报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩因国内竞争加剧、海外政策调整、应收账款减值及研发投入较大等因素而显著承压，但业绩拐点将至 [7] - 海外业务短期承压，预计自2026年起将受益于欧洲新能源汽车销量高增带来的补能需求，迎来快速增长拐点 [7] - 公司通过成立控股子公司正式进军数据中心高压直流（HVDC）供电行业，打造第二增长曲线，预计2026年第二季度推出产品并凭借渠道优势快速拓展市场 [7] - 尽管短期费用上升且经营性现金流承压，但分析师看好公司海外业务复苏及新业务增长潜力，并基于此给出盈利预测与“买入”评级 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：营业总收入13.24亿元，同比下降11.56%；归母净利润1.07亿元，同比下降58.12%；毛利率23.9%，同比下降7.6个百分点；归母净利率8.1%，同比下降9.0个百分点 [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收3.2亿元，同比下降27.3%，环比增长11.3%；归母净利润-0.2亿元；毛利率8.3%，同比下降19.0个百分点，环比下降18.6个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为18.51亿元、25.02亿元、36.03亿元，同比增长率分别为39.74%、35.21%、44.00% [1][8] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.10亿元、3.49亿元、5.66亿元，同比增长率分别为95.95%、66.04%、62.27% [1][8] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.22倍、21.81倍、13.44倍 [1][8] 业务分析总结 - **海外业务**：2025年海外收入2.7亿元，同比微降1.6%，毛利率为48.6%。下滑主因欧洲政策调整后充电桩企业投资短期趋谨。预计2026年起将受益于欧洲新能源汽车销量（2025年达387万辆，同比+31%）高增带来的补能需求，公司作为ABB核心供应商，海外收入有望快速增长 [7] - **商业模式升级**：公司正从单一模块供应商向整体解决方案提供商升级，着力打造“UU-inside”商业模式，旨在通过模块化创新设计拓展渠道合作伙伴，提升产品价值量 [7] - **新业务（HVDC）拓展**：2026年初成立控股子公司深圳市艾格数字能源科技有限公司，正式进军数据中心HVDC供电行业。凭借在大功率直流充电模块的技术与工程经验，公司具备先发优势，预计2026年第二季度推出产品，并有望通过现有管理层及ABB等海外客户渠道快速拓展市场 [7] 财务状况与现金流总结 - **期间费用**：2025年期间费用率为15.2%，同比上升2.9个百分点。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%、1.8%、9.3%、-0.2%，研发费用率同比上升2.0个百分点 [7] - **经营性现金流**：2025年经营活动现金净流出1.67亿元，同比下降247.2%，主要系客户回款周期较长所致。2025年第四季度经营活动现金净流出0.8亿元 [7] - **资产负债**：2025年末应收账款8.3亿元，较年初增长28.4%；存货2.5亿元，较年初增长18.7%；资产负债率为27.05% [7][8] - **预测财务指标**：预计2026-2028年毛利率将逐步提升至28.90%、30.19%、31.22%；归母净利率将提升至11.35%、13.94%、15.71% [8]