报告投资评级 - **买入（维持）**[4][6] 报告核心观点 - 公司作为国产航空发动机核心总装企业，长期收入增长趋势确定，短期盈利波动不改长期成长逻辑[4][6] - 2025年营收与利润因产品交付节奏和工艺成熟度问题而下滑，但预计随着工艺成熟、规模效应显现及下游需求高景气，盈利能力将逐步修复[4][6] - 报告基于新产品良率及行业需求节奏，下调了2026年盈利预测，但采用PS估值法显示公司估值（2026E PS 2.69X）低于可比公司平均水平（2026E平均PS 4.08X），维持“买入”评级[6] 财务表现与业绩分析 - **2025年业绩回顾**：实现营业收入463.31亿元，同比下降3.2%；归母净利润6.34亿元，同比下降26.3%；扣非归母净利润2.94亿元，同比下降62.8%[4] - **收入结构分析**： - 分子公司：黎明公司收入259.6亿元（yoy-5.1%），南方公司收入74.7亿元（yoy-2.6%），黎阳动力收入69.9亿元（yoy+37.3%），莱特公司收入14.0亿元（yoy+4.7%）[6] - 分产品：航空发动机及衍生产品收入434.8亿元（yoy-3.4%），外贸转包生产收入19.5亿元（yoy-5.9%），非航产品及贸易收入2.3亿元（yoy+17.8%）[6] - **盈利能力分析**：2025年毛利率为9.12%，同比下降0.94个百分点；净利率为1.59%，同比下降0.46个百分点[6] - **其他收益项**：其他收益4.06亿元（yoy+115.5%），主要来自增值税加计抵减政策；投资收益3.49亿元（yoy+111.95%），主要来自子公司转让航发控制股票[6] - **资产负债表关键项**：截至2025年末，存货321.96亿元（较25Q3末下降26.31%），合同负债54.99亿元（较25Q3末降低33.90%），应收账款444.48亿元（较25Q3末增长7.32%）[6] 未来业绩预测与指引 - **公司2026年收入指引**：预计实现营业收入499.49亿元，其中航空发动机及衍生产品收入472.18亿元；预计归母净利润5.24亿元[6] - **分析师盈利预测（2026E-2028E）**： - 营业总收入：499.83亿元（2026E， yoy+7.9%）、539.74亿元（2027E， yoy+8.0%）、590.44亿元（2028E， yoy+9.4%）[6] - 归母净利润：5.24亿元（2026E， yoy-17.3%）、6.03亿元（2027E， yoy+15.0%）、6.93亿元（2028E， yoy+14.9%）[6] - 每股收益：0.20元（2026E）、0.23元（2027E）、0.26元（2028E）[6] - **估值指标预测**：2026-2028年预测市盈率（PE）分别为256倍、223倍、194倍；2026年预测市销率（PS）为2.69倍[6] 业务前景与成长逻辑 - **行业地位**：公司是国内具备全种类航空发动机生产能力的总装企业，覆盖军用航空发动机全谱系，并深度参与燃气轮机及国产商用发动机研制[6] - **核心成长驱动**：未来三年将受益于三重逻辑叠加：1）下游军机新机列装及换发需求；2）商用发动机国产替代加速；3）民用燃气轮机加速发展[6] - **长期展望**：随着制造工艺不断成熟、规模效应增强以及商业模式成熟，公司中长期盈利水平有望向国际同行看齐[6] 估值与投资建议 - **估值方法**：采用市销率（PS）估值法，选取中航沈飞、洪都航空、航天彩虹作为可比公司[6] - **估值比较**：可比公司2026年预测平均PS为4.08倍，公司2026年预测PS为2.69倍，估值具备吸引力[6] - **投资建议**：基于收入增长的确定性及估值水平，维持“买入”评级[6]

兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机首飞 - 中国航发集团湖南动力机械研究所自主研制的兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机AEP100配装7.5吨级无人运输机成功首飞 [2] - 这是全球首次兆瓦级氢燃料航空涡桨发动机试飞 飞行时间16分钟 飞行距离36公里 飞行速度220公里/小时 离地飞行高度300米 [2] - 首飞成功实现了兆瓦级氢燃料航空发动机从技术到工程的阶段跨越 标志着公司已打通从核心部件到整机集成的全技术链 [2] 技术意义与产业化前景 - 此次首飞验证了氢燃料动力系统与飞行平台匹配的工程可靠性 为后续氢能航空产业化应用奠定了基础 [2] - 氢燃料航空发动机技术有望率先在空中无人货运、海岛物流等低空经济领域展开应用 并逐步拓展至载人支线、干线飞机 [3] - 该技术将牵引上游绿色氢能制备、中游储运加注基础设施、下游高端装备与新材料等产业集群的协同升级 [3] 行业发展趋势与驱动力 - 随着绿氢制备成本的进一步下降 氢能航空动力的经济性优势和能源安全优势将逐步显现 [3] - 此次突破是我国绿色航空动力发展从技术探索迈向工程实践的重要突破 [2] - 该技术将持续推动我国航空产业绿色低碳高质量发展 [3]

全球股市下跌态势与驱动因素 - 全球股市下跌态势愈发明显，MSCI全球指数在伊朗遭军事打击后下跌8%，月度跌幅为2022年9月以后约3年半以来最大[4] - 市场担忧主要源于美伊冲突长期化、原油价格上涨导致的经济减速及企业业绩恶化，同时人工智能相关股票短期过热以及对私募信贷的担忧也在推动股市下跌[2] 地缘冲突与油价冲击 - 美伊军事打击持续一个月且无平息迹象，伊朗从事实上封锁霍尔木兹海峡的局面尚未解除，导致美国WTI原油期货价格一度涨至每桶110美元以上，之后维持在每桶100美元附近高位[4] - 市场担忧出现油价高企导致的“滞胀”现象，即物价上涨与经济减速并存[4] - 有消息称伊朗核设施遭袭，且美国国防部正筹备在伊朗开展为期数周的地面行动，加剧了市场对中东局势恶化的担忧[9] - UBS SuMi TRUST Wealth Management已将油价突破每桶120美元的悲观情景概率从20%上调至30%[10] 行业板块表现分析 - 除能源板块受益于油价上涨外，其他板块几乎全部下跌[2][4] - 原材料板块跌幅最大，达到13%，例如澳大利亚必和必拓集团股价下跌14%[4] - 资本货物板块下跌10%，例如美国GE航空航天股价一个月内下跌17%，原因包括中东航班取消、喷气燃料价格上涨导致需求放缓担忧[6] - 非必需消费品板块下跌10%，必需消费品板块下跌8%，例如美国家得宝下跌16%，耐克下跌17%，法国路威酩轩下跌16%，爱马仕下跌20%，市场担忧通胀导致个人消费趋冷[6] - 通信服务板块下跌10%，被视为AI竞争赢家的Alphabet等“七巨头”在2026年以来整体表现低迷[6] - 金融板块下跌7%，市场对非银机构与基金发放的贷款（私募信贷）质量表示担忧[9] 人工智能相关股票与估值压力 - 对AI相关股票过热的警惕在伊朗遭攻击前就已出现，目前仍是一大课题[6] - 人工智能行业竞争激烈，同时市场担忧随着AI的普及，云服务或被取代，相关担忧情绪持续蔓延[7] - 美国标普500指数的远期市盈率在2025年下半年以后大致维持在22～23倍区间，高位已逼近2000年互联网泡沫时期水平[6] - 进入2026年，远期市盈率开始回落，美国Anthropic公司的报告显示AI应用已推广到事务处理及经营管理等领域，赛富时、微软等软件板块个股普遍遭遇抛售[7] 私募信贷市场风险 - 市场将质疑目光投向了商业银行等不直接参与的非银机构与基金发放的贷款（私募信贷）[9] - 2026年2月，英国住房贷款公司Market Financial Solutions宣告破产，贷款债权质量下降等问题被指出，导致基金赎回增加，已引发资金外流[9] 日本市场具体影响 - 日经平均期货在盘外交易中下跌，6月合约收报51250点，比前一交易日下跌1630点[9] - 日经平均股指在2月底创下58850点历史高点后，于3月23日跌至51515点，期间跌幅达12%[10] - 此次回落既是前期AI概念上涨后的回调，也是市场对高市早苗政府增长战略预期降温所致[10] - 若霍尔木兹海峡紧张局势持续，将导致企业业绩恶化及每股收益缩水[10] - 大和证券策略师维持5万点作为日经平均指数底部支撑位的判断，但同时指出若美伊冲突进一步激化，存在跌破5万点关口的可能[11]

