投资评级 - 首次覆盖给予增持-A评级 [2][7] 核心观点 - 公司战略聚焦魔芋大单品驱动高增长 魔芋制品上半年收入达7.91亿元同比大增155.10% 主因"大魔王"麻酱素毛肚月销破亿 [3][5] - 渠道结构持续优化 经销渠道收入23.03亿元同比增长30.09%占比78.3% 直营渠道收入0.63亿元同比下滑42%占比2.1% 电商渠道收入5.74亿元基本企稳 [5] - 成本管控成效显著 尽管魔芋精粉成本上涨使H1毛利率环比下降1.03个百分点 但通过费用控制使毛销差改善至19.09% 较2024年末提升0.9个百分点 [6] - 海外市场成为新增长点 上半年海外收入0.96亿元环比增长53.93% [5] 财务表现 - 2025H1营收29.41亿元同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元同比增长22.50% [4] - 预计2025-2027年营收分别为62.26亿/72.72亿/84.55亿 同比增长17.4%/16.8%/16.3% [7] - 预计2025-2027年EPS分别为2.88/3.66/4.42元 对应PE为25.1/19.7/16.3倍 [7][9] - 净资产收益率保持高位 预计2025-2027年ROE为34.6%/34.0%/31.9% [9] 产品结构 - 魔芋制品爆发式增长的同时 蛋类零食同比增长29.6% 深海零食同比增长11.9% 形成多品类协同发展格局 [5] - 公司积极储备新品包括虎皮鱼豆腐等 挖掘产品协同潜力 [5] 估值指标 - 当前股价70.71元对应2025年PE为25.1倍 PB为8.8倍 [2][9] - 总市值192.88亿元 流通市值173.75亿元 流通A股2.46亿股 [2] - EV/EBITDA倍数持续下降 预计2025-2027年为17.9/14.0/11.5倍 [10]

**水星家纺电话会议纪要关键要点总结** **一 公司财务表现** * 2025年上半年营收12.9亿元 同比增长6.4% 归母净利润1.4亿元 同比下降3.4%[2][6] * 毛利率提升2个百分点至43.9% 但销售费用率增加3.8个百分点导致净利润率下降0.7个百分点至7.3%[2][6] * 线上收入同比增长16% 二季度增速达23% 线下收入则下降5%[2][6] * 2018-2024年营收复合增长率达9.5% 电商收入复合增长率达17.3%[2][7] **二 核心竞争优势与市场策略** * 核心优势为大单品战略和强势线上渠道 2018-2024年收入复合增长率7.5% 高于主要同行[3] * 品牌定位中高端 以高性价比著称 在三四线城市具有优势 同时积极拓展一二线城市直营店以提升品牌调性[2][8] * 线上渠道表现优异 同类产品价格略低于竞争对手但销量显著领先 例如大豆纤维被销量20万件远超同行[18] * 通过拓展京东 唯品会等TOB模式电商平台提高市场覆盖面[8] **三 产品与行业发展** * 家纺行业总市场规模约2500亿元 其中床上用品约1500亿元 未来五年预计复合增长率为2.6%[14] * 被芯产品遵循从棉花被到羽绒被的升级路线 线上购买比例逐渐增加[16] * 公司推出深睡枕 人体工学枕 雪糕被等大单品 2025年上半年人体工学枕销售27万个 GMV5000万元 雪糕被销售31万条 GMV7000万元[5] * 产品结构升级推动毛利率从2021年的38%提升至2024年的48%[7] **四 股东回报与估值** * 分红比率稳步提升至60%以上 2022-2024年股息率分别为5.3% 6.3%和5.5%[12] * 估值水平在10-12倍之间波动 目前市盈率约为11.5倍[2][13] * 2024年因大单品策略打开新市场空间 估值曾从11倍抬升至14倍 股价上涨超30%[13] **五 风险与挑战** * 销售费用率上升对归母净利润产生拖累 净利润中枢从2019年的9%-10%下降至近年来的8%-9%[11] * 受电商 白牌 低价平台冲击以及经济 房地产行业增长中枢下移等因素影响[13] **六 同业对比与行业趋势** * 亚朵深睡枕2024年GMV达13亿元 同比增长240% 其成功源于面料升级 结构创新和酒店渠道体验[5][22] * 消费者在购买中高端家纺产品时更倾向选择头部品牌[19] * 家纺行业具有科技属性和产品结构升级故事 头部公司通过科技大单品带动增长[24]

公司业绩表现 - 长安启源品牌8月热销37340辆 同比增长98% [1] - 长安启源Q07当月销售13698辆 持续领跑新能源中型SUV细分市场 [1] 高管战略观点 - 燃油车预计保留30-40%市场份额 核心在于百公里油耗控制在5.5L以内 [2] - 主张油电同权同责 认为当前电价和电动车未完全承担相应税收和社会责任 [2] - 长安启源制造工艺可对标理想/问界/特斯拉等高端品牌 特别强调启源A06的漆面质量和驾乘体验 [2] - 提出HEV低成本解决方案 采用5度左右小电池技术路线 探索钠电池替代方案 [4] - 计划突破丰田混动技术壁垒 开发非行星齿轮结构的替代技术方案 [4] 销量目标规划 - 2026年引力加启源双品牌目标销量120万辆 其中国内启源50万辆/引力70万辆 [2][3] - 2027年双品牌目标200万辆 实现启源和引力"双百万"销量目标 [2][3] - 2024年业务目标月均10万辆 全年120万辆以上 [3] 产品战略部署 - 启源品牌计划推出4-5款新品 包括Q07激光版等车型 [3] - 实施大单品战略 定义年销20万辆为单品基准目标 [3] - 启源4款新品中至少2款预计实现年销20万辆 另外2款目标15万辆 [4] - 采用"成组开发"平台化战略 实现零部件通用和成本优化 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 公司2025H1业绩符合市场预期 收入保持快速增长 利润增速略慢于收入增速 [1] - 魔芋大单品快速增长 量贩渠道及定量流通渠道均实现较好表现 [1] - 看好公司扩品类和扩渠道的路径 利用供应链优势持续构建中长期竞争优势 [1] - 公司质地优秀 扩品类和渠道扩充逻辑清晰 魔芋单品势能延续 [5] - 大单品规模效应凸显 供应链能力突出 未来净利率有望持续提升 [5] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入29.4亿元 同比增长19.6% [2] - 2025H1归母净利润3.73亿元 同比增长16.7% [2] - 2025H1扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.5% [2] - 2025Q2营业收入14.0亿元 同比增长13.5% [2] - 2025Q2归母净利润1.95亿元 同比增长21.7% [2] - 2025Q2扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.8% [2] - 预计2025-2027年收入分别为62.48/72.95/84.88亿元 同比增长17.81%/16.76%/16.35% [5][10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.10/9.86/11.69亿元 同比增长26.62%/21.63%/18.64% [5][10] - 预计2025-2027年EPS分别为2.97/3.61/4.29元 对应PE分别为25/21/17倍 [5][10] 渠道表现分析 - 电商渠道因主动调整聚焦核心大单品 收入略有下降 [3] - 直营商超渠道同比下滑42% [3] - 经销渠道同比增长30% [3] - 定量流通和量贩零食渠道有望保持快速增长 [3] - 海外地区实现高增长 2025H1营收0.96亿元 [3] 产品表现分析 - 魔芋大单品2025H1实现7.9亿元 保持快速增长 [3] - 豆制品同比增长13% [3] - 蛋类产品同比增长30% [3] - 深海零食同比增长12% [3] - 其他品相略有下滑 辣卤礼包下滑较多系电商渠道调整所致 [3] 地区表现分析 - 华中地区营收9.19亿元 同比增长7.85% [3] - 华东地区营收5.53亿元 同比增长76.06% [3] - 西南+西北地区营收4.32亿元 同比增长32.49% [3] - 华南地区营收2.76亿元 同比下降17.22% [3] - 华北+东北地区营收0.91亿元 同比增长68.48% [3] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.66% 同比下降2.87个百分点 [4] - 2025Q2毛利率30.97% 同比下降1.98个百分点但环比提升2.5个百分点 [4] - 毛利率环比提升主要系大魔王等核心大单品战略下规模效应凸显 [4] - 2025H1销售费用率10.57% 同比下降2.7个百分点 [4] - 2025H1管理费用率3.55% 同比下降0.96个百分点 [4] - 2025H1研发费用率1.16% 同比下降0.4个百分点 [4] - 2025H1财务费用率0.43% 同比上升0.16个百分点 [4] - 2025H1净利率12.57% 同比下降0.46个百分点 [4] - 2025Q2净利率13.79% 同比上升0.79个百分点 [4] - 2025Q2净利率提升主要系规模效应的良好体现 [4] 估值数据 - 当前收盘价74.51元 [6] - 总市值203.25亿元 [6] - 总股本272.78百万股 [6]

