投资评级 - 维持"买入"评级 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1营业收入40.8亿元，同比下滑12% [1] - 2025H1归母净利润5.6亿元，同比下滑26% [1] - 2025Q2单季度收入17.9亿元，同比下滑32% [1] - 2025Q2归母净利润3.0亿元，同比下滑34%，但环比增长14% [1] - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为13.07亿元、15.66亿元、19.14亿元 [5] - 2025年预测每股收益0.96元，2026年1.14元，2027年1.40元 [13] 业务板块分析 - 供应链贸易收入25.3亿元，同比下滑24% [2] - 供应链贸易毛利润2.0亿元，同比下滑64% [2] - 供应链贸易毛利率7.7%，同比下降8.5个百分点 [2] - 蒙焦煤价格同比下跌约40%，短盘运费同比下滑约35% [2] - 供应链贸易单吨毛利同比下滑69%至58元/吨 [2] - 跨境综合物流收入12.2亿元，同比增长14% [11] - 跨境综合物流毛利润3.6亿元，同比增长19% [11] - 跨境综合物流毛利率29.7%，同比提升1.2个百分点 [11] - 中蒙跨境车队完成近240万吨煤炭物流服务 [11] - 甘其毛都口岸进口铜精粉75万吨，同比增长54% [11] 非洲业务发展 - 非洲陆港项目收入3.1亿元，同比增长34% [3] - 非洲陆港项目毛利1.8亿元，同比增长40% [3] - 非洲陆港项目毛利率约60%，同比提升2.7个百分点 [3] - BHL车队规模化运营近1000台跨境运输车辆 [11] - 赞比亚项目中萨卡尼亚-恩多拉公路17.26km已贯通 [3] - 萨卡尼亚口岸扩建进展顺利，莫坎博口岸进入开工准备阶段 [3] - 纳米比亚鲸湾物流园项目正式启动 [3] - 坦桑尼亚通杜马口岸、坦噶港特许权谈判稳步推进 [3] 蒙古业务表现 - 2025H1蒙煤进口量约360万吨，同比增长70% [11] - 蒙煤销售量超340万吨 [11] 股东回报 - 2025年中期现金分红0.2元/股 [4] - 2025年中期分红比例48.79% [4] - 2024年中期分红比例38.49% [4] - 2024年全年现金分红比例53.5% [4] 财务预测指标 - 预计2025年营业收入79.68亿元，同比下滑9% [13] - 预计2026年营业收入95.22亿元，同比增长20% [13] - 预计2027年营业收入111.71亿元，同比增长17% [13] - 预计2025年毛利率21.45%，2026年21.28%，2027年22.15% [13] - 预计2025年净利率16.47%，2026年16.51%，2027年17.20% [13] - 预计2025年ROE 19.75%，2026年18.89%，2027年19.07% [13]

公司上市进展 - 中国证监会对环世物流出具补充材料要求 涉及股权架构调整中3次减资的原因及对价支付情况 需说明是否涉及虚假出资 抽逃出资 并核查决策程序及税费缴纳合规性 [1] - 证监会要求公司补充说明离岸架构及返程并购合规性 包括外汇管理 境外投资 税务管理等监管程序履行情况 以及股权转让定价公允性 纳税申报义务履行情况 [2] - 公司需说明境内运营实体注册资本未缴足的原因及合规性 以及历次股权变动的合法合规性 [2] 公司业务与数据 - 公司需说明业务开展中收集及储存的数据信息类型 规模 来源 使用情况 是否涉及向第三方或境外提供个人用户信息 并披露上市前后数据安全保护措施 [3] - 公司上市后将取消特别表决权安排 需说明控制权是否变更及相关认定依据 [3] 行业地位与运营数据 - 环世物流2024年位列中国民营跨境综合物流服务商第一位 全球综合物流服务商第八位 在中国-中东及红海航线中排名第一 [3] - 公司全球物流网络覆盖超过6000条跨境航线 约200个国家及地区 2024年为全球约26000家企业交付772423TEU [4] - 以网络覆盖国家及地区数量 跨境航线数量为核心指标 公司位列中国民营跨境综合物流服务商第一 [4]

