投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [11][13] 核心观点 - 京新药业传统业务基础稳健，成品药业务在集采压力出清后回归稳健趋势，2024年成品药营收达25.22亿元（同比+8%），2025年上半年为11.75亿元 [7] - 创新药地达西尼已实现商业化并进入医保，2025年上半年覆盖1500多家医疗机构，实现营收5500万元，成为新的增长动能 [8] - 心血管领域创新药JX2201靶向Lp(a)降脂新机制，作为口服小分子化药具备较高的BD出海潜力 [9] - 公司在中枢神经领域持续深耕，精神分裂症管线JX11502MA已完成Ⅱ期临床，帕金森管线JX2105面向庞大患者群体 [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.95亿元、9.65亿元、11.62亿元，对应EPS分别为0.92元、1.12元、1.35元 [11] 业务与财务表现 - 公司业务覆盖中枢神经、心血管及消化道领域，已形成原料药-制剂-器械一体化布局 [3][22] - 2024年总营业收入达41.6亿元（同比+4%），2025年前三季度为30.5亿元（同比-5.0%） [29] - 成品药是核心营收板块，占比稳定在60%左右；原料药占比20%-30%；医疗器械占比约17% [32][36] - 2025年前三季度归母净利润5.76亿元（同比+0.1%），扣非净利润5.38亿元（同比+8.9%） [33] - 研发投入持续增加，研发费用率稳定在10%左右；销售费用率优化至15.8% [44][46] 创新药管线进展 - 地达西尼胶囊作为首款商业化1类新药，2023年11月获批，2024年纳入医保，具有起效快（达峰时间1小时）、半衰期短（4小时）、药物相互作用少等优势 [8][55][56] - JX2201靶向Lp(a)降脂热门靶点，是全球临床阶段中未授权的小分子管线，具备差异化竞争优势和BD潜力 [9][88][89] - 精神分裂症管线JX11502MA（D2/D3/5-HT1A受体部分激动剂）已完成Ⅱ期临床；帕金森管线JX2105处于Ⅰ期临床 [10][48] - 非1类新药管线中，盐酸卡利拉嗪胶囊和盐酸考来维仑片已进入NDA阶段 [49] 传统业务与集采影响 - 核心制剂品种如瑞舒伐他汀钙片、盐酸舍曲林片等已纳入集采，销售额趋于稳定 [37][39] - 左乙拉西坦片和盐酸普拉克索在集采后实现以量换价，样本医院销售额显著增长 [37] - 地衣芽孢杆菌活菌胶囊是重要未集采品种，竞争格局较好，目前仅与沈阳第一制药竞争 [41][43]