公司财务表现 - 前三季度实现收入44.27亿元，同比增长14.67% [2] - 前三季度实现归母净利润6.05亿元，同比增长22.63% [2] - 第三季度实现收入14.86亿元，同比增长6.05% [2] - 第三季度实现归母净利润2.32亿元，同比增长33.55% [2] - 第三季度收入与利润均实现同比及环比的稳健增长 [2] 盈利能力与产品结构 - 高毛利产品收入占比提升，带动公司净利率及毛利率提高 [2] - 魔芋产品保持强劲增长，深海零食与休闲豆制品收入稳健增长 [2] - 鹌鹑蛋产品通过研发创新，溏心鹌鹑蛋上市即上榜山姆新品热卖榜 [2] 业务部门发展策略 - 辣味事业部以魔芋零食为核心，利用渠道复用优势带动豆干系列发展，虎皮鱼豆腐与虎皮豆干具备成为下一个爆款的潜能 [2] - 健康事业部包括鹌鹑蛋和深海系列，其中鹌鹑蛋产品已成为行业第一，山姆会员商店已上架两款该产品 [2] - 甜味事业部包含果干果冻、烘焙薯类等，旗下均拥有具备增长潜力的大单品 [2] - 各事业部均以研发为动能，聚焦产品创新，旨在持续打造明星大单品，为公司收入提供多元增长动能 [2]

投资评级 - 报告对盐津铺子维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司前三季度实现营收44.3亿元，同比增长14.7%，归母净利润6.0亿元，同比增长22.6% [1] - 25Q3单季度营收14.9亿元，同比增长6.0%，归母净利润2.3亿元，同比增长33.5%，扣非净利润2.2亿元，同比增长45.0% [1] - 公司大单品打造能力得到验证，大魔王等产品成功牵引增长，净利率提升路径清晰 [2] - 预计2025-2027年公司营收为59.5/69.3/79.7亿元，归母净利润为8.1/10.0/12.2亿元 [3] 财务表现分析 - 25Q3毛利率同比提升1.0个百分点至31.6%，主要得益于产品结构提升及高毛利产品占比增加 [2] - 25Q3销售费用率同比下降3.5个百分点至8.6%，主要源于电商投流控费 [2] - 25Q3净利率同比提升3.1个百分点至15.6%，盈利能力显著提升 [2] - 预计2025年归母净利润同比增长26.9%，2026年同比增长23.6% [3][11] 业务运营与展望 - 25Q3收入增速环比放缓，与公司主动调整电商运营策略相关 [1] - 大魔王产品开创麻酱魔芋赛道，成功牵引整体增长，公司储备有虎皮鳕鱼豆腐、虎皮豆干等潜力产品 [1] - 公司已成功论证品类品牌的打造效果以及对净利率的牵引能力，后续品类叠加及利润释放路径清晰 [2][3] - 若2026年魔芋成本高位下行，有望进一步释放成本红利 [2] 财务预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为59.5亿元，2026年为69.3亿元，2027年为79.7亿元 [3][11] - 预测公司2025年EPS为2.98元/股，2026年为3.68元/股，2027年为4.46元/股 [11] - 预测公司2025年净资产收益率为39.4%，2026年为40.7%，2027年为41.3% [11] - 基于2025年10月27日收盘价70.35元，对应2025年P/E为23.6倍，2026年为19.1倍 [5][11]

