日本人口危机现状 - 日本总和生育率在2024年降至1.15，创历史新低，远低于全球平均水平2.2和发达国家平均水平1.4，也低于2.07的人口替代率 [5] - 2024年日本出生人口为72.1万，同比下降5%，已连续16年萎缩；若除去外国及海外出生婴儿，本土新生人口仅68.6万，首次跌破70万大关，比官方预测提前15年 [5] - 2024年日本死亡人口达162万，同比上涨1.9%，创历史新高，导致人口自然减量达89.9万，同样为历年最高 [6] - 联合国预测日本人口至2100年将减少至7685万 [6] 人口危机对经济与社会的影响 - 2024年有创纪录的342家日本公司因劳动力短缺而破产，日本人力资源研究所估计到2040年日本将面临1100万的劳动力缺口 [6] - 过去20年里，缴纳养老金的人数减少约300万，而领取人数增加近40%，日本财务省预估到2040年社会保障支出将占GDP的24% [7] 导致低生育率的多维因素 - 经济负担是主要抑制因素，日本家庭抚养一个孩子从出生到大学毕业的平均费用超过2000万日元，非正规雇佣比例持续攀升超过40% [8] - 企业工作文化构成重压，职场普遍存在"男性养家"模式，男性员工无暇参与家庭育儿，女性平衡职场与母亲身份的难度大 [8] - 日本30-34岁女性未婚率高达35.6%，35-39岁女性未婚率接近26%，2024年日本初次生育平均年龄升至31岁，比2005年增加2岁 [9] - 18-34岁未婚者中约有30%男性和26%女性表示"不打算结婚"，个人主义和自由主义价值观兴起 [10] 日本政府的应对政策体系 - 经济支援方面，生育女性可获得一次性50万日元分娩补助金，对第一个和第二个孩子3岁前每月支付15000日元津贴，第三个孩子起每月补助增至3万日元 [12] - 育儿服务方面，政府为保育士发放每月最高4万日元额外津贴，并从2025财年起设立"儿童预算"专项，相关支出翻倍 [13] - 工作方式改革方面，育儿休假期间最初半年可获得休假前工资的67%，之后为50，并强制要求企业允许男性员工在孩子出生后8周内申请最多4周休假 [14] - 外国人才引进方面，计划从2024年起五年内将特定技能外国工人签证上限提高至80万人，较上个五年规划期增逾一倍，并计划将外国留学生数量从16万增加到30万 [16]

多年来，日本政府集成出了多维度、系统化、战略性的顶层设计，以应对少子化困境。 尽管日本政府不断加大政策能量，但过去50多年日本总和生育率依然持续创下历史新低，同时少子化还 伴随着日益加重的老龄化，两方面因素共同发力，加剧了日本总人口数量接续萎缩的趋势。 人口危机之殇 1973年日本总和生育率达到2.14的峰值之后，开启了下降的总趋势。日本厚生劳动省数据显示，2024年 日本出生人口72.1万，同比下降5%，总和生育率为1.15。横向比较，这一总和生育率低于全球2.2的平 均水平，也被发达国家1.4的平均生育率甩在脑后，且与日本2.07的人口替代率相距甚远。 纵向比较，无论是新生儿出生数量还是总和人口生育率，日本均创下有统计数据以来的最低纪录。按照 整年度比较，日本出生人口已连续16年萎缩，除去外国人以及在国外的日本人所生婴儿数量，2024年日 本新生人口只有68.6万人，首次跌破70万人大关，比日本官方预测提前了15年。今年上半年日本新生儿 数量为33.9万人，同比减少3.1%，连续4年低于40万，且为有可比数据以来的最低水平。 同时，日本国内死亡人口则是年年创出新高，其中2024年死亡人口达162万，同比上 ...

