥料的生产以服务美国农业 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于DEF氨项目的资本密集度和回报率目标 [22] - 公司预计该项目的资本支出将大于SUSTAIN计划，但目前对具体范围保密 [22] - 公司对高回报增长和成本节约项目的内部目标门槛率是20%以上的内部收益率，该项目符合这一范围 [22] 问题：对第二季度硫定价水平的预期及未来价格走势 [24] - 现货价格持续高于第二季度合同价 [25] - 即使中东冲突解决，市场也需要相当长时间才能平复 [25] - 作为北美生产商和采购商，公司供应安全不是问题 [25] - 预计价格可能会在较高水平维持更长时间，但难以预测，需关注其最大应用领域磷酸盐肥料的需求情况 [26] - 公司对第二季度连续恢复的机会感到乐观 [27] 问题：关于硫酸铵定价与硫成本同步上涨，以及公司利用氮肥产品间价差的灵活性 [31] - 公司是硫酸铵的主要生产商和领导者，能够获得美国天然气地位带来的氮价差，在直接氨销售中也是如此 [32] - 目前这是一个温和的杠杆，公司可以略微减少硫酸铵产量 [32] - 公司去年氨产量达到历史高位，销售目标与此一致 [33] - 农民需要氮磷钾和硫，公司继续致力于满足他们的需求 [33] - 当前情况与历史不同，硫成本是需要应对的因素 [33] - 农民似乎更倾向于使用氮肥，公司正寻求利用资产优势抓住这一机会 [34] 问题：关于硫的采购是全部基于合同价还是混合了现货价 [35] - 公司确认完全在合同市场进行采购 [36] 问题：DEF项目是否需要扩大氨产能以及如何分配氨资源 [38] - 该项目目前阶段不需要扩大氨产能 [39] - 公司一直在考虑边际性的氨产能去瓶颈，但就DEF项目本身而言，无需为此扩大氨产能 [39] 问题：关于45Q税收抵免的更新，包括2025年约2000万美元申请的进展以及本财年是否申请新额度 [40] - 针对2018至2020年度税收抵免的IRS审计正在进行中，预计现场工作将在第二季度完成 [41] - 关于2000万美元的全额价值，公司已在前几年收到200万美元，预计剩余的1800万美元将在下半年获得，取决于IRS的批准程序 [41] - 2021年及以后的生命周期评估已提交给能源部，目前正与能源部和IRS合作以获得认证 [41] - 整个过程已持续超过5年，需要时间与政府沟通并获得其批准和尽职调查 [41]

行情走势 - 5月8日，纯苯2606主力合约收于8032元/吨，下跌4.06%，日内最高8256元/吨，最低7998元/吨 [3] - 全天成交量15957手，较前一交易日减少3827手；持仓量16539手，较前一交易日减少766手，呈现“缩量减仓”结构 [4] - 价跌、量缩、仓减表明下跌主要由多头资金主动离场导致，而非新的空头打压，买盘承接力量不足 [4] 核心驱动因素 - 美伊和谈预期引发市场对成本坍塌的担忧，原油价格率先暴跌，直接拉低了纯苯的定价中枢 [7] - 美韩纯苯价差升至高位，套利窗口打开，预计5月纯苯进口量将出现较大幅度下降，可能对冲部分成本端利空 [7] - 需求端负反馈加强，下游酚酮行业亏损严重，部分工厂降负或停车，PS、ABS行业生产毛利被严重压缩，企业被迫降低开工或推迟采购 [8] - 原油暴跌冲击市场情绪，叠加多头资金离场，放大了纯苯价格的跌幅 [9] 基本面情况：供应与库存 - 供应端收缩方向明确，国内多套石油苯装置检修计划逐步兑现，截至4月30日当周，石油苯周产量降至40.08万吨（减少1.06万吨），开工率回落至67.69%（下降1.79%） [8][12] - 霍尔木兹海峡通航受阻，亚洲部分炼厂因原料受限已减产10%至40%不等，石油苯计划外减产量已超过8万吨 [8][12] - 截至5月6日，江苏纯苯港口样本商业库存总量为17.3万吨，较上一期去库3.7万吨，环比降幅17.62% [8][13] - 港口库存较去年同期的12万吨累库5.3万吨，同比高出44.17%，去库方向明确但绝对库存水平仍高，压制估值反弹空间 [13] 基本面情况：需求与价差 - 下游开工率普遍下滑，截至4月30日当周，苯乙烯开工率71.79%（下降0.15%），苯酚开工率84.5%，己内酰胺开工率74.59%（下降0.32%），苯胺开工率也出现下滑 [8] - 现货市场反应偏弱，5月7日江苏港口现货报价8550元/吨，5月下报8590元/吨，6月下报8450元/吨，7月下报8280元/吨，现货升水结构维持但绝对价格逐月走弱 [14] - 苯乙烯与纯苯价差收窄至1100元/吨以内，苯乙烯非一体化装置利润已降至-558元/吨左右，下游利润承压 [15] 机构观点 - 市场普遍共识是国产和进口纯苯供应均有收缩预期，港口库存持续去化，供需基本面确有改善 [17] - 但美伊和谈的不确定性导致油价剧烈波动，纯苯短期定价权已暂时让位给宏观情绪 [17] - 核心变量是霍尔木兹海峡通行状态及美方提案能否在伊朗获得实质性回应 [17] 后市展望 - 短期判断：纯苯2606主力合约预计在7500-8100元/吨区间运行，下方支撑7500元/吨，上方压力8100元/吨 [18] - 若美伊谈判出现实质性突破，纯苯仍有继续下探的空间 [18] - 当前现货华东报价约8550元/吨，期货贴水幅度超过500元，反映市场对后市整体不悲观但偏谨慎 [18] - 中期走向取决于三个变量的博弈：霍尔木兹海峡实质性恢复进度、下游利润修复节奏、以及成本端（原油价格）的联动 [19][20][21]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 美媒报道美伊接近达成谅解备忘录，市场预期美伊关于霍尔木兹海峡封锁问题有达成共识可能，但铀浓缩问题待进一步谈判，原油价格大幅下挫带动芳烃价格快速回落；纯苯处于供应紧张短期去库现实与未来炼厂开工回升预期中，下游开工有回落预期；苯乙烯港口库存未兑现去库，开工等待回落，下游进入淡季需求偏弱 [2][3] 各目录总结 一、纯苯与EB的基差结构、跨期价差 - 纯苯主力基差295元/吨（+97），华东纯苯现货 - M2价差200元/吨（+5元/吨） [1] - 苯乙烯主力基差348元/吨（+101元/吨） [2] 二、纯苯与苯乙烯生产利润、内外价差 - 纯苯CFR中国加工费141美元/吨（+61美元/吨），纯苯FOB韩国加工费146美元/吨（+60美元/吨），纯苯美韩价差319.7美元/吨（-13.1美元/吨） [1] - 苯乙烯非一体化生产利润 - 761元/吨（-181元/吨），预期逐步压缩 [2] 三、纯苯与苯乙烯库存、开工率 - 纯苯港口库存17.30万吨（-3.70万吨），国内纯苯开工进一步下降 [1][3] - 苯乙烯华东港口库存134400吨（+3600吨），苯乙烯华东商业库存77900吨（+10400吨），处于库存回建阶段，苯乙烯开工率73.9%（+1.9%） [2][3] 四、苯乙烯下游开工及生产利润 - EPS生产利润477元/吨（+196元/吨），开工率34.81%（-20.72%） [2] - PS生产利润27元/吨（+196元/吨），开工率46.80%（-0.40%） [2] - ABS生产利润 - 1252元/吨（+341元/吨），开工率57.45%（-2.75%） [2] 五、纯苯下游开工与生产利润 - 己内酰胺生产利润 - 2852元/吨（+307），开工率74.87%（+0.23%） [1] - 酚酮生产利润 - 1098元/吨（+0），苯酚开工率85.00%（+0.50%） [1] - 苯胺生产利润1757元/吨（-119），开工率85.59%（-0.78%） [1] - 己二酸生产利润 - 1709元/吨（+143），开工率74.60%（+2.10%） [1]

公司：淮北矿业 一、 煤炭业务现状与战略 * 公司是华东地区规模最大、煤种最全的炼焦精煤生产企业，拥有15对生产矿井，资源储量45亿吨，核定产能3,375万吨/年[3] * 在建矿井1对（桃忽图煤矿），资源储量14亿吨，核定产能800万吨/年[3] * 发展战略聚焦主业，增加资源储备：1）省内重点收储现有矿井深部资源，已完成约1.5亿吨收储[3]；2）省外积极在山西、陕西、内蒙古及新疆等地调研，寻求通过并购重组等方式获取优质资源[3] 二、 2026年第一季度经营业绩 * 营业收入102.2亿元，同比减少4亿元；归母净利润4.9亿元，同比减少2亿元[6] * **煤炭业务**：商品煤产量457万吨（同比+26万吨），销量347万吨（同比+50万吨），销售均价882元/吨（同比-56元/吨），精煤产率提高至50.48%[6] * **煤化工业务**： * 焦炭：产量85万吨（同比+11万吨），销量83万吨（同比+13万吨），亏损1.6亿元（同比减亏0.6亿元）[6] * 