纪要涉及的公司与行业 * 公司：三友医疗，脊柱耗材龙头企业，业务涵盖脊柱产品、超声骨刀、骨科机器人等[2] * 行业：骨科行业，具体包括脊柱、关节、创伤等细分领域，以及运动医学、骨科修复材料等新兴赛道[2][6] 核心观点与论据 公司发展逻辑与竞争优势 * 公司发展逻辑基于优异的治理、原始与术式创新能力以及美敦力背景的管理和技术基因[3] * 作为脊柱耗材龙头，公司已进入后集采阶段，政策压制减弱，并受益于老龄化趋势[2][3] * 通过直接控股收购法国上市公司进行国际化扩展，与其他贸易出海方式不同[3][7] 财务表现与展望 * 2023年受脊柱集采影响收入下滑，但2024年第一季度保持增长，2025年上半年恢复稳健增长[2][5] * 有源器件及配套附件（如超声骨刀）产出占比逐步提高，增速快于整体收入[5] * 毛利率从集采后波动中逐渐恢复至70-75%左右，并有望进一步提升[2][5] * 净利润率预计未来几年将经历快速释放过程，利润增速有望超过收入增速[2][5][15] 产品创新与竞争力 * 公司通过医工合作推出适应中国市场的脊柱产品，如双头钉、雅典娜、Zina等[4] * 在后集采时代推出复杂畸形矫正、微创疗法等新技术，包括宙斯系统、囊袋产品等[2][4] * 在欧美高端市场推广的植入物产品取得良好市场反馈，宙斯系统2025年在美国开始销售并快速放量[9][14] * 创新产品PEEK椎间融合器进入创新通道，生物膝产品获国内首张生物基创新产品注册证[9][10] 应对集采的策略与成效 * 通过推出符合临床需求的新产品（如椎体成型囊袋二代、周思秀系统）增强竞争力，减少传统手术风险[8] * 借助集采机会实现销售渠道下沉，覆盖更多空白医院，提高市占率[8] * 发货量保持稳定增长，即使价格下滑，总体收入仍能维持良好态势[8] 新兴业务布局与发展 * 超声骨刀业务：2024年完成收购水木天蓬，2025年2月完成全资并表，参数和招投标份额行业领先，与美敦力独家合作[12] 超声骨刀作为一次性耗材，在安全性、切割效率等方面优于传统磨钻，预计未来几年行业复合增长率约30%[12] * 骨科机器人领域：参股春风化雨，其手术机器人集成度高、双臂设计独创，预计2025年底或2026年迎来商业化进展[13] 国际化进展 * 自2024年完成收购Planet并表后，国际化进程加速[14] 目前已实现一定规模海外收入，预计2026年海外业务对总收入和盈利贡献将增加[3][7][14] 以法国员工团队为基础，通过直销与经销结合方式在欧美市场与本土品牌竞争[14] 其他重要内容 行业前景 * 骨科行业集采覆盖较全面（关节、脊柱、创伤），预计未来几年恢复双位数增长[2][6] 受益于老龄化加剧及国产化进程加速，头部企业马太效应明显[6] 新兴赛道如运动医学、骨科修复材料将获得更快发展[2][6] 整体评价 * 公司各大业务处于拐点向上阶段，从2025年起进入收入快速增长期，利润率逐步提升[15] 尽管当前估值偏高，但考虑到国际化和机器人的巨大空间，未来成长性较大，获得推荐评级[15]