行业前景 - 中国老龄化进程加速，老年群体天然保健意识浓厚，购买按摩器意愿颇高 [1] - 随着老年人口数量攀升，按摩器市场需求也随之水涨船高，呈现出广阔的发展前景 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年，公司实现营收3.85亿元，同比下降36.22% [1] - 2025年上半年，公司归母净利润由盈转亏，期内净亏损3611.47万元，同比下滑238.19% [1]

纪要涉及的公司与行业 * 公司：三友医疗，脊柱耗材龙头企业，业务涵盖脊柱产品、超声骨刀、骨科机器人等[2] * 行业：骨科行业，具体包括脊柱、关节、创伤等细分领域，以及运动医学、骨科修复材料等新兴赛道[2][6] 核心观点与论据 公司发展逻辑与竞争优势 * 公司发展逻辑基于优异的治理、原始与术式创新能力以及美敦力背景的管理和技术基因[3] * 作为脊柱耗材龙头，公司已进入后集采阶段，政策压制减弱，并受益于老龄化趋势[2][3] * 通过直接控股收购法国上市公司进行国际化扩展，与其他贸易出海方式不同[3][7] 财务表现与展望 * 2023年受脊柱集采影响收入下滑，但2024年第一季度保持增长，2025年上半年恢复稳健增长[2][5] * 有源器件及配套附件（如超声骨刀）产出占比逐步提高，增速快于整体收入[5] * 毛利率从集采后波动中逐渐恢复至70-75%左右，并有望进一步提升[2][5] * 净利润率预计未来几年将经历快速释放过程，利润增速有望超过收入增速[2][5][15] 产品创新与竞争力 * 公司通过医工合作推出适应中国市场的脊柱产品，如双头钉、雅典娜、Zina等[4] * 在后集采时代推出复杂畸形矫正、微创疗法等新技术，包括宙斯系统、囊袋产品等[2][4] * 在欧美高端市场推广的植入物产品取得良好市场反馈，宙斯系统2025年在美国开始销售并快速放量[9][14] * 创新产品PEEK椎间融合器进入创新通道，生物膝产品获国内首张生物基创新产品注册证[9][10] 应对集采的策略与成效 * 通过推出符合临床需求的新产品（如椎体成型囊袋二代、周思秀系统）增强竞争力，减少传统手术风险[8] * 借助集采机会实现销售渠道下沉，覆盖更多空白医院，提高市占率[8] * 发货量保持稳定增长，即使价格下滑，总体收入仍能维持良好态势[8] 新兴业务布局与发展 * 超声骨刀业务：2024年完成收购水木天蓬，2025年2月完成全资并表，参数和招投标份额行业领先，与美敦力独家合作[12] 超声骨刀作为一次性耗材，在安全性、切割效率等方面优于传统磨钻，预计未来几年行业复合增长率约30%[12] * 骨科机器人领域：参股春风化雨，其手术机器人集成度高、双臂设计独创，预计2025年底或2026年迎来商业化进展[13] 国际化进展 * 自2024年完成收购Planet并表后，国际化进程加速[14] 目前已实现一定规模海外收入，预计2026年海外业务对总收入和盈利贡献将增加[3][7][14] 以法国员工团队为基础，通过直销与经销结合方式在欧美市场与本土品牌竞争[14] 其他重要内容 行业前景 * 骨科行业集采覆盖较全面（关节、脊柱、创伤），预计未来几年恢复双位数增长[2][6] 受益于老龄化加剧及国产化进程加速，头部企业马太效应明显[6] 新兴赛道如运动医学、骨科修复材料将获得更快发展[2][6] 整体评价 * 公司各大业务处于拐点向上阶段，从2025年起进入收入快速增长期，利润率逐步提升[15] 尽管当前估值偏高，但考虑到国际化和机器人的巨大空间，未来成长性较大，获得推荐评级[15]