乙醇：产量16万吨（同比+7万吨），销量17万吨（同比+7万吨），盈利3,000万元（去年同期亏损6,700万元）[6] * 甲醇：总产量17万吨[6] * **其他业务**：砂石骨料利润仅数百万元（同比减少约三四千万元）[6]；电力及外购煤业务利润各减少约1,000万元[6]；稀土矿治理费用同比增加6,000万元[6] * 净利润下降主因是煤炭业务量增价降、砂石骨料等板块利润下滑，尽管煤化工业务整体同比减亏约1.3亿元[7] 三、 2026年第二季度及未来生产展望 * 2026年第二季度煤炭产量预计环比进一步增加，主因青东煤矿（4月复产）和信湖煤矿（4月16日复产）恢复正常生产[8] * 信湖矿目前日产量稳定在约5,500吨，月产约16-17万吨，预计全年正常产量维持在230-240万吨水平（核定产能300万吨/年）[8]；复产将显著改善其每年约8-9亿元的停产期间成本压力[8][9] * 桃忽图煤矿预计2026年底实现联合试运转，2027年产量可达500万吨，2028年实现满产[9]；首年商品煤吨煤完成成本预计在300-450元之间[9] 四、 非煤业务布局与运营 1. **煤化工板块**： * 临涣焦化：拥有440万吨/年焦炭产能及甲醇、DMC、碳酸酯、焦炉煤气分质利用（LNG、氢气）等副产品产能[4] * 碳鑫科技：拥有50万吨/年甲醇、60万吨/年乙醇和3万吨/年乙酰胺产能[5]；正在论证延伸项目并已开工2万吨/年己内酰胺项目[5] 2. **电力板块**： * 煤电：运营四台300兆瓦机组（权益约两台）[5]；在建2×660兆瓦超超临界机组（控股80%），预计2026年6月前并网商运[5] * 新能源：拥有12座瓦斯电站（总装机70.25兆瓦）、200兆瓦光伏[5]；配套739兆瓦新能源指标，部分风电项目力争2026年底前开工[5] 3. **非煤矿山板块**： * 砂石骨料业务由林科矿业运营，拥有14座矿山，资源储量近6亿吨[5] * 目前11座矿山投产，核定产能2,920万吨/年；3座在建矿山核定产能1,150万吨/年，预计2026年底建成，总产能将达约4,000万吨/年[5] 五、 重点项目进展与盈利预测 * **聚能发电（2×660MW机组）**：预计2026年6月底前达正常生产状态，下半年发电量计划约25亿度[9]；2026年上网电量电价约0.36-0.37元/度（同比降约0.05元/度），容量电价提升约0.01元多/度，综合电价同比下降约0.03-0.04元/度[10]；2026年利润目标6,000万元[10] * **电力业务整体贡献**：2026年第一季度利润约2,000万元[10]；预计全年原有业务利润约8,000万元，加上新投产项目，对归母净利润总贡献预计超1亿元[10] * **化工板块盈利预测**：当前基本满负荷运行[11]；若价格维持2026年3月水平（甲醇约3,000元/吨，乙醇约6,000元/吨），乙醇业务全年利润贡献预计超1亿元，焦化业务有望盈亏平衡，化工板块整体盈利预计较2025年（亏损超4亿元）增加5-6亿元，合计盈利可达1亿多元[11]；价格上涨的利润体现存在近一个月滞后期[11] 六、 成本控制与年度目标 * **吨煤成本**：2025年吨煤销售成本473元，2026年Q1为484元[12]；2026年全年目标是在2025年474元基础上压降20元，控制在450-460元之间[12] * **非煤矿山业务**：2025年利润1.8亿元，2026年Q1盈利不佳[12]；2026年目标是与2025年利润基本持平[12] * **资源收储**：2026年计划收储1亿吨非煤矿产资源，涵盖硅、萤石等高附加值矿种[2]；收购资金主要通过借款解决，不影响分红[13] 七、 分红政策 * 2025年分红比例44.71%，较2024年的41.6%提升约3个百分点[13] * 在满足经营和建设需求前提下，分红比例预计将稳步小幅提升[2][13] * 2026年大概率实施中期分红，核心是确保全年总分红比例的稳健持续增长[13][14] 八、 行业供需与价格展望 * 焦煤市场呈现紧平衡态势[15] * 供应端收缩：2026年Q1全国焦煤产量同比降约1%，安全监管、资源禀赋下降导致洗选率逐年降低（目前约35%-36%）[15]；蒙古煤进口增加但主要为配煤，且二季度产量可能环比下降[15] * 需求端尚可：钢厂铁水产量维持在239万吨高位[15] * 价格展望：预计主焦煤价格在1,600-1,800元/吨区间震荡，因资源稀缺，其价格弹性优于配煤[2][15]