投资评级与核心观点 - 报告维持对公司“买入”的投资评级 [7] - 报告微调目标价至120.01元人民币，前值为119.01元人民币 [5][7] - 报告核心观点：尽管公司2026年第一季度业绩因销量下滑和汇兑损益影响而同比环比下降，但看好新技术迭代提升内销市占率，全球化与储能放量将带来增量利润 [1] 2026年第一季度业绩分析 - 2026年第一季度收入为1502亿元人民币，同比下滑12%，环比下滑37% [1] - 2026年第一季度归母净利润为41亿元人民币，同比下滑55%，环比下滑56% [1] - 业绩下滑主要原因为：1) 第一季度销量同比下滑12%，环比下滑48%，年初购置税补贴退坡影响了中低端车型销售；2) 财务费用提升，第一季度财务费用为21亿元人民币，而去年同期为-19亿元人民币，主要受汇兑损益影响（预计约20亿元人民币）[1] - 如还原财务费用影响，2026年第一季度核心归母净利润近60亿元人民币，超出报告此前预测的52亿元人民币 [1] - 第一季度销售新车70万辆，同比下降30% [2] - 第一季度海外销售占比达到46%，毛利率环比显著提升 [2] - 第一季度毛利率为18.8%，同比下降1.3个百分点，但环比提升1.4个百分点 [2] - 第一季度单车净利（剔除比亚迪电子）为0.58万元人民币，同比下降32%；如加回税后汇兑损益影响，单车净利约为0.82万元人民币，同比仅下降4% [2] - 费用端：第一季度销售/管理/研发费用分别为58/51/113亿元人民币，同比变化分别为-6%/+4%/-20%，环比变化分别为-24%/+3%/-20% [2] 产品与技术动态 - 北京车展期间，公司以E3整馆集中展示闪充技术新车，并设置技术展示区域 [3] - 王朝网全新全尺寸旗舰SUV大唐EV开启全球预售，预售价25-32万元人民币，24小时订单突破3万台 [3] - 第三代元PLUS焕新亮相，海豹08、海狮08全系搭载闪充技术并计划在第二季度陆续上市 [3] - 腾势Z全球首秀，腾势N9闪充版、N8L闪充版、第二代D9等共同构成高端闪充矩阵 [3] - 车展专门设置“天神之眼”与闪充技术专区，通过-30°C低温闪充实测、全场景泊车辅助等体验强化“电动化+智能化”技术标签 [3] - 报告认为，车展新车密集发布叠加低温快充直观展示，有望提升消费者对闪充技术的感知，带动第二季度门店客流、订单转化和内销市占率修复 [3] 海外市场与全球化展望 - 北京车展现场海外媒体、经销商、工程师等关注度明显提升，公司通过“产品+技术”双线展示回应全球市场对中国新能源技术实力的关注 [4] - 腾势已于4月8日在巴黎歌剧院举行欧洲发布会，确认Z9GT和D9 DM-i作为首批海外车型，并计划到2026年底覆盖欧洲30多个国家、超150家门店 [4] - 报告预计，随着公司在本地化制造、渠道、品牌和补能生态逐步完善，2026年有望在欧洲、拉美、东南亚多区域放量 [4] - 报告预计公司2026年全年出口销量或达150万辆 [4] - 匈牙利和印尼工厂预计在2026年第二季度投产 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2026-2028年收入预测为9225/10754/12026亿元人民币 [5] - 报告维持公司2026-2028年归母净利润预测为400/524/633亿元人民币 [5] - 采用分部估值法：汽车业务预计2026年EPS为3.84元/股，给予相对可比公司30%溢价，对应2026年27倍PE，目标市值9450亿元人民币；手机部件及组装业务预计2026年EPS为0.55元/股，给予2026年30倍PE，目标市值1500亿元人民币 [5][12] - 两部分业务合计目标市值为10950亿元人民币，对应目标价120.01元人民币 [5][12] - 汽车业务可比公司（奇瑞汽车、理想汽车、赛力斯、长安汽车、吉利汽车）2026年平均预期PE为21倍 [12] - 手机部件及组装业务可比公司（长盈精密、立讯精密、蓝思科技）2026年平均PE为30.19倍 [13]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [6][20] 核心观点 - **市场表现与压力**：近一周（2026/4/17-2026/4/24）申万汽车指数下跌1%，跑输万得全A指数1个百分点，新能源整车与商用车指数持平，汽车零部件指数下跌1% [6][9][10]。4月1-19日，全国乘用车市场零售62.7万辆，同比大幅下降26%，新能源市场零售38.7万辆，同比下降14%，市场总体面临压力 [6][16] - **北京车展主题**：2026年北京国际车展以“领时代·智未来”为主题，总展览面积达38万平方米，为历史新高，共展出车辆1451台，其中首发车181台，概念车71台 [6][17]。车展主题显示消费实用性成为焦点，车企减少技术概念投放，更注重宣传实用性强、能够走量的车型 [6][19] - **结构性机会**：尽管市场承压，但报告认为对于消费需求把握能力强、成本控制水平高、车型周期节奏把握好的车企在2026年仍有增长机会 [6][19]。比亚迪在车展集中展示了覆盖多品牌、全品类的电动化产品矩阵与最新技术，强化了高端化、智能化与市场细分领域的战略布局 [6][18] 行业一周行情回顾 - **板块表现**：近一周，申万汽车指数下跌1%，新能源整车指数持平，汽车零部件指数下跌1%，商用车指数持平 [6][9]。相对万得全A指数，申万汽车指数跑输1个百分点，新能源整车指数持平，汽车零部件指数跑输1个百分点，商用车指数持平 [6][10] - **近期趋势**：近一月（截至2026/4/24），申万汽车指数上涨3%，新能源整车指数上涨2%，汽车零部件指数上涨6%，商用车指数上涨5% [9]。但近一季度及今年以来，主要汽车板块指数普遍下跌，其中近一季度汽车零部件指数跌幅最大，达10% [9] - **个股表现**：近一个月涨幅靠前的个股包括鑫宏业（涨71%）、新朋股份（涨66%）、长源东谷（涨65%）、菱电电控（涨59%）和英搏尔（涨38%）[6][11][12][13]。跌幅靠前的个股包括爱玛科技（跌22%）、新日股份（跌21%）、ST八菱（跌18%）、兴民智通（跌17%）和众泰汽车（跌15%）[6][13][14] 投资策略与建议 - **人形机器人产业链**：看好供给创造需求，重点寻找高性价比、后起之秀的技术路线及具有内生优势的公司，推荐汽车电机龙头德昌电机控股和减速器企业豪能股份 [6][20] - **国内乘用车差异化竞争**：随着2025年以旧换新政策效果递减，国内竞争压力加大，推荐车型差异化竞争的长城汽车、欧洲布局深入的上汽集团、零跑汽车以及高端车型有望打开局面的江淮汽车，长期推荐自研程度深的比亚迪 [6][20] - **数据中心电力需求**：发动机已成为数据中心电力的重要组成部分，天然气发电机、固体氧化物燃料电池（SOFC）均有望在数据中心主供电源领域快速发展，柴油发电机组作为备电有望继续高速增长，推荐数据中心电力布局全面的潍柴动力，相关标的为玉柴国际 [6][20] - **汽车零部件国产替代**：零部件产业成长性逐渐稀缺，推荐产品渗透率和国产化率均有较大提升空间的转向系统龙头耐世特、制动系统资深供应商亚太股份 [6][20]