行业核心动态 - 美国航空航天与半导体企业的供应商正面临愈发严重的稀土短缺问题 已有两家供应商拒绝了部分客户的订单 [1][9] - 短缺集中在钇和钪这两种稀土元素上 它们虽用量微小 但在国防科技 航空航天及半导体领域至关重要 且全球供应几乎完全依赖中国 [1][9] 钇的供应短缺与影响 - 钇是制造耐高温涂层的核心材料 用于防止航空发动机和涡轮在高温下熔化 若无此涂层发动机将无法正常运行 [1][10] - 自去年11月首次报道短缺以来 钇价格已飙升60% 目前约为一年前的69倍 [1][10] - 部分涂层制造商已开始对原材料实行配给制 [1][10] - 两家采购钇的北美涂层企业因供应短缺已暂时停产 其中一家为保障大型发动机制造商客户 正在拒绝小型及海外客户的订单 [1][10] - 涂层供应链上的另一家企业近期已耗尽原料 停止销售含氧化钇的产品 [2][10] 钪的供应短缺与影响 - 美国半导体制造商的钪库存告急 使下一代5G芯片的生产面临风险 [6][13] - 全球钪年产量仅数十吨 在燃料电池 航空航天特种铝合金及先进芯片的加工与封装中作用重要 [6][13] - 美国主要半导体制造商依赖钪生产芯片组件 这些组件几乎用于每一部5G智能手机和基站 [6][13] - 美国目前国内钪产量为零 现有库存可能仅够维持数月 而非数年 [8][14] 行业现状与潜在压力 - 尽管钇和钪的短缺尚未对喷气发动机或芯片的生产造成直接影响 但部分美国制造商已面临稀土短缺 [2][10] - 航空航天供应链专家指出 尽管钇供应不足尚未影响发动机生产 但制造商对此感到担忧 是需要密切关注的问题 [3][4][11] - 发动机制造商同时面临满足航空公司备件需求以及波音 空客提高产量带来的需求压力 [4][11]

公司财务与资本配置 - 公司推出2026-2028年多年期股票回购计划，规模为70亿至90亿英镑（约合94.9亿至122亿美元）[3][5] - 其中25亿英镑的股票回购将在2025年完成[3][5] - 这是公司连续第二年宣布回购计划，此前曾长达十年未进行任何回购[1][3][5] - 公司于2024年回购了10亿英镑股票[3][5] - 公司宣布每股派息5.0便士，使得2025年全年股息达到每股9.5便士[3][5] 公司业绩与展望 - 2025年核心营业利润为34.6亿英镑，较2024年的24.6亿英镑增长显著[3][6] - 2025年核心收入为200.6亿英镑，较2024年的178.5亿英镑增长[3][6] - 预计2026年全年核心营业利润将达到40亿至42亿英镑[3][6] - 上调2028年业绩目标，预计核心营业利润将达到49亿至52亿英镑，高于此前预估的36亿至39亿英镑[3][6]

