纪要涉及的主题 * 宏观经济学研究：探讨全球人口老龄化对通货膨胀和实际利率的长期影响 [1][3][5][8] * 对比分析：以日本老龄化时期的通缩现象作为案例，分析其特殊性及未来全球情况的差异 [6] 核心观点与论据 **1 老龄化是长期通胀力量** * 核心逻辑：劳动人口产出大于消费，是通缩力量；而老龄人口消费大于产出，是通胀力量 [1][3] * 主要结论：未来全球逐步迈向深度老龄化，老龄化将逐步抬升通胀 [1][3] **2 少子化与老龄化共同影响通胀，但主导力量将切换** * 核心逻辑：小孩与老人类似，存在消费需求但无产出能力，同样是通胀力量 [5] * 动态变化：老龄化过程中儿童占比下降和老人占比上行对通胀的影响一负一正，2028年后全球范围内老龄化对抚养比的影响开始大于少子化，同样指向通胀压力加大 [5] **3 老龄化将与AI技术发展形成通胀共振** * 技术规律：AI对全球物价的影响可能整体呈现先通胀、后通缩的技术规律 [5] * 共振效应：老龄化叠加AI前期的资本投入阶段，可能进一步形成通胀共振 [5] **4 日本老龄化阶段通缩的特殊性及未来全球情境不同** * 日本通缩原因：主要受益于全球化（日本制造业外迁适逢中国加入WTO和东欧劳动力进入全球市场的劳动力人口红利），在海外再造一个“日本” [6] * 未来变化：逆全球化态势下，老龄化对通胀的正向影响将进一步凸显 [7] **5 老龄化将带动实际利率上行** * 作用机制：“预期寿命提升”和“出生率下降”两个“老龄化”因子对实际利率作用不同，前者加大储蓄需求对实际利率是负向影响，后者消耗储蓄需求是正向影响 [8] * 阶段转换：过去浅度老龄化阶段，“预期寿命提升”的负向影响更大；未来深度老龄化阶段，“预期寿命提升”受制于人体寿命物理极限作用可能减弱，出生率持续下降的正向影响加大，使得综合影响由负转正 [8] 其他重要内容 * 风险提示：AI技术进展对全要素生产率的改善超预期；地缘政治波动改变人口结构 [9]

总人口趋势 - 2025年末全国总人口为140489万人 较上年末减少339万人 已连续四年负增长 [1][5] - 2025年全年出生人口为792万人 人口出生率为5.63‰ 死亡人口为1131万人 人口死亡率为8.04‰ 人口自然增长率为-2.41‰ [1] - 根据《中国人口预测报告2023》 若无实质有效的鼓励生育政策 2050年中国总人口将降至11.7亿 2100年将降至4.8亿 占世界人口比例将从17%降至4.8% [7] 老龄化 - 2025年65岁及以上老年人口占比上升至15.9% 预计在2030年左右进入占比超20%的超级老龄化社会 [2][13] - 2025年中国65岁及以上人口规模超过2.2亿 约占全球老年人口的26% [13] - 预计到2050年 老年人口消费总量将占中国GDP的21%左右 [2][13] - 分区域看 2024年辽宁65岁及以上人口占比高达21.9% 已进入超级老龄化阶段 上海、吉林、黑龙江、重庆占比也高于全国平均水平 [15] 劳动力结构 - 2025年15-64岁劳动年龄人口规模降至9.5亿 占比从2010年的74.5%降至67.7% 预计到2050年占比降至约59% [2][18] - 2025年16-59岁人口平均受教育年限达到11.3年 比2024年提高0.1年 [3][21] - 2024年中国拥有大学专科及以上学历的人口占总人口的21.7% 相较美国的42%、加拿大的51%仍有提升空间 [21] 生育情况与政策 - 2025年出生人口为792万人 同比减少162万人 为历史新低 [2][23][24] - 自放开三孩以来 生育支持措施涵盖经济、服务、时间、文化四方面 [10] - 经济支持方面 2025年国家层面开始对3周岁以下婴幼儿发放补贴 每孩每年3600元 此外 2023年将个税专项附加扣除标准提高至2000元/孩/月 [10] - 服务支持方面 2020-2025年千人托位数从1.8个增长至4.7个 但2023年法国、日本、加拿大的千人口托位数分别为32.1、24.5、15.5 显示中国托育服务供给仍有较大提升空间 [11] - 时间支持方面 各地普遍延长产假至158天及以上 