报告行业投资评级 - 未给出明确的多资产配置对应细分行业投资评级[46] 报告核心观点 - 9月加息落地 短期风偏回升 商品类资产如期反弹 境外风偏上行受利率预期高位震荡约束 境内风偏受益于风险评价稳步下行仍有空间 存在刚性需求支撑的商品相对较优 A股继续关注受益于风偏和增长预期上行的方向 如上游资源品和科技自主可控等[6] 各目录内容总结 一、多资产周表现：风偏回升 风险资产修复 - 2026年9月14日—9月20日当周 原油短期回落 市场风偏回升 风险资产修复 权益中A股领涨 科创50涨幅居前 黄金/有色小幅反弹 中债/美债延续震荡[9] - 当周A股主要标的涨跌幅 上证综指0.61% 沪深300-0.06% 中证A500 0.70% 中证500 2.89% 中证1000 3.51% 国证2000 3.74% 中证2000 3.86% 北证50 2.04% 创业板1.52% 科创50 6.39%[11] - 当周港股主要标的涨跌幅 恒生指数-0.22% 恒生科技1.97%[11] - 当周发达市场权益主要标的涨跌幅 标普500-0.08% 纳斯达克100 0.94% 英国富时100 0.08% 欧元区斯托克50-1.22% 德国DAX30-1.03% 法国CAC40-1.40% 意大利富时MIB-1.84% 西班牙IBEX35-1.64% 日经225 1.57%[11] - 当周债券主要标的涨跌幅 1-3年国债0.02% 5-7年国债0.06% 10年以上国债0.20% 1-3年高等级信用债0.07% 5-7年高等级信用债0.10% 中证转债指数1.04% 2Y美债期货-0.20% 10Y美债期货-0.27%[11] - 当周商品主要标的涨跌幅 Comex黄金0.16% 境内Au9999 1.07% 上期所有色金属指数0.10% 伦敦铜2.26% 上期所铝0.85% 布伦特原油-1.10%[11] - 当周外汇主要标的涨跌幅 美元兑人民币汇率-0.18% 美元指数1.14% 欧元兑美元汇率-0.97% 美元兑日元汇率2.18%[11] - 美国花旗经济意外指数数值为30.7 全球经济意外指数数值为33.7[12] 二、预期层面：风偏短期修复 利率约束仍存 （一）9月加息落地 短期风偏修复 - 9月FOMC如期加息25bp 会议以12票一致通过加息 将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00% 为2023年7月以来首次加息 声明对经济判断更加乐观 并删除了通胀主要反映能源等供给冲击的解释 反映美联储对通胀风险的关注进一步上升 会前已较充分定价本次加息 叠加近期油价回落 前期受紧缩预期压制的商品类资产如期反弹[12] - 点阵图将2026年末利率中位数由3.8%上调至4.1% 对应年内再加息25bp 预期2027年维持利率不变 降息时点进一步推迟 2028、2029年回落至3.9%和3.6% 长期利率中位数也小幅升至3.2% 近期SOFR与EFFR的隐含利率继续上行 表明本次加息落地并未带来利率预期的下行 高利率环境对美债压力未消 配置需求对金价仍有支撑 工业金属社会库存处于相对低位 基本面仍有望提供强支撑 电网、半导体等领域的刚性需求有望继续挺价[13] （二）地缘担忧边际缓和 通胀风险尚未出清 - 近期沙特与胡塞武装达成短期停火协议、特朗普与海湾国家领导人会晤等进展缓和了市场担忧 国际油价小幅回落 但经过前期持续的供应扰动 原油及成品油库存处于低位 终端汽柴油价格仍明显高于今年春季 短期油价回落尚未消除能源成本压力 8月美国能源价格同比上涨16.3% 对名义CPI同比拉动约1.1个百分点 剔除能源后 名义通胀约为2.3% 已连续三个月回落 当前通胀压力仍主要来自能源 地缘缓和能否转化为供应持续恢复 是后续通胀风险能否下降的关键[18][19] - 原油短期动量有所回落 但隐含波动率仍高于月初水平 在中东局势僵持的背景下 低库存和供给约束或对油价形成支撑 原油中期或延续高位震荡[19] （三）财政发力仍有提速空间 国内政策预期强化 - 8月工业增加值同比增长5.2% 较前值回升0.7个百分点 主要受极端天气扰动减弱、采矿业拖累减轻及制造业生产改善带动 结构上 高技术制造业和具备外需支撑的中游设备制造维持较高景气 纺织、医药生产剔除基数影响后也有实质性回升 但投资同比降幅收窄仍有低基数贡献 制造业扩产意愿偏谨慎 8月社零同比增长0.4% 较前值回落0.2个百分点 汽车等大额可选消费持续承压 企业中长期贷款和居民信贷也未明显回暖 供给恢复尚未形成需求牵引的全面改善[22] - 建安投资、以旧换新消费品在去年基数持续下降的基础上有读数回升的基础 但实质修复仍待政策发力 财政端重点关注两项进展 一是项目专项债发行提速 8月以来剔除化债后的新增项目专项债发行尚未明显加快 发行进度仍处历史偏低区间 二是政策性金融工具加快投放 9月初启动后 前两周政策性金融债发行整体平稳 资金向项目端传导仍有时滞 后续需观察资金投放能否带动实物工作量及配套融资改善 为内需提供支撑 国内风险评价有望稳步下行[23] 三、交易层面：风险资产价格动量回暖 （一）风险资产价格动量回暖 - 从大类资产的收益因子看 A股短期动量开始恢复 商品/美股/中债趋势信号较强 黄金出现反转信号 美债反转信号较强[26] （二）商品/A股风险可控 - 近一周各类资产中期不确定性表现为 A股/美股/商品/中债中期不确定性平稳 黄金/美债中期不确定性上行[31]