投资评级 - 维持买入评级 [1][2] 核心观点 - 大单品战略成效显著 人体工学枕及雪糕被表现亮眼 带动枕芯及夏被品类销售 [5] - 全渠道布局持续深化 线上渠道为重要增长引擎 线下通过直营+加盟模式深耕体验式营销 [5] - 2025年家纺补贴政策延续至上海江苏等多地 行业龙头有望持续受益 [5] - 毛利率稳步提升 2025年上半年整体毛利率达43.88% 同比提升2.01个百分点 主要受益于产品结构优化及大单品策略成功 [5] - 营销投入加大致销售费用率提升 2025年上半年销售费用率达29.45% 同比提升3.84个百分点 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.76亿/4.09亿/4.34亿 对应增长率2.6%/8.7%/6.2% [2][5] 财务表现 - 2025年上半年实现营收19.21亿元 同比增长6.40% 归母净利润1.41亿元 同比下降3.38% [5] - 剔除股份支付费用1113万元影响后 归母净利润为1.51亿元 同比增长0.27% [5] - Q2单季度收入同比增长11.7% 环比改善明显 [5] - 2025年上半年归母净利率下降0.75个百分点至7.34% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.23亿/48.17亿/51.59亿 对应增长率5.5%/8.9%/7.1% [2][7] - 净资产收益率保持稳定 2024-2027年预计维持在12%左右水平 [2][7] 资产负债状况 - 截至2025年H1末存货达11.32亿元 较年初增长11.8% [5] - 货币资金充足 2025年H1末达6.74亿元 [5] - 经营活动现金流量净额为-0.67亿元 同比由正转负 主要因支付货款及经营费用增加 [5] - 预计2025年货币资金将增至19.32亿元 2026年进一步增至23.58亿元 [7] - 资产负债率预计从2024年的21.7%升至2027年的30.1% [7] 估值指标 - 当前股价17.47元 对应总市值45.88亿元 [2] - 2025年预计P/E为12.8倍 P/B为1.6倍 [2][7] - 每股收益预计从2024年的1.40元增长至2027年的1.65元 [2][7]

投资评级 - 报告对水星家纺(603365)给予"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司大单品战略持续深化 通过人体工学枕和雪糕被等核心产品强化品牌影响力和细分市场竞争力 [3] - 收入增长主要由线上电商和团购业务驱动 但净利润率因销售费用投入增加而阶段性承压 [2][3][4] - 公司通过产品迭代升级、门店形象升级和智能家纺布局 有望为未来业绩提供新增量 [5] 财务表现 - 25H1公司实现营业收入19.21亿元 同比增长6.40% 归母净利润1.41亿元 同比下降3.38% [2] - 25Q2营业收入9.95亿元 同比增长11.74% 归母净利润0.51亿元 同比下降2.65% [2] - 25H1毛利率43.88% 同比提升2.01个百分点 净利率7.34% 同比下降0.75个百分点 [4] - 经营性现金流为-0.67亿元 同比下降388.88% 主要由于存货增加以及经营性应付项目减少 [2] - 存货11.32亿元 同比增长5% 存货周转天数179天 同比增加4天 [4] 产品战略 - 人体工学枕以健康睡眠和功能性为卖点 采用分区设计适配不同睡姿 以高性价比定位专业高品质记忆枕 [3] - 雪糕经过5年迭代升级 大单品地位稳固 并通过技术外溢带动蚕丝可水洗夏被、凉感雪糕席等关联产品增长 [3] - 大单品结合"爆款群"模式 在两个维度进行研发创新 [3] 渠道发展 - 收入增长主要来自线上业务与团购业务 [3] - 线下门店升级为"水星 STARZHOME"新形象 有望带动店效提升 [5] 未来展望 - 维持2025-2027年收入预测44.01/47.25/50.79亿元 [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测3.81/4.02/4.27亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测1.45/1.53/1.63元 [5] - 当前股价17.72元对应2025-2027年PE分别为12.2/11.6/10.9倍 [5] 创新布局 - 公司积极布局智能家纺领域 推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 发挥产品研发核心优势 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 