公司上市进展 - 中国证监会国际司对9家企业出具补充材料要求 要求环世物流补充说明股权架构调整过程中3次减资的原因及对价支付情况 是否涉及虚假出资 抽逃出资 并说明相关决策程序履行及税费缴纳情况 是否符合《公司法》和税收相关法律法规规定等事项 [1] - 港交所5月27日披露 环世国际物流控股有限公司向港交所主板递交上市申请 [1] - 证监会要求环世物流补充说明搭建离岸架构及返程并购的合规性 包括外汇管理 境外投资 外商投资 税务管理等监管程序具体履行情况 是否符合当时有效监管规定 [1] - 证监会要求说明公司取得境内运营实体环世集团 杭州大掌柜股权的定价依据 支付手段 支付期限 定价的公允性 以及股权转让环节相关转让方纳税申报义务履行情况 是否符合《关于外国投资者并购境内企业的规定》 [1] 公司运营情况 - 主要境内运营实体环世集团 致远跨洲 环世科技注册资本未缴足 需说明原因 合规性及其对公司运营和偿债能力的影响 [2] - 需说明公司及境内运营实体业务开展过程中收集及储存的数据信息类型 规模 来源 使用情况 是否涉及向第三方 向境外提供个人用户信息 上市前后个人信息保护和数据安全的安排或措施 [2] - 本次发行上市后 公司将不再设置特别表决权安排 需说明本次上市后控制权是否发生变更及相关认定依据 [2] 公司行业地位 - 环世物流成立于2003年 是中国领先的跨境综合物流服务商 凭借植根于多年来积累的海外运营专长所构建的强大壁垒 [2] - 2024年 环世物流位列中国民营跨境综合物流服务商第一位 并以集装箱吞吐量位列全球综合物流服务商第八位 在"一带一路"走廊中处于领先地位 [2] - 2024年 环世物流在中国-中东及红海航线中排名第一并居该航线所有运营商中集装箱量首位 [2] 公司业务规模 - 环世物流的全球物流网络涵盖超过6000条跨境航线 覆盖约200个国家及地区 [3] - 2024年 以网络覆盖的国家及地区数量及支持跨境航线数量两项核心指标来计 公司位列中国民营跨境综合物流服务商第一 [3] - 2024年 环世物流为全球约26000家多元化企业交付772423TEU 涵盖全品类产品 [3]

公司上市进展 - 中国证监会对环世物流出具补充材料要求，涉及股权架构调整中3次减资的原因及对价支付情况，需说明是否涉及虚假出资、抽逃出资等问题 [1] - 证监会要求公司补充说明搭建离岸架构及返程并购的合规性，包括外汇管理、境外投资、外商投资、税务管理等监管程序履行情况 [1] - 需说明取得境内运营实体环世集团、杭州大掌柜股权的定价依据、支付手段、支付期限、定价公允性及纳税申报义务履行情况 [1] 公司运营情况 - 证监会要求说明主要境内运营实体环世集团、致远跨洲、环世科技注册资本未缴足的原因、合规性及其对公司运营和偿债能力的影响 [2] - 需说明公司及境内运营实体业务开展过程中收集及储存的数据信息类型、规模、来源、使用情况，是否涉及向第三方、向境外提供个人用户信息 [2] - 本次发行上市后公司将不再设置特别表决权安排，需说明上市后控制权是否发生变更 [2] 公司行业地位 - 环世物流成立于2003年，是中国领先的跨境综合物流服务商，2024年位列中国民营跨境综合物流服务商第一位 [2] - 2024年以集装箱吞吐量位列全球综合物流服务商第八位，在中国-中东及红海航线中排名第一并居该航线所有运营商中集装箱量首位 [2] - 公司全球物流网络涵盖超过6000条跨境航线，覆盖约200个国家及地区，2024年支持跨境航线数量位列中国民营跨境综合物流服务商第一 [3] 公司业务规模 - 2024年环世物流为全球约26000家多元化企业交付772423TEU，涵盖全品类产品 [3]

