公司概况 - 环世物流2003年成立于上海杨浦区，是中国领先的跨境综合物流服务商，提供跨境综合物流服务、全球仓储与配送服务、资产运营和技术解决方案 [3] - 公司在中国物流企业排行榜中位列第23位，中国服务业企业500强第383位，上海民营企业百强第38位 [3] - 在Transport Topics"Top 50 Global Freight"排行榜中，海运集装箱运输货运量位列全球第13名 [3] - 2024年公司位列中国民营跨境综合物流服务商第一位，连续十年保持集装箱量排名第一，按集装箱吞吐量计位列全球综合物流服务商第八位 [3] - 在"一带一路"走廊中处于领先地位，2024年中国－中东及红海航线排名第一并居该航线集装箱量首位 [3] 业务布局 - 业务涵盖国际海运集装箱整箱及拼箱、件杂货、大宗散货、集运、国际空运、国际陆运、化工物流、工程项目物流、跨境电商物流、仓储码头服务等 [5] - 国内设立约40家分、子公司和办事处，国际总部设在新加坡，并在15个国家和地区设立约30家海外分支机构 [5] - 全球物流网络覆盖超过6,000条跨境航线，累计服务超过94,000家企业客户，覆盖约200个国家及地区 [5] - 2024年以网络覆盖国家及地区数量和跨境航线数量计，位列中国民营跨境综合物流服务商第一 [5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为20.60亿、7.76亿和12.51亿美元，净利润分别为204.7万、-3,842.5万和5,159.3万美元 [6] - 2024年跨境综合物流服务收入占比91.2%（11.41亿美元），全球仓储及分销服务等收入占比8.8%（1.10亿美元） [6] - 2024年中东及红海航线收入占比30.7%（3.51亿美元），欧洲及地中海占比24.4%（2.78亿美元），拉丁美洲占比14.0%（1.59亿美元） [6] - 2024年毛利率为12.4%（1.55亿美元毛利），较2023年的7.3%（5,643万美元）显著提升 [7] 战略合作 - 获得菜鸟、中远海运、云启资本、创新工场、拙朴投资、德同资本等战略投资 [8] - 与菜鸟成立合资公司文鳐供应链，携手阿里巴巴国际站为跨境中小商家提供一站式线上物流服务平台 [8]

行业概况 - 2024年跨境电商物流企业总量达167444家，增速明显放缓，行业进入调整期[1] - 全球供应链变革及中国品牌海外扩张推动国际物流成为充满机遇的赛道[1] - 行业进入洗牌期，资本化成为下半场竞争的关键[1] 公司基本面 - 环世物流成立于2003年，是中国民营跨境综合物流服务商第一，全球集装箱吞吐量排名第八[2] - 公司在中国-中东及红海航线排名第一，覆盖超6000条跨境航线和200个国家地区[2] - 2024年服务全球26000家企业，交付772423TEU，连接超100000家客户及供应商[2] - 公司通过流程再造和自动化风控体系提升效率，2024年人均单周处理票数较2022年提高20%[3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为20.6亿美元、7.76亿美元、12.51亿美元，利润分别为204.7万美元、-3842.5万美元、5159.3万美元[3] - 毛利率波动明显：2022年7.7%、2023年7.3%、2024年12.4%，2024年增长因运费飙升及高利润航线资源配置[6] - 跨境综合物流服务收入占比超89%，中东及红海航线收入占比从2022年18.4%升至2024年30.7%[4][5] - 运费占销售成本比例达54.3%-67.7%，是最大成本项[7][8] 行业趋势与挑战 - 2025年一季度宁波出口集装箱运价指数同比下跌17.1%，班轮公司降价揽货导致装载率超100%[10] - 2025年全球集装箱运力预计增长5.7%，新增248艘船210万TEU，供需关系可能恶化[12] - 红海复航可能性存在，若恢复将释放全球10%运力，加剧运价下跌风险[12] 公司战略 - 通过数智化SaaS平台整合航运业上下游资源，提供可视化一站式物流服务[13] - 引入AI大模型优化数据分析和自动化决策，提升物流效率[13] - 获得菜鸟、中远海运、云启资本等战略投资支持数智化升级[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长23%，2025年第一季度盈利环比改善 ，中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.63、17.00、19.75亿元，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入约87.5亿元，同比增长25%；归母净利润约12.8亿元，同比增长23%；24Q4营业收入约22.1亿元，同比增长17%，归母净利润1.9亿元，同比下降34%；2025年第一季度营业收入约22.9亿元，同比增长15%，归母净利润2.6亿元，同比下降15%，环比改善 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为97.94、107.73、121.37亿元，同比增速分别为12%、10%、13%；归母净利润分别为14.63、17.00、19.75亿元，同比增速分别为15%、16%、16% [7][13] 业务板块 跨境综合物流 - 2024年跨境综合物流服务收入24.5亿元，同比增长22%，毛利7.5亿元，同比增长31%，毛利率30.6%，同比增加2.2个百分点；24H1、24H2收入同比分别增长1%、45%，下半年增长因24Q2末完成收购非洲本土车队BHL，非洲跨境物流网络持续扩张；截至24年末BHL车队管理千余辆运输资源，结合公司在非洲陆港节点布局深化，协同效应将逐步显现 [3] 焦煤供应链贸易 - 2024年公司焦煤供应链贸易业务收入约58亿元，同比增长30%，毛利7.6亿元，同比增长46%，毛利率13.3%，同比增加1.5个百分点，得益于贸易量规模大幅提升；2024年甘其毛都口岸进口煤炭量3921万吨，同比增长7.4%，预计公司份额同比提升；因焦煤市场价格下跌，四季度计提存货减值0.45亿元，风险基本释放；公司通过与蒙古矿山企业合作调整境外供应价格，发挥中蒙跨境综合物流运输与仓储能力，以量保物流收益；2024年因持有KEX矿山20%股权取得投资收益约0.27亿元 [4] - 中长期看，2024年公司与MMC新签长协，未来计划开拓策克、满都拉口岸，资源优势凸显，“资源 + 贸易 + 物流”业务模式持续深化，焦煤物贸一体化规模有望提升 [4] 非洲陆港项目服务 - 刚果（金）卡萨道路及口岸通车量稳步增长；2024年公司陆港项目服务收入4.9亿元，同比增长16%，毛利润2.8亿元，同比增长7%，毛利率57.5%，同比下降5个百分点，因2024年特许经营权摊销增加；随着矿山扩产、人口与经济增长，刚果（金）铜矿出口规模与消费品物流需求有望扩大，卡萨项目通车量有望进一步提升 [5] - 2025年公司将重点推进赞比亚项目运营、坦桑尼亚项目落地，带动跨境物流业务发展，巩固第二增长曲线；2024年赞比亚萨卡尼亚项目已启动建设、赞比亚莫坎博项目处于开工前准备阶段，并与坦桑尼亚港务局签署合作备忘录，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发；公司通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络 [5] 股东回报 - 2024年公司重视股东回报，派息率大幅提升，现金分红（含中期分红）6.8亿元，占归母净利润的53.5%，2023年派息率为33.5% [6]