行业或公司 - 海康威视[1] 核心观点和论据 财务表现与股东回报 - 累计分红和回购超过687亿元，远超资本市场筹集的34亿元，现金回报率达20倍[2] - 近期宣布中期分红每10股派发4元，年度分红每10股派发7元，回购20-25亿元，合计120-125亿元，对应股息率约4.5%[3] - 净利率从历史高点19%-21%回落至13%，有7-8个百分点的修复空间[8] 战略与经营质量 - 战略重心转向高质量增长，通过产品线管理、利润考核和剔除低效业务，实现毛利率提升、费用率改善、应收账款下降和现金流增长[2] - SMBG业务连续四个季度下降，主动剔除低利润业务，优化经营结构，预计下半年利润端将呈现正向表现[4][7] - 通过垂直管理渠道优选合作伙伴，提升经营质量和周转率[8] 业务发展 - 出口和创新业务收入占比提升至57%，出口业务维持高个位数增长，发展中国家占比从30%提升至70%[2][6] - 创新业务中五个项目发展良好，预计总体增速15%-20%，好的年份可达20%-30%[6] - PBG业务经历三年回撤后趋于稳定，新兴领域如政府管理与交通数字化投入积极性较高，收入占比超过传统领域[2][7] - EBG业务表现韧性，与大型企业CAPEX相关，先进制造业、商贸零售及能源矿山需求良好[2][7] 人工智能与研发 - 拥有超过2万人的研发队伍，其中3-5千人专注于AI底层研发及应用软件开发[9] - 大模型为解析判别式多模态模型，技术难度高且容错度低，落地进展较慢[9] - 通过春工行动推广AI大模型端侧产品及解决方案，取得正面反馈[10] 未来展望 - 未来几年利润增速有望高于收入增速，达到双位数增长，需求改善时可能达20%-30%[8] - 股息率、现金回报率显著提升，成长质量改善，10%-20%的复合增速及不到20倍估值值得关注[11] 其他重要内容 - 国内三个BG收入占比从一半出头下降到43%[6] - SMBG业务上半年下降接近30%，受需求环境偏弱及主动调整影响[7] - 作为电科体系重点上市公司，具备天然优势触达央国企用户[10]