行业与公司 * 涉及的行业为大型发动机零部件（特别是大马力曲轴和连杆）及汽车产业链[1] * 涉及的公司为天润工业[1] 核心观点与论据 **市场需求与增长预期** * 公司预测整个行业的需求高峰将在2027年至2028年出现，2027年市场需求约14亿元，2028年约15亿元[2][4] * 增长主要受益于新产品和产能建设周期较长（从开发到产能建设需一年或更长时间）[2][4] * 汽车产业链固定资产投资增加，设备周期长（约一年多到两年），行业高峰将在2027-2028年体现[2][9] * 2026年行业可能出现投资高峰以应对未来增量需求，公司现有产能或无法满足市场增量需求[2][9] **公司业务表现与预期** * **大机业务**：预计2025年收入超4亿元（2023年不到2亿元，2024年接近3亿元），2026年达7.5亿至8亿元[2][3] * **整体收入**：2025年营收较2024年有约10%增幅[3]；预计2026年整体收入增长10%，主要增长来自大机系列业务[4][16] * **重卡业务**：预计2026年保持持平，因电动重卡比例上升（预计达20%-30%）影响传统重卡销量[4][16] * **新增长点**： * 天然气发动机喷射系统：预计2025年销售额3000万至3500万元，2026年达8000万至1亿元，2028年预计达2亿元[4][17] * 商用车电子转向系统：预计2026年实现约2000万元小规模收入[18] **产品应用与市场分布** * 公司大马力曲轴和连杆主要面向发电机组市场，特别是AIDC备用电源方向，也用于矿用及小型船用发电机组[2][6] * 主要客户包括潍柴、康明斯等主机厂（产品主要用于发电设备），并为卡特彼勒提供大马力连杆（主要用于发电设备）[2][6] **客户结构与收入构成** * **客户结构**：潍柴系列占销售收入近1/3；康明斯系列占20%左右；出口业务占总收入20%[2][10] * **产品构成**：曲轴和连杆合计占总收入的85%[2][10] * **大机业务客户**：潍柴订单占比约60%[2][10] **产能与价值量** * **大机曲轴**：现有5条产线，2026年内新增1条，2027年初再增1条，总计7条，年产能约22,800只[2][11] * **连杆**：现有9条产线，2026年内新增2条，总计11条，年产能约48万只[2][12] * 为弥补大机毛坯产能不足，建设了一条大型堆积锤锻造线[12] * **价值量**：以2兆瓦左右大机为例，曲轴连杆价值量约3.5万元[12] **市场竞争与壁垒** * 国内大机曲轴市场主要由天润工业和丹东518主导，连杆方面天润工业独家生产[4][13] * 市场进入壁垒高，需技术经验积累、高精度设备及大量资本投入[4][13] * 一条锻造产线需投入8000万至1亿元，大型堆积锤锻造线需3亿元左右[13] * 流动资金周转要求高，账期4至6个月，从原材料采购到交付至少需一年[13] **产品盈利性** * 产品越大，毛利率越高，但差别不大：轿车产品毛利率约20%；轻卡约22%；重卡维持在24%-25%[14] * 新开发的大型发动机零部件批量成熟后，预计毛利率可达28%-30%[14] * 公司整体净利润率维持在10%左右，随着产品结构调整可能提升至11%-12%[15] **其他重要信息** * **订单交付周期**：从开发新产品到最终交付，一般需要半年到一年时间[8] * **天然气与柴油发动机部件**：对天润工业而言，两者在曲轴和连杆方面没有实质性差异[7] * **分红政策**：公司每年分红比例基本维持在当年净利润的70%至80%，未来将继续维持高比例分红政策[19] * 2025年净利润约3.6亿元，分红2.8亿元[19] * 若2026年实现10%增长，预计分红金额将在3亿元以上[19]