并设立15天左右配偶陪产假和5-20天父母育儿假 [11] 婚姻与家庭结构 - 2025年结婚登记676.3万对 同比增加65.7万对 出现小幅改善 [2][28] - 家庭户规模持续小型化 从2010年的户均3.1人降至2024年的2.5人 [2][27] - 截至2025年6月 中国20岁及以上单身人口约1.8亿 [29] 人口流动与城镇化 - 2025年城镇人口占全国人口比重为67.9% 比2024年末提高0.89个百分点 [3][35] - 预计到2040年 中国城镇化率将达到约78.6% 对应城镇人口10.5亿人 比2020年增加约1.5亿人 [3][35] - 人口持续向南方、东部及核心城市群集聚 2021-2024年浙江、广东、海南、江苏年均常住人口增量分别为43万、32万、9万、7万人 而湖南、山东、黑龙江、河南年均人口为负增长 [41][42] - 2021-2023年 长三角城市群年均常住人口增量达80万人 位居主要城市群第一 [42] 性别结构与受教育程度 - 2025年总人口性别比为104.2 男性比女性多2881万人 性别比处于历史低位并持续改善 [2][32] - 2024年全国具有大专及以上文化程度的人口占比为21.7% 较2023年提升2.5个百分点 [48] - 分区域看 2024年北京具有大专及以上学历人口占比达50.1% 为全国最高 [48]

文章核心观点 - 文章认为，中国人口发展已进入以“少子化、老龄化、区域人口增减分化”为特征的新阶段，人口从增量发展转向减量发展，这构成了推进中国式现代化的新环境和条件 [3] - 文章提出，必须将“投资于人”与“投资于物”紧密结合，通过构建覆盖全人群、全生命周期的高质量人口服务体系，特别是补齐“一老一小”服务短板，以人口高质量发展支撑经济社会高质量发展 [1][2][6][7] 人口发展新阶段的特征与挑战 - **少子化趋势长期化**：中国总和生育率自1992年低于更替水平（2.1），2020年降至1.3，进入超低生育水平阶段，少子化正从供给和需求两侧改变经济社会发展的基础条件 [4] - **少子化影响深远**：人口负增长具有全局性，传统政策工具难以解决市场规模缩小问题，同时将加速人工智能在劳动密集型行业的替代，并推动教育、卫生等公共服务资源进行结构性调整 [4] - **老龄化加速且规模巨大**：中国自1999年进入老龄化社会，2025年60岁及以上老年人口将超过3.2亿，2035年将超过4亿，1962-1975年第二次婴儿潮人口进入老年期将加剧老龄化速度，带来养老照护、医疗护理等需求的快速增长 [5] - **人口发展规律转变**：人口形态已从“高出生、高死亡、高增长”转变为“低出生、低死亡、低增长及至负增长”，人口发展支持的目标需从长期均衡发展转向高质量发展 [6] 构建人口服务体系的核心任务与短板 - **服务需求聚焦“一老一小”**：在家庭结构小型化、核心化的背景下，传统家庭养老抚幼功能弱化，养老、托育等服务成为人民群众急难愁盼的问题，是人口服务体系建设的重点 [7][9] - **现有服务体系存在不足**：服务可及性、系统性、公平性和专业性均有待提升，部分地区养老托育机构利用率低，服务内容分散、标准不一，城乡区域差异明显，专业人才短缺且流动性大 [10][11] - **体制机制障碍突出**：人口服务体系建设缺乏强有力的跨部门领导协调机制，政策合力不强；财政投入责任分担机制不健全，转移支付与人口结构变化挂钩的机制尚未建立 [8][9] - **数据支撑能力薄弱**：缺乏完善的人口家庭统计制度和动态监测体系，人口信息共享平台和预警机制建设滞后，难以为精细化管理和科学决策提供支持 [12] 推动人口高质量发展的政策与改革方向 - **坚持系统观念与改革创新**：需要将婚嫁、生育、养育、教育、就业、就医、住房、养老等问题一体考虑，打破体制机制障碍，强化部门政策协同，建立覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系 [8][9][13] - **深化人口服务体制机制改革**：加强党的领导，将积极应对少子化、老龄化共同上升为国家战略，编制人口服务体系中长期发展规划，并建立人口服务政策前置审查制度以确保政策协同 [15] - **完善人口服务投入保障机制**：优化财政投入结构，将托育、学前教育、安宁疗护等纳入基本公共服务，建立辅助生殖支持专项基金并将其费用全面纳入医保，同时加快编制人口服务职业需求目录以培养紧缺人才 [16] - **优化人口服务体系建设路径**：探索编制并推广“生育一件事”、“出生一件事”、“养老一件事”等集成化服务清单，整合跨部门服务事项，统一以常住人口为服务对象，消除户籍、城乡等差异，加强对重点人群的服务保障 [17]