财务业绩 - 2025年上半年营收11.24亿元，净利润1.12亿元 [2] - 魔芋产品上年度营收7900万元，接近亿元级规模 [3] 产品表现与策略 - 休闲鱼制品和豆制品实现稳健增长，禽类制品受行业需求波动等因素影响承压 [2] - 鹌鹑蛋产品因渠道流量下滑和低价竞争导致销售承压，计划升级为无抗产品并拓展定量装渠道 [2][3] - 魔芋产品为重点培育品类，推出新品麻酱魔芋"京门爆肚"并动销良好 [3] - 新品开发包括"京门爆肚"、"虎皮豆干"、"捞汁豆腐"等 [2] 渠道发展 - 线下渠道拓展顺利，零食专营渠道增速较快，流通和KA渠道保持稳定 [2] - 线上渠道同比下滑，主要受社区团购渠道影响 [2] - 与主要零食专营系统合作，该渠道上半年快速增长 [3] - 积极推进会员店渠道合作，开发定制化产品 [4] - 渠道策略转向以渠道建设为中心，覆盖流通、现渠、线上、新媒体、零食量贩、会员店及即时零售 [5][6] 经营战略 - 坚持专业化、健康化发展路径，提升产品质价比 [2][3] - 全渠道布局，深化与各渠道合作并提供适配产品与服务 [3][4][5][6]

**劲仔食品2025年上半年电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 劲仔食品集团股份有限公司 主营休闲鱼制品 豆制品 禽类制品 蔬菜制品（魔芋产品）等 [1] **核心财务表现** * 2025年上半年营收11.24亿元 同比略降0.5% 净利润1.12亿元 同比下滑21.86% [3] * 中期分红每10股派现1元 总计4472万元 上市以来累计分红6.38亿元 [2][5] **分品类业绩** * 休闲鱼制品营收7.57亿元 同比增长7.61% 连续8年居品类第一 [2][4] * 豆制品营收1.15亿元 同比增长3.61% 毛利率提升1.53% [2][5] * 禽类制品推出无抗鹌鹑蛋新品 蔬菜制品（魔芋）营收3400万元 同比略下滑 [5][7] **渠道表现** * 直营渠道增长超29% 零售渠道增速超50% 境外营收同比增长40% [2][3][6] * 线上渠道整体个位数下滑 货架电商稳定 内容电商及社区团购回撤 [3][6] * 流通渠道受零食量贩冲击明显 会员制商超（如山姆）进场计划受阻 [6][8] **产品研发与健康升级** * 研发投入2580万元 同比增长约18% 推出麻酱素毛肚 虎皮豆干等新品 [2][4] * 全面推行降钠工艺及无抗产品升级 成本有所上升但符合健康趋势 [10][16][18] * 糖心鹌鹑蛋技术迭代 魔芋产品上线金酱爆肚新口味 [7][9][16] **品牌与费用策略** * 冠名《新说唱》《摸鱼脱口秀》等 品牌费用同比略增 [2][5] * 销售费用增长因电商平台费 推广费及职工薪酬上涨 组织架构优化提升效率 [17] * 下半年将加大费用投放支持新品铺市及市场拓展 [13] **魔芋产品战略** * 采取差异化竞争策略 依托定量装和流通渠道优势 目标先突破亿元年销售额 [9][20] * 避免低价竞争 通过产品升级（如金文爆肚）提升市场定位 [9][19] **成本与供应链** * 原材料成本基本持平（小鱼干略涨 鹌鹑蛋略降） 制造及运输费用增约10% [25][26] * 鱼制品成本短期稳定 但需关注捕捞季后的质量与出品率 [27] **渠道建设调整** * 组织架构调整（流通渠道负责人更换） 战略重心转向渠道建设与精细化运营 [21][22][32] * 推行"3+1+N"终端陈列政策（鱼制品3 SKU+魔芋产品+其他选配） [31] * 即时零售布局为触达消费者 依赖线下网点转化销量 [30][35] **行业挑战与展望** * 鹌鹑蛋品类面临低价竞争 价盘下降导致品质投入减少 需长期培育 [12][14][33] * 渠道碎片化趋势下 公司需提升终端覆盖数（较卫龙等仍有空间） [23] * 预计下半年销售回归正增长 调整成效已初步显现 [4][34] **其他关键信息** * 鹌鹑蛋月销售体量约2000多万元 主要销往零售渠道 [16] * 制造费用上涨因二季度产能负荷率未满产 运输费用因渠道细化及政策调整增加 [26] * 会员渠道合作仍在沟通 需定制化产品满足客群需求 [8]