纪要涉及的公司 嘉友国际 纪要提到的核心观点和论据 1. **焦煤市场近期表现强势** - 论据：国内安监和环保压力使煤矿减产或停产整顿，二季度焦煤进口量整体下滑 16%，7 月中蒙口岸闭关影响通关和进口量；下游采购需求维持高位，铁水周度产量稳定在 240 万吨以上；政策面利好，国家出台反内卷政策、推动落后产能退出，工信部实施稳增长方案，大规模基建项目提升市场预期 [2][5] 2. **嘉友国际二季度业绩触底** - 论据：焦煤价格反弹，期货价从 709 元/吨涨至 1,032 元/吨，涨幅 45%，现货价反弹 20%；安监和环保使供给恢复不及预期，二季度焦煤进口量下滑，下游采购需求增加带动蒙煤成交回暖 [3] 3. **嘉友国际供应链贸易业务受益于焦煤价格变化** - 论据：与上下游存在价格时间差，三季度长协价格环比降 7 美元，7 月终端销售价格涨 16%，现货终端与长协价差走扩，若趋势保持，三季度单吨利润环比明显改善 [2][6] 4. **嘉友国际未来业绩增长可期** - 论据：二季度净利润 3.2 亿元，同比下滑近 30%但环比改善，三季度供应链贸易单吨利润提升有望使同比增速转正；计划拓展策克和满都拉口岸业务；未来三年非洲多个项目取得进展，2025 年下半年焦煤价格企稳回升后供应链贸易单吨利润和毛利环比改善 [2][7][10] 5. **嘉友国际非洲项目进展良好** - 论据：刚果金卡萨项目通车量同比增长，2025 年陆港项目毛利率预计小幅提升；赞比亚萨卡尼亚项目已启动建设，17 公里公路预计下半年投产，2026 年初验收口岸及公路，年底验收莫坎博项目；坦桑尼亚港口项目前景备忘录已公布 [2][8] 6. **嘉友国际非洲跨境物流业务发展显著** - 论据：管理运营超 1,000 台车辆，形成覆盖中南部非洲的跨境物流网络，2024 年下半年跨境综合物流服务业务收入环比增长近 30%，毛利增长近 50% [2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司去年分红比例达 53.5%，股息率超过 4%，希望保持分红力度，当前是长线资金建仓的良好时机 [4][12]

公司概况 - 环世物流2003年成立于上海杨浦区，是中国领先的跨境综合物流服务商，提供跨境综合物流服务、全球仓储与配送服务、资产运营和技术解决方案 [3] - 公司在中国物流企业排行榜中位列第23位，中国服务业企业500强第383位，上海民营企业百强第38位 [3] - 在Transport Topics"Top 50 Global Freight"排行榜中，海运集装箱运输货运量位列全球第13名 [3] - 2024年公司位列中国民营跨境综合物流服务商第一位，连续十年保持集装箱量排名第一，按集装箱吞吐量计位列全球综合物流服务商第八位 [3] - 在"一带一路"走廊中处于领先地位，2024年中国－中东及红海航线排名第一并居该航线集装箱量首位 [3] 业务布局 - 业务涵盖国际海运集装箱整箱及拼箱、件杂货、大宗散货、集运、国际空运、国际陆运、化工物流、工程项目物流、跨境电商物流、仓储码头服务等 [5] - 国内设立约40家分、子公司和办事处，国际总部设在新加坡，并在15个国家和地区设立约30家海外分支机构 [5] - 全球物流网络覆盖超过6,000条跨境航线，累计服务超过94,000家企业客户，覆盖约200个国家及地区 [5] - 2024年以网络覆盖国家及地区数量和跨境航线数量计，位列中国民营跨境综合物流服务商第一 [5] 财务表现 - 2022-2024年营业收入分别为20.60亿、7.76亿和12.51亿美元，净利润分别为204.7万、-3,842.5万和5,159.3万美元 [6] - 2024年跨境综合物流服务收入占比91.2%（11.41亿美元），全球仓储及分销服务等收入占比8.8%（1.10亿美元） [6] - 2024年中东及红海航线收入占比30.7%（3.51亿美元），欧洲及地中海占比24.4%（2.78亿美元），拉丁美洲占比14.0%（1.59亿美元） [6] - 2024年毛利率为12.4%（1.55亿美元毛利），较2023年的7.3%（5,643万美元）显著提升 [7] 战略合作 - 获得菜鸟、中远海运、云启资本、创新工场、拙朴投资、德同资本等战略投资 [8] - 与菜鸟成立合资公司文鳐供应链，携手阿里巴巴国际站为跨境中小商家提供一站式线上物流服务平台 [8]