线下药店行业 - 湘财证券维持线下药店行业“增持”评级 [1] - 行业已告别由门店数量扩增驱动的粗放增长期，进入以运营效率、服务价值与生态构建为核心的高质量发展时代 [1] - 政策引导下行业走向供给侧出清与行业集中度提升的路径 [1] - 经营稳健的头部连锁品牌有望聚集资源、优化运营，率先实现景气反转 [1] - 应重点关注在合规、供应链、数字化管理上具有显著优势，并能在并购后成功整合、提升被并购门店效益的头部上市连锁企业 [1] 医疗耗材行业 - 湘财证券维持医疗耗材行业“增持”评级 [1] - 近两年医疗反腐、集采落地等给医疗耗材板块带来一定业绩压力，板块行情走势受到扰动 [1] - 受益于老龄化带来的诊疗刚需增长、创新术式渗透率提升及国产化率进一步提高等因素，国产高值耗材企业基本面长期向好 [1] - 集采规则的优化利好耗材企业未来业绩预期，也有助于恢复市场对于整个耗材行业的信心 [1] - 部分创新高值耗材企业发布2025年业绩预增公告，业绩预期良好 [1] - 投资应把握业绩反转、渗透率提升以及出海三条主线 [1]

国际比较与模式判断 - 除美国外，主要国家居民现金和存款占比均在30%以上，日韩在50%左右，美国为11%[7] - 美国居民股票和基金占比高达55%，显著高于其他国家，其金融资产结构属于“例外”[6][14] - 中国居民金融资产结构（现金存款50%，股票+基金31%）与日韩接近，预计未来更接近日德模式而非英美模式[3][7][63] 结构决定因素 - 人均GDP与权益资产占比大体正相关，中国权益资产占比31%已相对较高[31] - 老龄化提高无风险资产占比，中国研究显示老年人口比例增加会降低风险资产配置[35] - 低利率促使居民寻求收益，但资金是直接进入权益还是通过保险等间接持有存在不确定性[3][36] - 居民持有权益资产占比与股市长期表现正相关，2013-2024年美日德股市上涨伴随其占比上升[38][39] - 中国居民海外证券资产配置有巨大空间，其占GDP比重（7.6%）有超过5倍上升潜力[42] 中国现状与趋势预测 - 2022年中国居民金融资产规模为277.4万亿元，占GDP比重为225%[64] - 2017-2022年，中国居民金融资产结构向货币存款（+8.6个百分点）、保险、债券倾斜，股票和股权、基金占比下降[67] - 预计2030年中国居民金融资产规模将达439万亿元，较2025年（估计值315万亿）增长39%[72] - 预计至2030年，保险占比将显著上升至13.3%（较2025年估计值+1.8个百分点），股票和股权占比为17.5%[76] - 预计2030年各资产规模较2025年增长：保险61%，股票和股权43%，货币与存款42%，基金22%，债券16%[3][76]

政策导向 - 中共中央在《关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》中明确提出“发展医育、医养结合服务” [1] 行业背景 - 政策部署是基于当前和今后一个时期中国人口少子化、老龄化的形势 [1]

