报告摘要 核心观点：公司25Q3 基本面持续改善，门店规模稳中有增，未来关注收入端转正节奏。 维持盈利预测，维持"增持"评级。25 年前三季度公司实现收入135.88 亿元，yoy-3.8%；实现归母净利 润2.06 亿元，yoy+9.4%；实现扣非净利润1.97 亿元，yoy+25.8%整体经营稳中向好。尽管25 前三个季 度归母净利润已超盈利预测，但参考近年来公司Q4 可能会存在的一些减值和费用，我们维持之前盈利 预测，预计25/26/27 年公司归母净利润1.79/2.54/3.00 亿元，对应PE 39.8/28.2/23.8 x，维持"增持"评级。 综合毛利率连续三个季度同比正增，盈利能力持续提升。25Q1/Q2/Q3,公司综合毛利率分别为 24.3%/23.7%/23.8%，同比分别变化+0.3pct/+0.7pct/+1.2pct,已经连续三个季度同比正增。我们认为，毛 利率持续改善的原因是：第一，公司持续推进的商超调改带来的产品结构变化，相对高毛利率产品以及 自有品牌产品销售占比提升。第二，精简供应链带来的毛利率提升。 门店规模稳中有增。截至25Q3 期末，家家悦体系各类门店总数1090 家， ...