医药市场近期表现 - 9月29日至10月10日，医药指数上涨0.36%，相对沪深300指数超额收益为-1.11% [1] - 受美国“最惠国价格”协议达成催化，假期美国跨国药企股价显著上涨并带动港股创新药板块，但节后两个交易日A股和港股创新药均出现显著下跌 [1] - 期内上涨个股316家，下跌个股148家，涨幅居前个股包括振德医疗（+31.82%）、万邦德（+21.21%）、常山药业（+12.88%）等，跌幅居前个股包括南新制药（-28.67%）、ST复华（-13.64%）、诺诚健华-U（-12.94%）等 [2] 第三季度业绩前瞻 - 院内药品领域创新品种放量趋势显著，传统大药企如恒瑞医药有望延续第二季度趋势，海思科、信立泰等收入端有逐季加速趋势 [2] - 血制品和疫苗领域短期景气度低迷，第三季度业绩预计进一步承压，疫苗受需求乏力影响业绩持续承压 [2] - CXO和科研上游领域整体呈现外需增长较好而国内平淡，外需型CDMO业务如药明康德、凯莱英、九洲药业预计表现较好，CRO业务预计表现一般，科研上游海外业务占比高的公司如百普赛斯、毕得医药、皓元医药增长较快 [2] - 原料药领域高景气赛道如多肽链预计表现亮眼，如诺泰生物、圣诺生物，持续拓展新品类和高端原料药的公司如同和药业、天宇股份业绩预计持续体现 [2] - 器械领域设备和海外供应链预计边际改善显著，IVD承压，家用器械如鱼跃医疗、可孚医疗电商预计延续上半年较好趋势，医疗设备板块或迎拐点，联影医疗、开立医疗等预计表现较好，高值耗材中神经介入、电生理等行业预计增长较快 [2] - 中药领域偏刚需品种如羚锐制药、马应龙预计表现较好，OTC中药受库存和医保政策调整影响业绩承压，院内中药公司加速创新转型，以岭药业、方盛制药等增长较快 [2] - 医疗服务和药店领域龙头公司如爱尔眼科预计保持稳健增长，药店收入预计小个位数增长，利润有边际改善 [2] 行业长期趋势与投资主线 - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换，创新替代仿制，出海能力提升，创新药显著打开增长新曲线 [3] - 传统药企如恒瑞医药、翰森制药、中国生物制药已完成创新转型，创新药公司如百利天恒、科伦博泰以全球First-in-class姿态快速崛起 [3] - 医疗设备、供应链等在全球地位提升，在欧美及新兴市场崭露头角，如联影医疗、华大智造、美好医疗 [4] - 老龄化加速推动心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求提升，银发经济长坡厚雪 [4] - 医保收支稳健增长，医保局推动商业保险发展构建多层次支付体系，AI技术加速行业变革 [4] - 展望第四季度，继续看好创新药主线，关注第三季度业绩企稳回升的医疗器械尤其是医疗设备和家用器械板块，布局2026年有望反转的老龄化及院外消费领域，同时关注估值较低的麻药、血制品等 [4] 投资建议与关注标的 - 10月以后有望迎来ESMO、BD、医保谈判等催化，创新药有望企稳反弹，部分优质标的性价比突出 [1] - 建议关注创新药标的包括A股信立泰、热景生物、上海谊众、康弘药业等及港股三生制药、中国生物制药、科伦博泰、石药集团等 [1] - 建议布局即将来临的三季报机会，关注出口类和创新品种放量，包括出口类CXO及产业链如药明康德、九洲药业、皓元医药等，器械供应链如海泰新光、美好医疗、康德莱等 [1] - 创新品种放量如方盛制药、信立泰、上海谊众、泽璟制药、艾力斯等，业绩拐点类如开立医疗、联影医疗等，业绩稳健类如人福医药、马应龙、羚锐制药、鱼跃医疗、可孚医疗等 [1] - 本周建议关注组合为信立泰、热景生物、中国生物制药、方盛制药、马应龙 [5] - 十月建议关注组合为恒瑞医药，信立泰，中国生物制药，三生制药，热景生物，上海谊众，方盛制药，马应龙，鱼跃医疗，人福医药 [5]