自动驾驶 - 自动驾驶将在未来1-2年爆发，大模型可统一驾驶标准，使千万车辆达到甚至超过“老司机”水平 [1][14] - 该技术将成为解决城市交通拥堵、空气污染和安全问题的终极方案，是一个十万亿级赛道 [2][14] 人形机器人 - 人形机器人将经历三阶段发展：第一阶段接管工厂危险重复劳动；第二阶段进入家庭成为家务替代与情感陪伴的伙伴；第三阶段发展为AI大脑与机械身体融合的硅基生命 [3][15] 生命科学与AI制药 - AI将暴力破解创新药研发，预计在5-10年内攻克癌症、渐冻症等绝症 [1][4][16] - 相关突破有望将人类寿命延长到120岁，60岁将成为“银发青年” [4][16] AI超级应用 - AI助手将在未来1-2年大爆发，成为覆盖吃喝玩乐全场景的专属秘书 [5][17] - 90%以上现有APP将被AI超级应用替代 [5][17] AI中国力量崛起 - 中国在AI领域将依托强大供应链和14亿人大市场实现快速商业化落地 [6][18][19] - 国产大模型、GPU及超级应用将快速突破，自主可控和国产替代带来大机会 [6][19] 新型能源体系 - 中国绿电（光伏、风电）装机量已超过煤电，带动储能需求激增 [7][20] - 固态电池因高能量密度、高安全性和长续航将成为主流，推动以铜、锂为代表的新能源矿产资源需求爆发 [7][20] 军工与地缘政治 - 大国博弈加剧与全球军备竞赛背景下，现代战争形态向空天、信息、智能化演进 [8][21] - 军工行业将聚焦于航空航天、通信卫星及高端装备领域 [8][21] 生物技术与食品工业化 - 生物技术将推动食品工业化革命，蛋白质、淀粉、水果、维生素等将在工厂规模化生产 [9][10][22] - 该趋势将替代传统农业，大幅减少耕地占用与空气污染，助力碳中和与生态修复 [10][22] 房地产市场 - 房地产长期看人口，20%人口流入的核心区域房价有望触底并在中期创新高 [1][11][13][23] - 80%人口流出地区的房价将面临漫长阴跌 [1][11][13][23] 人口结构变化与经济 - 1962–1976年婴儿潮群体快速老龄化，将推动银发经济、大健康产业成为确定性大赛道 [12][24] - 少子化将推动宠物经济、单身经济、情绪经济、性价比经济崛起 [12][24]

自动驾驶 - 自动驾驶将在未来1-2年爆发，成为解决城市交通拥堵、空气污染和安全问题的终极方案 [1][2][14] - 大模型可统一驾驶标准，使千万车辆达到甚至超过“老司机”水平，这是一个十万亿级赛道 [2][14] 人形机器人 - 人形机器人大爆发将分三个阶段：第一阶段接管工厂搬运、物流、质检；第二阶段进入家庭成为家务替代与情感陪伴的“家庭伙伴”；第三阶段是AI大脑与机械身体融合的硅基生命 [3][15] 生命科学与AI制药 - AI将暴力破解创新药研发，超越人类医疗专家，预计在5-10年内攻克癌症、渐冻症等绝症 [1][4][16] - 生命科学突破将延长人类寿命到120岁，60岁被视为“银发青年” [4][16] AI超级应用 - AI助手将在未来1-2年大爆发，成为每个人的专属秘书，覆盖吃喝玩乐全场景服务 [5][17] - 90%以上现有APP将被AI超级应用替代 [5][17] AI中国力量 - 中国在AI领域将全面崛起，依托强大供应链和14亿人大市场，国产大模型、GPU及超级应用将快速突破 [6][18][19] - 自主可控和国产替代带来巨大机会，中国在光伏、新能源汽车、动力电池等领域已展现后发先至的能力 [6][19] 新型能源体系 - 中国“绿电+储能”新型能源体系加速发展，绿电（光伏、风电）装机量已超过煤电，带动储能需求激增 [7][20] - 固态电池因高能量密度、高续航和安全性将成为主流，推动以铜、锂为代表的新能源矿产资源需求爆发 [7][20] 军工与地缘政治 - 大国博弈加剧引发全球军备竞赛，现代战争形态向空天、信息和智能化演进 [8][21] - 军工行业将聚焦于航空航天、通信卫星及高端装备领域 [8][21] 食品工业化 - 生物技术将推动食品工业化革命，蛋白质、淀粉、水果、维生素等将在工厂规模化生产，替代传统农业 [9][10][22] - 该变革将大幅减少耕地占用与空气污染，助力碳中和与生态修复 [10][22] 房地产市场 - 房地产进入后楼市时代，市场将呈现二八分化，长期趋势取决于人口流动 [1][11][13][23] - 20%人口持续流入的核心区域房价有望触底并在中期创新高，而80%人口流出地区的房价将面临漫长阴跌 [1][11][13][23] 人口结构变化 - 老龄化加速到来，1962–1976年婴儿潮群体快速步入老龄，银发经济和大健康产业成为确定性大赛道 [12][24] - 少子化推动宠物经济、单身经济、情绪经济、性价比经济崛起 [12][24]

