投资评级 - 投资评级为买入，并予以维持 [7] 核心财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入45.0亿元，同比下降4%；归属净利润3.5亿元，同比增长13%；扣非净利润约3.2亿元，同比增长9% [2][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入15.7亿元，同比下降1%；归属净利润1.3亿元，同比增长33%；扣非净利润约1.2亿元，同比增长27% [2][4] - 公司前三季度归属净利率约7.8%，同比提升1.2个百分点；单三季度归属净利率约8.3%，同比提升2.1个百分点 [10] - 公司前三季度经营活动产生的现金流净额为6.5亿元，显著优于去年同期 [10] 收入与业务分析 - 第三季度收入下滑幅度（-1%）较前几个季度（分别为-13%、-2%、-7%）明显收敛 [10] - 收入下滑收敛的原因包括：深耕渠道新增门店，今年上半年瓷砖零售渠道收入同比增长6%，高值产品收入同比增长20%，新建店面133家，重装升级168家 [10] - 公司开拓高值产品成效显著，持续推出降醛抗菌瓷砖、墙面岩板、石墨烯智暖岩板、免烧生态石、装配式卫浴等创新性、个性化和低碳绿色产品以及干法制粉等创新生产工艺 [10] 盈利能力与成本控制 - 公司前三季度毛利率约31.1%，同比基本持平；其中三季度毛利率约32.6%，同比基本持平，环比下降1.2个百分点 [10] - 公司积极降本增效，通过数字化和AI技术提升经营效率，制造成本进一步降低，部分抵消了均价下行的影响 [10] - 公司前三季度期间费率约19.1%，三季度期间费率约19.9%，同比下降1.4个百分点 [10] 经营质量与行业地位 - 公司2023-2025年前三季度收现比分别为1.24、1.23、1.21，经营质量维持优质 [10] - 应收账款绝对值已降至期末的9.1亿元，公司三季度信用减值损失已不到0.1亿元，是消费建材产业链中最早走出坏账影响的企业之一 [10] - 行业供给出清显著，2024年全国建筑陶瓷产量约59.1亿平方米，较2021年累计下降28%；生产线数量由2022年的2485条减少至2193条，退出率为11.75% [10] - 在行业下行期，该公司的收入表现好于竞争对手，其2024年瓷砖产品收入较2021年累计下降19%，表现优于马可波罗（-22%）、蒙娜丽莎（-34%）和帝欧家居（-60%） [10] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2026年归属净利润为4.7、5.8亿元 [10] - 对应2025-2026年预测市盈率分别为17倍、14倍 [10] - 根据财务报表预测，2025年预计每股收益（EPS）为0.41元，2026年预计为0.50元 [17]