行业概况 - 2024年跨境电商物流企业总量达167444家，增速明显放缓，行业进入调整期[1] - 全球供应链变革及中国品牌海外扩张推动国际物流成为充满机遇的赛道[1] - 行业进入洗牌期，资本化成为下半场竞争的关键[1] 公司基本面 - 环世物流成立于2003年，是中国民营跨境综合物流服务商第一，全球集装箱吞吐量排名第八[2] - 公司在中国-中东及红海航线排名第一，覆盖超6000条跨境航线和200个国家地区[2] - 2024年服务全球26000家企业，交付772423TEU，连接超100000家客户及供应商[2] - 公司通过流程再造和自动化风控体系提升效率，2024年人均单周处理票数较2022年提高20%[3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为20.6亿美元、7.76亿美元、12.51亿美元，利润分别为204.7万美元、-3842.5万美元、5159.3万美元[3] - 毛利率波动明显：2022年7.7%、2023年7.3%、2024年12.4%，2024年增长因运费飙升及高利润航线资源配置[6] - 跨境综合物流服务收入占比超89%，中东及红海航线收入占比从2022年18.4%升至2024年30.7%[4][5] - 运费占销售成本比例达54.3%-67.7%，是最大成本项[7][8] 行业趋势与挑战 - 2025年一季度宁波出口集装箱运价指数同比下跌17.1%，班轮公司降价揽货导致装载率超100%[10] - 2025年全球集装箱运力预计增长5.7%，新增248艘船210万TEU，供需关系可能恶化[12] - 红海复航可能性存在，若恢复将释放全球10%运力，加剧运价下跌风险[12] 公司战略 - 通过数智化SaaS平台整合航运业上下游资源，提供可视化一站式物流服务[13] - 引入AI大模型优化数据分析和自动化决策，提升物流效率[13] - 获得菜鸟、中远海运、云启资本等战略投资支持数智化升级[13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长23%，2025年第一季度盈利环比改善 ，中蒙业务、非洲业务双引擎驱动业绩增长，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.63、17.00、19.75亿元，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司实现营业收入约87.5亿元，同比增长25%；归母净利润约12.8亿元，同比增长23%；24Q4营业收入约22.1亿元，同比增长17%，归母净利润1.9亿元，同比下降34%；2025年第一季度营业收入约22.9亿元，同比增长15%，归母净利润2.6亿元，同比下降15%，环比改善 [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为97.94、107.73、121.37亿元，同比增速分别为12%、10%、13%；归母净利润分别为14.63、17.00、19.75亿元，同比增速分别为15%、16%、16% [7][13] 业务板块 跨境综合物流 - 2024年跨境综合物流服务收入24.5亿元，同比增长22%，毛利7.5亿元，同比增长31%，毛利率30.6%，同比增加2.2个百分点；24H1、24H2收入同比分别增长1%、45%，下半年增长因24Q2末完成收购非洲本土车队BHL，非洲跨境物流网络持续扩张；截至24年末BHL车队管理千余辆运输资源，结合公司在非洲陆港节点布局深化，协同效应将逐步显现 [3] 焦煤供应链贸易 - 2024年公司焦煤供应链贸易业务收入约58亿元，同比增长30%，毛利7.6亿元，同比增长46%，毛利率13.3%，同比增加1.5个百分点，得益于贸易量规模大幅提升；2024年甘其毛都口岸进口煤炭量3921万吨，同比增长7.4%，预计公司份额同比提升；因焦煤市场价格下跌，四季度计提存货减值0.45亿元，风险基本释放；公司通过与蒙古矿山企业合作调整境外供应价格，发挥中蒙跨境综合物流运输与仓储能力，以量保物流收益；2024年因持有KEX矿山20%股权取得投资收益约0.27亿元 [4] - 中长期看，2024年公司与MMC新签长协，未来计划开拓策克、满都拉口岸，资源优势凸显，“资源 + 贸易 + 物流”业务模式持续深化，焦煤物贸一体化规模有望提升 [4] 非洲陆港项目服务 - 刚果（金）卡萨道路及口岸通车量稳步增长；2024年公司陆港项目服务收入4.9亿元，同比增长16%，毛利润2.8亿元，同比增长7%，毛利率57.5%，同比下降5个百分点，因2024年特许经营权摊销增加；随着矿山扩产、人口与经济增长，刚果（金）铜矿出口规模与消费品物流需求有望扩大，卡萨项目通车量有望进一步提升 [5] - 2025年公司将重点推进赞比亚项目运营、坦桑尼亚项目落地，带动跨境物流业务发展，巩固第二增长曲线；2024年赞比亚萨卡尼亚项目已启动建设、赞比亚莫坎博项目处于开工前准备阶段，并与坦桑尼亚港务局签署合作备忘录，拟推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发；公司通过口岸、陆港、海港的有效衔接，打造陆海联动、协同发展的非洲互联互通网络 [5] 股东回报 - 2024年公司重视股东回报，派息率大幅提升，现金分红（含中期分红）6.8亿元，占归母净利润的53.5%，2023年派息率为33.5% [6]

核心财务指标解读 - 2024年嘉友国际实现营业收入87.54亿元，较2023年的69.95亿元增长25.14% [2] - 跨境综合物流服务业务通过车队并购与陆港节点布局增强获客能力，供应链贸易业务收入575.27亿元，同比增长29.70% [2] - 中蒙物流体系完善，非洲跨境物流网络成型，中亚市场势头强劲，共同推动营收增长 [2] 盈利能力分析 - 归属于上市公司股东的净利润为12.76亿元，同比增长22.88% [3] - 扣除非经常性损益后的净利润为12.61亿元，同比增长23.01% [3] - 基本每股收益为1.31元，同比增长22.43%，扣非每股收益为1.29元，同比增长22.86% [3] 费用结构变化 - 销售费用为1264.20万元，较上年增长2.22%，主要因销售人员增加 [4] - 管理费用为2.22亿元，同比增长94.61%，主要系合并增加BHL公司及业务规模扩大 [4] - 财务费用由负转正至996.79万元，主要受合并BHL公司及外币汇率变动影响 [4] - 研发费用为2732.30万元，同比增长21.65%，持续投入数字化和业务创新 [4] 现金流状况 - 经营活动现金流量净额为9.09亿元，较2023年的15.53亿元下降41.48%，主要系存货增加 [5] - 投资活动现金流量净流出12.18亿元，较2023年流出幅度增加125.73%，主要因长期股权投资增加 [5] - 筹资活动现金流量净流出5.47亿元，较2023年流出幅度增加194.96%，主要受新增短期借款和分红影响 [5] 业务拓展与投资 - 通过收购兼并和投资关键物流节点优化业务结构 [7] - 不同国家和地区法律、法规及经营环境差异对整合能力提出较高要求 [7] 高管薪酬与治理 - 董事长韩景华税前报酬总额为253.95万元，总经理孟联为206.70万元 [11] - 公司建立了完善的公司治理体系，形成有效制衡结构 [12]