近期白银市场波动与监管行动 - 美东时间2025年12月29日，COMEX白银期货收盘跌7.2%，现货白银暴跌超9% [1] - 近一个多月，国内唯一主投白银期货的公募基金国投白银LOF已发布十余次溢价风险提示公告 [1] - 芝加哥商品交易所在2025年12月内已三次上调白银期货履约保证金，以抑制过度投机和防范杠杆风险 [1] 1980年亨特兄弟操纵白银市场案 - 亨特兄弟自1973年起囤积白银，购买或通过期货合约控制了全球私人手中超过2亿盎司的白银，形成绝对控盘 [2] - 他们将白银价格从约2美元/盎司推高至1980年初的50美元/盎司 [2] - 监管机构出手后，白银价格在不到半年时间里暴跌80% [2] - 事件中，亨特兄弟面临数十亿美元的保证金征收要求，最终被迫抛售合约 [2] 1980年市场操纵与规则争议 - 纽约商品交易所理事会在白银价格上涨期间顽固持有空头头寸 [10] - 理事会修改规则，出台“仅限平仓交易”紧急法令，禁止建立新的买入头寸，导致市场只剩下卖方 [10][11] - 1980年3月27日“白银星期四”，市场轰然倒塌 [12] - 参议院调查披露，由23人组成的Comex理事会中，有9名经销商和交易商合计持有约7,500万盎司的净空头头寸 [25] 市场参与者与利益冲突 - ContiCommodity Services公司副总裁诺顿·沃尔图赫在交易中通过特定行为提振市场信心，并在崩盘前离场，据称个人获利超过1,000万美元 [13][14] - 其客户纳吉·纳哈斯一度欠下Conti高达5,100万美元 [14] - 莫卡塔金属公司董事长亨利·贾雷茨基身兼Comex保证金委员会主席，被指在推行“仅限平仓交易”规则中扮演决定性角色 [17] - 资本金仅4,000万美元的莫卡塔金属公司，因做空白银曾欠下银行高达4亿美元债务，后在亨特兄弟帮助下通过交易削减空头头寸 [18] 当前市场与历史异同 - 当前白银上涨由多重基本面因素驱动，包括人工智能、光伏、新能源的工业需求、地缘风险及长期供应缺口，相比1980年有供需基本面支撑 [3] - 马斯克表示白银价格的飙升不是好事，观点背后是一场不断加速的科技革命 [3] - 当前市场形势已与当年不同，上涨并非由单一机构控制 [3] 市场结构、监管与改革讨论 - 大宗商品市场长期实行自律监管，交易所理事会成员同时是制定规则的管理者和亲自下场的交易者，存在利益冲突 [10][20] - 商品期货交易委员会在“白银星期四”前已启动程序，拟禁止45名未履行披露义务的阿拉伯和欧洲交易者参与交易 [21] - 1980年，国库券期货交易额飙升至2万亿美元，市场规模庞大但仍依赖自我监管 [22] - 参议员普罗克斯迈尔提交法案，拟授权美联储监管黄金和白银的保证金水平 [24] - 讨论中的改革包括：禁止过度集中持仓、限制利用期货获取实物商品、出台防止投机者联手操作的“合并规则”、设定更严格的保证金制度和持仓上限 [28][29] - 商品期货交易委员会主席斯通警惕全球庞大新财富集团或外国政府在美国期货市场进行类似操纵的风险 [30]