投资评级 - 报告对盐津铺子维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司前三季度实现营收44.3亿元，同比增长14.7%，归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [1] - 25Q3单季度营收14.9亿元，同比增长6.0%，归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，扣非净利润2.2亿元，同比增长45.0% [1] - 公司大单品打造能力得到验证，大魔王等产品成功牵引增长，净利率提升路径清晰 [2] - 预计2025-2027年公司营收为59.5/69.3/79.7亿元，归母净利润为8.1/10.0/12.2亿元 [3] 财务表现分析 - 25Q3毛利率同比提升1.0个百分点至31.6%，主要得益于产品结构提升及高毛利产品占比增加 [2] - 25Q3销售费用率同比下降3.5个百分点至8.6%，主要源于电商投流控费 [2] - 25Q3净利率同比提升3.1个百分点至15.6%，盈利能力显著提升 [2] - 预计2025年归母净利润同比增长26.9%，2026年同比增长23.6% [3][11] 业务运营与展望 - 25Q3收入增速环比放缓，与公司主动调整电商运营策略相关 [1] - 大魔王产品开创麻酱魔芋赛道，成功牵引整体增长，公司储备有虎皮鳕鱼豆腐、虎皮豆干等潜力产品 [1] - 公司已成功论证品类品牌的打造效果以及对净利率的牵引能力，后续品类叠加及利润释放路径清晰 [2][3] - 若2026年魔芋成本高位下行，有望进一步释放成本红利 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为59.5亿元，2026年为69.3亿元，2027年为79.7亿元 [3][11] - 预测公司2025年EPS为2.98元/股，2026年为3.68元/股，2027年为4.46元/股 [11] - 预测公司2025年净资产收益率为39.4%，2026年为40.7%，2027年为41.3% [11] - 基于2025年10月27日收盘价70.35元，对应2025年P/E为23.6倍，2026年为19.1倍 [5][11]