核心观点 - 公司25Q3基本面持续改善，门店规模稳中有增，未来关注收入端转正节奏 [1] 财务表现 - 25年前三季度公司实现收入135.88亿元，同比下降3.8% [1] - 25年前三季度实现归母净利润2.06亿元，同比增长9.4% [1] - 25年前三季度实现扣非净利润1.97亿元，同比增长25.8% [1] - 25Q3单季度实现收入45.81亿元，同比下降3.9% [1] - 25Q3单季度实现归母净利润0.23亿元，同比增长24.3% [1] - 25Q3单季度实现扣非净利润0.16亿元，同比增长469.6% [1] - 25Q3综合毛利率为23.8%，同比提升1.2个百分点 [1] - 25Q1/Q2/Q3综合毛利率分别为24.3%/23.7%/23.8%，同比分别提升0.3/0.7/1.2个百分点，连续三个季度同比正增长 [2] - 25Q3财务费用为0.43亿元，同比减少0.19亿元 [1] - 25Q3销售费用率为18.9%，同比增加0.1个百分点 [1] - 25Q3管理费用率为2.1%，同比增加0.2个百分点 [1] 盈利能力与成本控制 - 毛利率持续改善得益于公司持续推进的商超调改带来的产品结构变化，以及相对高毛利率产品和自有品牌产品销售占比提升 [2] - 精简供应链也带来了毛利率的提升 [2] 门店运营 - 截至25Q3期末，公司体系各类门店总数达1090家，其中直营门店921家、加盟店169家 [2] - 25Q3期末门店数较25H1期末净增加6家 [2] - 门店业态包括综合超市242家、社区生鲜食品超市400家、乡村超市202家、零食店143家、好惠星折扣店7家、便利店等其他业态门店96家 [2] 未来展望 - 公司整体盈利能力稳步提升，但收入端持续负增长 [2] - 随着门店调改逐步落地，收入将获得较好改善 [2] - 根据公司25年半年报，截至25H1期末已完成30家门店的调改升级，调改完成门店在总体门店中占比仍低，未来随着占比提升，收入端有望转正 [2]