论坛背景与核心议题 - “CFO 50人+论坛”（第二季）于9月20日在复旦大学管理学院举行，由安永研究院与复旦大学管理学院MPAcc项目联合主办，旨在为首席财务官与财会界精英搭建交流平台，探讨全球产业链重构下的企业转型之道 [1] - 论坛核心议题为在全球经济格局震荡、产业版图重构的背景下，探寻企业在冲突与共生中的韧性增长之策 [1] 中国经济发展与产业趋势 - 为实现2035年达到中等发达国家水平的目标，中国经济正进入依靠科技进步与创新驱动的发展阶段 [3] - 中国产业发展的整体趋势将是“技术先进的高端制造业+影响力越来越强的高水平服务业”双线并行 [3] - 面向未来的产业发展有三大重点领域：科技（人工智能、量子计算、航空航天）、健康（生物医药、大消费、粮食安全、老龄化）和绿色（绿色能源、绿色交通、可持续发展） [5] 中国企业出海战略升级 - 中国企业出海3.0战略意味着从“需求思维”与“高端价值输出”出发，依赖于“以客户为中心”与中国品牌力量，从产品突破转向价值实现过程的重塑 [7] - 企业的全球竞争力表现在市场掌控能力、资源配置能力、人才整合能力、文化影响能力四个方面 [5] - 在外部环境不确定性加剧的背景下，中国企业不应只考虑是否出海，而是要进行自我革新 [7] - 企业策略需从“制造在中国”转为“国际化制造”，通过全球投资布局以规避风险并扩展市场 [20] 人工智能在财务领域的应用与影响 - 人工智能技术，尤其是生成式AI，已在中国企业财务领域实现广泛普及，绝大多数企业已在不同程度的财务流程中引入AI应用 [11] - AI应用在发票识别、报销处理及财务报告生成等操作性环节成效显著，但在战略预测与复杂决策支持等高价值领域渗透仍显不足，整体呈现“基础性强、战略性弱”的格局 [11] - 未来三到五年，AI与财务专业的融合将呈现四大趋势：AI应用从“自动化”走向“智能化”；人机协同成为财务组织新范式；核心能力要求发生根本性重构；伦理、安全与治理体系需同步构建 [13] - 财务人员对AI工具展现出较高接受度，但AI快速发展也引发了基层财务工作者对岗位被替代的广泛职业焦虑 [11] 企业韧性增长与财务管理策略 - 企业需兼顾上下游利益相关方实现共赢，这与ESG理念高度契合，技术进步是成本下降和产业发展的根本动力 [16] - 财务部门应利用多元化金融工具，包括Web3、RWA等新工具探索稳健融资途径，并通过AI数字化提升效率，重视海外资产管理与风险防范 [16] - 在激烈竞争环境中，现金流管理较利润更能体现企业的生存价值，新能源车企需善用金融工具，构建上下游产业生态，打通产业链资金流 [18] - 并购是推动企业乃至整个行业成长的重要途径，中国半导体和芯片行业未来仍将依靠并购实现做大做强 [22] CFO角色的演变与未来要求 - CFO的角色正超越传统核算与风控职能，越来越多地参与到产品定价、市场扩张、并购整合等业务决策中，“财务即业务伙伴”已成为现实要求 [26] - CFO需从“被动跟随业务”转向“主动布局全球价值链”，在资金调度、本地化核算、ESG披露等方面建立前瞻性机制 [26] - CFO需成为“全球化操盘手”，建立“全球财务中枢”实现数据透明与集中管控，推动“本地化+标准化”并行的财务架构，并借助AI驱动的合并报表引擎等数字化工具提升跨境财务管理效率 [28][31] - 在AI时代，CFO必须带领团队掌握“人机协同”新范式，培养战略思维、商业敏感度与跨域沟通能力等不可替代的核心能力 [26]

今年9月，台湾总人口同比减少87107人，环比减少11312人；出生数为8603人，死亡数为15387人； 迁入人口数为79080人，迁出人口数为83608人，净迁入人口数为负4528人。在新生儿部分，今年前3季 出生数为81381人，较去年同期减少16352人。最高峰出现在今年2月，共有10407名新生儿，但5月出生 数8433人，创下历史新低。 台媒指出，若人口发展趋势不变，台湾少子化、老龄化问题将更加严重。 新华社台北10月10日电（记者齐湘辉、周文其）根据台湾当局内部事务主管部门最新一期公布的统 计数据显示，截至2025年9月底，台湾人口总数为2331.70万人，连续21个月负增长。 统计显示，截至9月底，台湾0至14岁人口数为269.91万人，占总人口比重达11.58%；15至64岁人口 数为1600.10万人，占比68.62%；65岁以上人口数为461.69万人，占比19.8%，距离迈入超老龄化社会 （该年龄段人口占比达20%）仅一步之遥。 ...