**铼资源的战略意义与全球格局** - 铼是一种极其稀有的金属，在地壳中的含量仅为十亿分之一，全球已探明总储量仅约2500吨，2019年全球产量为45吨，2024年供应量提升至105.1吨，但仍远低于庞大的工业需求[1][3] - 铼的提取工艺极其复杂，导致全球供应长期短缺，历史上智利、美国、俄罗斯等国家垄断了该资源[3] - 全球约80%的铼被用于航空发动机核心部件——单晶涡轮叶片的生产，添加3%至6%的铼能指数级提升镍基高温合金的耐热性和抗蠕变能力，是高性能航空发动机的关键材料[18][20] - 铼在火箭发动机喷管、卫星姿态控制发动机、医疗（如Re-186、Re-188同位素治疗癌症）、环保催化剂、核能以及低温超导等领域均有不可替代的高端应用[22][24] **中国铼资源的勘探突破与储量** - 中国于2010年在陕西洛南县黄龙铺钼矿区首次发现大型伴生铼矿，储量高达176吨，占当时全球已知储量的7%[5] - 2017年，在安徽泾县湛岭钼矿床再次探明30吨伴生铼储量，矿床开发条件佳，铼含量分布稳定[7] - 通过这两次重大发现，中国的铼储量一举突破200吨，显著提升了国家在该战略资源领域的自主保障能力[5][7] **西方国家的技术交换提议与中方拒绝的深层原因** - 在中国发现大型铼矿后，以美国为首的西方国家派出高级别商业代表团，提出以航空发动机合金配方及关键部件加工工艺等核心技术，交换中国的铼资源[8][10] - 中方经过审慎评估后，果断拒绝了以技术换取资源的提议[12] - 拒绝原因在于技术层面：国内相关科研团队已有突破性进展，具备自主研发能力，无需为节省时间而交换战略资源[12] - 更深层原因在于战略安全：铼是不可再生战略资源，直接关系国防安全与高端制造业未来，若签订长期供货协议将导致资源主权丧失和未来被动[14] - 历史经验表明，此类合作中外方通常要求签订长期独家供货协议，且受其本国法律限制，核心技术不可能完全转移，实质是用二流技术套取一流资源以遏制中国产业发展[14][16] - 此后即便西方国家提出直接溢价收购铼矿石，中国企业也予以婉拒，坚持将资源留作自用[16] **铼资源对中国产业升级与战略自主的价值** - 铼资源的自主保障使得国产航空发动机得以应用含铼高温合金，显著提升了战机的发动机性能与寿命，摆脱了对外依赖[20] - 中国拒绝“技术换资源”的决策，核心在于保护产业升级的主动权，避免陷入“资源流失、技术未获”的困境[26] - 随着全球民航市场复苏和军工装备更新换代，铼需求激增，美国作为全球最大消费国消耗了70%以上的铼，通用电气、普拉特·惠特尼等航空巨头需求旺盛，未来全球对铼资源的争夺将愈发激烈[26]

公司股价与交易表现 - 2月12日，航发动力股价上涨5.34%，报收51.70元/股，成交额达14.70亿元，换手率为1.09%，总市值为1378.11亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为中国航发动力股份有限公司，位于陕西省西安市未央区徐家湾，成立于1993年12月23日，于1996年4月8日上市 [1] - 公司主营业务为航空发动机制造及衍生产品生产、民用航空发动机零部件外贸转包生产及部分非航空产品生产 [1] - 主营业务收入构成为：航空发动机及衍生产品占比91.55%，外贸出口占比6.17%，非航空产品及其他占比2.28% [1] 基金持仓动态 - 金鹰基金旗下产品金鹰先进制造股票(LOF)A（162107）重仓航发动力，在四季度减持6000股，截至报告期末持有1.49万股，占基金净值比例为4.26%，为第九大重仓股 [2] - 根据测算，该基金在2月12日因航发动力股价上涨浮盈约3.9万元 [2] 相关基金表现 - 金鹰先进制造股票(LOF)A（162107）成立于2016年8月25日，最新规模为1089.35万元 [2] - 该基金今年以来收益率为6.67%，同类排名2105/5569；近一年收益率为30.82%，同类排名2120/4295；成立以来累计亏损15.15% [2] 基金经理信息 - 金鹰先进制造股票(LOF)A（162107）的基金经理为杨刚 [3] - 杨刚累计任职时间为11年139天，现任基金资产总规模为4.01亿元，任职期间最佳基金回报为57.24%，最差基金回报为-28.65% [3]

