报告投资评级 - **维持“买入”评级** [1][4] 报告核心观点 - **2025年业绩受蒙煤价格拖累，但核心业务稳固，非洲第二增长曲线表现亮眼，2026年业绩有望恢复增长** [1][2][3][4] 业绩简评 - **2025年全年业绩**：实现营收83.77亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润11.4亿元，同比下降10.6% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收18.1亿元，同比下降18.3%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长42.2% [1] 经营分析 中蒙市场业务 - **短期业绩承压**：受主焦煤价格下行影响，2025年中蒙市场供应链贸易服务收入51.7亿元，同比下降10.1%；毛利率同比下降2.8个百分点至10.5% [2] - **业务基本盘稳固**：凭借“物流+贸易”一体化模式，2025年中蒙跨境综合物流服务总量超过1500万吨，其中自营主焦煤贸易700万吨 [2] - **深化上游合作**：2025年11月与Mongolian Mining Corporation签订补充协议，将供应链延伸至矿山源头，增强货源锁定能力 [2] - **未来展望**：随着2025年下半年煤炭市场回暖及国内“反内卷”政策优化供需结构，蒙煤性价比优势凸显，有望为2026年业绩带来弹性 [2] 非洲市场业务（第二增长曲线） - **业绩表现亮眼**：2025年国际陆港运营服务实现收入6.2亿元，同比增长24.4%；毛利率提升2.0个百分点至59.5% [3] - **基建网络布局加速**： 1. 赞比亚萨卡尼亚至恩多拉主线公路已全线贯通，并于2026年2月投入运营 [3] 2. 赞比亚莫坎博项目于2025年11月顺利开工建设 [3] 3. 2026年3月公告参股坦赞铁路激活项目，计划投资6,215万美元，投资额占比5% [3] - **业务规模扩大**：2025年非洲区域跨境综合物流业务收入达到10亿元，占公司跨境综合物流总收入的30% [3] 盈利预测、估值与评级 - **盈利预测调整**：考虑到蒙煤价格承压，下调2026-2027年归母净利润预测至14.5亿元、16.8亿元（原预测为15.5亿元、19.3亿元），新增2028年归母净利润预测18.0亿元 [4] - **关键财务预测**（基于预测表）： - **营业收入**：预计2026-2028年分别为108.71亿元、116.77亿元、123.95亿元 [8] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为14.47亿元、16.77亿元、18.04亿元 [8] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为1.058元、1.226元、1.319元 [8] - **估值指标**（基于2025年业绩及预测）： - **市盈率**：2025年为16.72倍，预测2026-2028年分别为13.10倍、11.31倍、10.51倍 [8] - **市净率**：2025年为3.17倍，预测2026-2028年分别为2.65倍、2.25倍、1.93倍 [8] 财务数据摘要（历史与预测） - **营业收入增长**：2024年增长25.14%，2025年下降4.31%，预计2026年增长29.78% [8] - **归母净利润增长**：2024年增长22.88%，2025年下降10.60%，预计2026年增长26.83% [8] - **盈利能力**： - **毛利率**：2025年为18.5%，预计2026-2028年分别为19.0%、21.2%、21.9% [10] - **净利率**：2025年为13.6%，预计2026-2028年分别为13.3%、14.4%、14.6% [10] - **净资产收益率**：2025年为18.97%，预计2026-2028年分别为20.22%、19.89%、18.40% [8] - **资产负债**：2025年资产负债率为23.78%，呈下降趋势，预计2028年降至18.22% [10]