八九十年代通胀特征 - 通胀源于计划经济下商品供给严重短缺，实行凭票供应[1] - 生产效率低下导致有钱买不到商品，形成抢购现象[3] - 计划价格与市场价格存在巨大价差，催生“倒爷”套利行为[3] 当前经济环境转变 - 中国已成为世界工厂，占据全球产能33%[6] - 经济问题从供给短缺转变为需求不足，企业通过内卷降价竞争[6] - 产能过剩导致国内销售困难，企业依赖海外市场维持运转[6] 当前需求不足的结构性原因 - 消费占GDP比例仅为33%，远低于发达国家50%-80%的水平[7] - 居民债务杠杆率高达62%，自2021年以来持续处于高位[9] - 高房价导致两代人背负沉重债务，严重抑制消费能力[9] - 老龄化加速人口结构变化，进一步削弱整体消费需求[9] 通胀与通缩的根本差异 - 八九十年代通胀本质是供给侧短缺引发的抢购型通胀[11] - 当前通缩是需求侧疲软所致，表现为不敢消费和买不起[11] - 短期压力来自债务负担，长期挑战在于分配不均和人口老龄化[11]

智能经济与先进制造业 - 支持人工智能、半导体和先进制造业的政策推动了信息技术和商业服务行业的发展，该行业自2024年初以来表现超越许多其他行业 [1] - 中国正大力投资工业机器人和人形机器人以提升生产力，过去三年全球超过一半的工业机器人安装在中国 [1][4] - 工业机器人在中国的安装比例呈现不断上升趋势 [4] 政策支持与零售业 - 针对零售业的定向政策提供了支撑，特别是2024年底实施的以旧换新政策 [4] - 家用电器、家具、通讯和办公设备等零售领域从以旧换新政策中受益，成为增长最快的部分 [4] - 2024年前八个月，中国零售业销售额实现小幅增长 [4] 新消费趋势 - 中国千禧一代和Z世代消费者偏好转向能够促进社会参与、融合传统与现代、并利用人工智能等数字技术的新型国内产品和服务 [4] - 泡泡玛特的拉布布娃娃和茶馆连锁店霸王茶姬的中国戏曲主题门店是“新消费”趋势推动销售提升的例证 [4] - 源于中国传统工艺的珠宝等新兴产品和服务类型具备突破现有类别的潜力 [4] 老龄化相关产业 - 人口老龄化催生了新的业务机会，包括智能家居技术、老年护理服务、金融养老金计划和专业医疗保健产品 [6] 经济转型基础 - 对先进产业的投资、产品和服务的创新以及灵活的政策制定为中国转向可持续的消费驱动型经济奠定坚实基础 [1][6]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 创新药已调整充分 叠加10月后ESMO、BD、医保谈判等催化 创新药有望企稳反弹[5] - 中国医药产业已完成新旧增长动能转换 创新替代仿制 出海能力提升 创新药显著打开增长新曲线[5] - 2025年医药行业在创新药带领下反弹显著 中国创新药作为未来10年产业趋势 投资机会明确[53] - 2025年医药行业持续边际好转 2026年经营性业绩有望进一步好转 结构性高增长细分领域和个股值得期待[54] - 坚持创新作为2025年全年主线 关注下半年出海+老龄化等估值相对低位资产[54] 市场表现分析 - 9月22日至9月26日 医药指数下跌2.20% 相对沪深300指数超额收益为-3.27%[5] - 年初至今医药指数涨跌幅为21.44% 相对沪深300指数超额收益为5.81%[34] - 本周上涨个股84家 下跌个股404家[5] - 涨幅居前：向日葵(+58%)、奥浦迈(+24%)、信立泰(+16%)、华兰股份(+15%)、*ST苏吴(+14%)[5] - 