报告投资评级 - **买入（维持）**[4][6] 报告核心观点 - 公司作为国产航空发动机核心总装企业，长期收入增长趋势确定，短期盈利波动不改长期成长逻辑[4][6] - 2025年营收与利润因产品交付节奏和工艺成熟度问题而下滑，但预计随着工艺成熟、规模效应显现及下游需求高景气，盈利能力将逐步修复[4][6] - 报告基于新产品良率及行业需求节奏，下调了2026年盈利预测，但采用PS估值法显示公司估值（2026E PS 2.69X）低于可比公司平均水平（2026E平均PS 4.08X），维持“买入”评级[6] 财务表现与业绩分析 - **2025年业绩回顾**：实现营业收入463.31亿元，同比下降3.2%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.3%；扣非归母净利润2.94亿元，同比下降62.8%[4] - **收入结构分析**： - 分子公司：黎明公司收入259.6亿元（yoy-5.1%），南方公司收入74.7亿元（yoy-2.6%），黎阳动力收入69.9亿元（yoy+37.3%），莱特公司收入14.0亿元（yoy+4.7%）[6] - 分产品：航空发动机及衍生产品收入434.8亿元（yoy-3.4%），外贸转包生产收入19.5亿元（yoy-5.9%），非航产品及贸易收入2.3亿元（yoy+17.8%）[6] - **盈利能力分析**：2025年毛利率为9.12%，同比下降0.94个百分点；净利率为1.59%，同比下降0.46个百分点[6] - **其他收益项**：其他收益4.06亿元（yoy+115.5%），主要来自增值税加计抵减政策；投资收益3.49亿元（yoy+111.95%），主要来自子公司转让航发控制股票[6] - **资产负债表关键项**：截至2025年末，存货321.96亿元（较25Q3末下降26.31%），合同负债54.99亿元（较25Q3末降低33.90%），应收账款444.48亿元（较25Q3末增长7.32%）[6] 未来业绩预测与指引 - **公司2026年收入指引**：预计实现营业收入499.49亿元，其中航空发动机及衍生产品收入472.18亿元；预计归母净利润5.24亿元[6] - **分析师盈利预测（2026E-2028E）**： - 营业总收入：499.83亿元（2026E， yoy+7.9%）、539.74亿元（2027E， yoy+8.0%）、590.44亿元（2028E， yoy+9.4%）[6] - 归母净利润：5.24亿元（2026E， yoy-17.3%）、6.03亿元（2027E， yoy+15.0%）、6.93亿元（2028E， yoy+14.9%）[6] - 每股收益：0.20元（2026E）、0.23元（2027E）、0.26元（2028E）[6] - **估值指标预测**：2026-2028年预测市盈率（PE）分别为256倍、223倍、194倍；2026年预测市销率（PS）为2.69倍[6] 业务前景与成长逻辑 - **行业地位**：公司是国内具备全种类航空发动机生产能力的总装企业，覆盖军用航空发动机全谱系，并深度参与燃气轮机及国产商用发动机研制[6] - **核心成长驱动**：未来三年将受益于三重逻辑叠加：1）下游军机新机列装及换发需求；2）商用发动机国产替代加速；3）民用燃气轮机加速发展[6] - **长期展望**：随着制造工艺不断成熟、规模效应增强以及商业模式成熟，公司中长期盈利水平有望向国际同行看齐[6] 估值与投资建议 - **估值方法**：采用市销率（PS）估值法，选取中航沈飞、洪都航空、航天彩虹作为可比公司[6] - **估值比较**：可比公司2026年预测平均PS为4.08倍，公司2026年预测PS为2.69倍，估值具备吸引力[6] - **投资建议**：基于收入增长的确定性及估值水平，维持“买入”评级[6]