文章核心观点 - 中国航发黎明公司通过“智改数转”（智能化改造和数字化转型）实现了航空发动机生产装配流程的精准化与高效化，并以此作为推动制造业高质量发展的关键路径 [1][2][3] - 辽宁省正以“智改数转”为核心引擎，高位推进制造业向高端化、智能化、绿色化全面跃升 [4] 公司层面：中国航发黎明公司的“智改数转”实践 - **生产操作智能化**：在发动机装配中，使用数字化拧紧轴（“智能扳手”）严格按照指令输出扭矩和角度数据，实时上传拧紧曲线并由程序自动判定合格与否，彻底避免了人为疏漏 [1] - **生产流程协同化**：推行“流动式生产”，系统像管理快递一样追踪每个部件状态，实现缺件预警和精准流动，使整体装配像钟表齿轮一样精准 [2] - **生产指挥智慧化**：建立了基于多元数据融合的生产指挥系统，整合全链条信息资源，实现系统自动排产，推动生产决策从经验驱动转向数据驱动 [3] - **数字化水平整体升级**：“智改数转”优化了生产流程全链条，牵引公司制造体系数字化水平整体升级，产品交付及时率和质量合格率连续多季度名列行业前茅 [3] - **前瞻性技术探索**：公司正在探索构建物理车间的数字化模型，目标是实现关键环节的虚实交互、数据仿真与流程推演，为工序预判与优化提供支撑，积累可复用生产知识库，以增强生产线的灵活性与智能潜力 [3] 行业与政策层面：辽宁省制造业“智改数转”推进 - **省级战略定位**：“智改数转”是推动制造业高质量发展的关键路径和辽宁全面振兴的战略抓手 [3] - **“十五五”开局规划**：辽宁高位推进制造业“智改数转”，将以高质量的“智改数转”为核心引擎，推动制造业向高端化、智能化、绿色化全面跃升 [4] - **具体行动方案**：行动紧扣“2211”产业体系建设，包括实施中小企业数字化转型行动、智能工厂梯度建设行动（推动规上企业“应转尽转”）、数智化平台创新发展行动（加快建设全省首批“产业大脑”项目）以及人工智能赋能应用行动（加快“人工智能+制造”典型应用） [4]

公司业务与市场地位 - 公司是航发商发的核心供应商 [2] - 公司是CJ1000/2000系列发动机环形锻件的主研制单位 [2] - 公司在CJ1000/2000系列发动机的高低压涡轮、燃烧室等关键部位占据主要份额 [2] 客户认可与项目进展 - 公司近期荣获中国航发商用航空发动机有限责任公司“长江项目一期突出贡献优秀集体”奖项 [2]

公司战略与市场动态 - 罗尔斯·罗伊斯正凭借经过升级换代的Trent 1000 XE发动机，向波音787项目发起销售攻势，旨在赢回业务并拿下新的大订单，以挑战其最大竞争对手GE Aerospace [1] - 公司民用航空发动机业务负责人表示，积极推进Trent 1000 XE的销售是今年的重点项目，该发动机承诺具备更高级别的耐久性，并已自去年下半年起进入量产 [1] - 在波音787项目上，公司长期处于陪跑地位，绝大多数客户选择了GE Aerospace的发动机，该项目已有超过1,200架飞机在役 [1] - 公司对Trent 1000发动机的升级，是一项更广泛的、价值10亿英镑的行动的一部分，旨在提升其最大型号发动机的耐久性，该行动也包括为空客A350提供独家动力的Trent XWB系列 [2] - 公司目前将重心仅放在宽体机市场与公务机上，此前已退出单通道机市场，但正在研究重返该市场的路径，并寻求合作伙伴关系 [2][3] 产品与技术发展 - Trent 1000 XE发动机的“耐久性升级”是公司向竞争对手发起挑战的核心，公司认为凭借此产品能够赢回大客户并赢得新客户 [1] - 公司正在开发下一代Ultrafan发动机平台，相关技术也回流并应用到现有的Trent发动机上 [3] - 公司强调，在发动机设计中，耐久性与可靠性已成为与燃油效率同等关键的因素，是客户传递的核心信息 [3] 公司背景与业务范围 - 罗尔斯·罗伊斯是全球三大航空发动机制造商之一，为全球主要航空公司提供核心飞机发动机，其发动机广泛应用于波音、空客等旗舰民航机型 [5] - 公司业务不仅限于民用航空，还为全球军用飞机提供核心发动机和技术支持，并为全球船舶提供动力系统和推进技术，同时是英国海军核潜艇核动力系统的关键供应商 [5] - 罗尔斯·罗伊斯（Rolls-Royce）与豪华汽车品牌劳斯莱斯（Rolls-Royce Motors）自1971年起已成为两家独立公司 [4] 财务与市场表现 - 近年来，在首席执行官领导下，凭借来自空客与国防领域的巨额订单，公司股价自2024年初以来几乎翻了四倍，凸显市场对其基本面的乐观情绪 [3]