跌幅居前：博瑞医药(-38%)、济民健康(-20%)、ST复华(-19%)、康乐卫士(-17%)、皓宸医疗(-16%)[5] - 细分板块本周表现：医疗器械I(-1.0%)、生物制品I(-1.2%)、化学制剂(-1.4%)、中药I(-1.9%)、医药商业II(-2.7%)、医疗服务II(-4.0%)、化学原料药(-8.2%)[39] - 细分板块年初至今表现：化学制剂(+41.2%)、医药服务II(+40.4%)、化学原料药(+21.5%)、生物制品II(+15.4%)、医疗器械II(+12.0%)、医药商业II(+0.2%)、中药II(-2.4%)[39] - 截至2025年9月26日 申万医药板块整体PE估值为38.92X 在申万一级分类中排第12[42] 信立泰深度分析 - 2024年研发支出达10.2亿元 占公司营收比例25%[9] - 2025H1公司药品收入中创新药占比达58%[9] - 全面布局心血管-肾脏-代谢(CKM)慢病领域 涵盖高血压、血脂异常、心衰、代谢、肾科等多个领域[5] - 研发体系涵盖基因治疗、抗体药物、重组蛋白药物、小分子创新药物、小核酸和口服环肽/多肽药物、心脑血管器械等多个平台[12] - 高血压领域产品实现全流程管理：SAL0107(阿利沙坦酯氨氯地平 已上市)、SAL0108(阿利沙坦酯吲达帕胺 已上市)、S086(阿利沙坦酯沙库比曲钙 已上市)、SAL0120(II期)、SAL0140(未控制高血压I期临床)、SAL0130(III期)[18] - 美国子公司Salubris Bio的JK07预计26年完成海外II期临床全部随访 属全球FIC创新药[5] - JK06(选择性靶向5T4的ADC)实体瘤适应症处于海外临床I期 预计2025年10月ESMO会议有数据读出[5] - 降血脂领域：PCSK9单抗(SAL003)NDA已获CDE受理 每4周一次皮下注射[5] - 布局小核酸药物、口服小分子及基因编辑SAL061项目[30] 投资建议与关注标的 - 创新药械及产业链：恒瑞医药、科伦药业、信立泰、科伦博泰、康方生物、翰森制药、中国生物制药、三生制药、信达生物、泽璟制药、热景生物等[54] - 制造出海：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗、三诺生物、美好医疗、海泰新光等[54] - 国产替代：开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等[56] - 老龄化及院外消费：昆药集团、鱼跃医疗、可孚医疗、华润三九、同仁堂、马应龙等[56] - 高壁垒行业：麻药(人福医药、恩华药业)、血制品(派林生物、天坛生物)[56] - AI主线：晶泰控股、泓博医药、润达医疗、美年健康、金域医学等[56] - 本周关注组合：信立泰、热景生物、泽璟制药、三生制药、中国生物制药[57] - 九月关注组合：恒瑞医药、信立泰、科伦药业、康弘药业、中国生物制药、翰森制药、信达生物、三生制药、上海谊众、前沿生物[57] 行业发展趋势 - 老龄化持续加速 心脑血管、内分泌、骨科等慢性疾病需求持续提升[5] - 医保收支稳健增长 医保局积极推动商业保险发展 构建多层次支付体系[5] - AI浪潮下 医药有望释放新的成长逻辑[5] - 中国创新药研发能力跃居全球前列 世界级竞争力快速提升[53] - 出海能力持续提升 创新药械license out频频出现[53]