自动驾驶 - 自动驾驶行业将在未来1-2年爆发，成为解决城市交通拥堵、空气污染和安全问题的终极方案 [1][2][14] - 大模型技术可统一驾驶标准，使千万辆汽车达到甚至超过“老司机”水平，该赛道规模为十万亿级 [2][14] - 技术发展将带来更安全的驾驶体验并彻底解决城市拥堵问题 [2][14] 人形机器人 - 人形机器人发展将经历三个阶段：第一阶段接管工厂搬运、物流、质检等危险重复劳动 [3][15] - 第二阶段进入家庭成为“家庭伙伴”，承担家务替代和情感陪伴功能 [3][15] - 第三阶段是AI大脑与机械身体完美融合的硅基生命，深度理解人类社会，实现人机协作 [3][15] 生命科学 - AI将暴力破解创新药研发，超越人类医疗专家，在5-10年内攻克癌症、渐冻症等绝症 [1][4][16] - 生命科学突破将延长人类寿命至120岁，60岁被视为“银发青年” [4][16] AI超级应用 - AI助手将在未来1-2年大爆发，成为每个人的专属秘书，覆盖吃喝玩乐全场景服务 [5][17] - 90%以上的现有APP将被AI超级应用替代 [5][17] AI中国力量 - 中国在AI领域将全面崛起，依托强大供应链和14亿人大市场，实现快速商业化落地 [6][18][19] - 国产大模型、GPU及超级应用将快速突破，自主可控和国产替代带来巨大机会 [6][19] - 中国在光伏、新能源汽车、动力电池等领域已展现后发先至的能力，1-N阶段是中国力量的机会 [6][19] 新型能源体系 - 中国正迎接“绿电+储能”新型能源体系，绿电（光伏、风电）装机量已超过煤电，带动储能需求激增 [7][20] - 固态电池因高能量密度、高续航里程和安全性将成为主流 [7][20] - 以铜、锂为代表的新能源矿产资源需求将爆发 [7][20] 军工产业 - 大国博弈加剧引发全球军备竞赛，地缘政治动荡是主要背景 [8][21] - 现代战争形态向空天、信息、智能化演进，军工产业将聚焦航空航天、通信卫星及高端装备 [8][21] 食品工业化 - 生物技术将推动食品工业化革命，蛋白质、淀粉、水果、维生素将在工厂规模化生产 [9][10][22] - 工厂化生产将替代传统农业种植，大幅减少耕地占用与空气污染，助力碳中和与生态修复 [10][22] 房地产市场 - 房地产进入后楼市时代，市场将呈现二八分化格局 [11][13][23] - 长期看人口，20%人口流入的核心区域房价有望触底并在中期创新高 [1][11][13][23] - 80%人口流出地区的房价将面临漫长阴跌 [1][11][13][23] 人口结构变化相关产业 - 老龄化加速到来，1962–1976年婴儿潮群体正快速步入老龄，银发经济、大健康产业是确定性大赛道 [12][24] - 少子化推动宠物经济、单身经济、情绪经济、性价比经济崛起 [12][24]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告基于最新人口数据，指出中国已进入深度老龄化阶段（65岁及以上人口占比达15.9%），预计将催生对家用医疗设备及耗材的采购需求，建议关注养老相关医疗标的 [4][5][15][21] - 报告对医药生物行业各细分领域持积极看法，认为创新药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业、AI制药等多个子板块均存在投资机会 [7][9][26][30][33][35][38][39] 行业基本情况与行情回顾 - 截至报告发布日，行业收盘点位为8623.36，52周最高为9323.49，52周最低为6876.88 [1] - 本周（2026年1月19日-1月23日），A股申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板指数0.05个百分点，在31个一级子行业中排名第25位 [6][24][40] - 同期，恒生医疗保健指数下跌2.56%，跑输恒生指数2.21个百分点，在12个一级子行业中排名第11位 [6][40] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，本周上涨9.66%；医疗研发外包板块表现较差，下跌3.96% [24] - 截至2026年1月23日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.27，相对沪深300的估值溢价率为126.09%，环比上升1.64个百分点 [46] 人口结构变化与养老医疗需求 - 2025年末全国人口为14.0489亿人，比上年末减少339万人，人口自然增长率为-2.41‰，出生人口792万人，死亡人口1131万人 [4][15] - 人口总数自2022年起已连续4年同比下滑，出生率从2000年的14.03‰持续下滑至2025年的5.63‰ [5][16] - 老龄化程度加深，2025年60岁及以上人口达3.2338亿人，占比23.0%；其中65岁及以上人口达2.2365亿人，占比15.9%，已处于深度老龄化阶段 [5][15][18][21] - 报告建议关注养老相关的家用医疗设备及耗材标的，列举了鱼跃医疗、可孚医疗、乐心医疗、振德医疗、稳健医疗、奥美医疗等相关公司 [5][22] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 看好创新药长期产业趋势，认为中国创新药产业链具备全球竞争优势，海外MNC的交易行为是对国内研发实力的背书 [7] - 近期JPM大会强化产业发展逻辑，海外并购与BD情绪高涨，国内企业如荣昌生物、迪哲医药等有所突破 [26] - 建议关注信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物、三生制药、康诺亚等标的 [7][27] 创新药产业链（CXO/生命科研） - 看好2026年行业景气度持续提升，需求端海外回暖、国内BigPharma及Biotech研发支出增加，供给端价格处于底部待回暖区间 [28] - 建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等标的 [28] 医疗器械 - 行业拐点初现，基本面改善，如迈瑞医疗上半年负增长、第三季度转为正增长，开立医疗、华大智造、澳华内镜等企业业绩逐步改善 [9][30] - 器械集采已进入第6年，压制效应减小，集采规模下降，未来有望带来预期差和估值修复 [9][30] - 体外诊断（IVD）行业处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [9][31] - 报告从进口替代、集采受益、困境反转、器械出海、高景气赛道（脑机接口、手术机器人、AI医疗）、新产品新业务等多个维度推荐了受益标的，包括惠泰医疗、心脉医疗、迈瑞医疗、华大智造、美好医疗、天智航、鱼跃医疗等 [31][32] 中药 - 看好集采/基药政策受益、社会库存出清（高基数出清）、创新驱动等方向 [9][35] - 受益标的包括佐力药业、特一药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、盘龙药业、以岭药业、贵州三力等 [9][35][36][37] 医疗服务 - 看好有外延预期及消费复苏的方向，如眼科、口腔行业在消费复苏下弹性较大 [33][34] - 受益标的如爱尔眼科，可通过并购进一步扩大市占率 [34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链等优势有望强者恒强 [38] - 推荐标的包括益丰药房、大参林 [38] AI制药/医疗 - AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段，能大幅提升研发效率和诊断精准度 [39][40] - 报告列出了四大“AI+医疗”方向的受益公司，包括AI+制药（晶泰控股、英矽智能等）、AI+影像/手术（联影智能、鹰瞳科技等）、AI+辅助诊断（华大基因、润达医疗等）、AI+医疗服务（讯飞医疗科技、医渡科技等） [40][41]