证券研究报告 | 年报点评报告 gszqdatemark 2026 06 26 年 月 日 波司登（03998.HK） 公司发布 +5.6%/+13.7%至 273.5/39.9 亿元，我们认为公司利润表现超出预期。2）盈利质量方面： 32.7%/6.5%，归母净利率同比+1.0pcts 至 14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股 25.0 港仙，全年合计派息每股普通股 31.3 港仙，对应（2026/6/26 收盘价）股息率为 8.6%，高 分红具备吸引力。 分业务：品牌羽绒服高质量增长 9%，OEM 业务短期调整。 1、品牌羽绒服业务： /经销销售（均包含线上与线下，目前线上以直营渠道为主）分别同比+16.7%/-15.5% 至 176.1/48.4 亿元，我们判断加盟收入规模收缩主要系调整电商业务模式所致。3） 其他渠道（原材料销售）收入同比+29.8%至 11.1 亿元。 2、OEM 业务： 62.7%。 求匹配的精细化管理，布局高质量渠道资源， 增 41/净增 136 家至 1277/2370 家。2）分拆销售模式： 计 3、女装业务： 断经营匹配行业表现。 保持良好库存周转，延续商品管理的灵活 ...