劲仔食品25H1营收11.2亿元同比-0.5% 归母净利润1.1亿元同比-21.9% 25Q2营收5.3亿元同比-10.4% 归母净利润0.4亿元同比-36.3% [1] - 短期经营承压主要源于鹌鹑蛋品类竞争加剧及魔芋成本上升 但公司坚持产品创新与渠道拓展战略 长期成长空间充足 [2][3][4] - 预计2025-2027年营收分别为24.9/28.0/31.1亿元 归母净利润分别为2.5/3.3/3.8亿元 [4][10] 产品表现 - 鱼制品营收7.6亿元同比+7.6% 主因深海鳀鱼产品宣传及终端网点拓展 [2] - 禽类制品营收2.0亿元同比-24.0% 受鹌鹑蛋行业竞争影响 但推出溏心鹌鹑蛋新品 [2] - 豆制品营收1.1亿元同比+3.6% 受益于周鲜鲜等新品推广 [2] - 蔬菜制品营收3404.7万元同比-10.7% 因魔芋成本压力及竞争加剧 [2] 渠道表现 - 线下市场营收9.4亿元同比+0.9% 量贩等新兴渠道表现较好 传统经销渠道承压 [2] - 线上市场营收1.9亿元同比-6.8% 因流量成本上升后主动调整电商策略 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率29.4%同比-1.0pct 其中蔬菜制品毛利率24.9%同比-10.9pct [3] - 销售费用率13.8%同比+1.2pct 管理费用率4.3%同比+0.7pct 因电商推广及团队薪酬增加 [3] - 净利率10.0%同比-2.8pct 25Q2净利率8.4%同比-3.5pct [3] 财务预测 - 预计2025年营收同比+3.2% 2026年同比+12.5% 2027年同比+11.2% [4][10] - 预计2025年归母净利润同比-12.9% 2026年同比+31.5% 2027年同比+13.0% [4][10] - 2025年预测EPS 0.56元/股 对应P/E 23.7倍 [10]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营收17.7亿元，同比增长30.8%，归母净利润1.9亿元，同比增长5.2% [1] - 单二季度营收9.2亿元，同比增长33.5%，归母净利润0.5亿元，同比下降23.1% [1] - 上半年分红1亿元，分红比例达53% [1] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率74.6%，同比微降0.1个百分点，二季度毛利率73.3%，同比下降1.5个百分点 [1] - 期间费用率61.0%，同比上升2.5个百分点，主要因销售费用率增加3.4个百分点 [1] - 归母净利率10.5%，同比下降2.6个百分点，二季度净利率5.5%，同比下降4.1个百分点 [1] 品牌表现 - 丸美品牌收入12.5亿元，同比增长34.4%，PL恋火品牌收入5.2亿元，增长23.9% [2] - 丸美推出小金针超级面膜新品，PL恋火推出"蹭不掉粉底液4.0" [2] - 618期间线上GMV突破3.5亿元 [2] 渠道建设 - 线上收入15.7亿元，同比增长37.9%，占比88.9%，线下收入1.97亿元，下降7.1% [2] - 采用"种草-直播转化"闭环策略，杨紫代言活动实现超18亿级曝光 [2] - 恋火品牌定制短剧《看不见的恋人》总播放量近5000万 [2] 业绩预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测4.4/5.5/6.9亿元，同比增长28%/26%/24% [3] - 对应PE分别为41/33/26倍 [3] - 机构目标均价50.19元，90天内10家机构给出7家买入、3家增持评级 [6]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025H1合同负债同比大幅增长410%至1.1亿元，反映玉米种子市场接受度高[5][6] - 2025H1归母净利润868.85万元（yoy+12.22%），扣非归母净利润399.41万元同比扭亏为盈[6] - 毛利率提升至39.46%（yoy+13.5pcts），主因优质品种制种丰产及采购议价降低成本[6] - 海外市场拓展成效显著，成立国际事业部并布局东南亚、非洲、南美洲市场[6] - 国内推行"大单品"战略，黄淮海区域多个新品种进入审定阶段，东华北区域品种结构调整推进[6] 经营业绩 - 2025H1营业收入4587.42万元（yoy-2.68%），Q2单季度收入2157.55万元（yoy+67.73%）[6] - 杂交玉米种子收入4273.17万元（yoy-5.12%），毛利率40.45%（yoy+13.0pcts）[6] - 销售费用率17.31%（yoy+7.21pcts），主因宣传推广及仓储运输费用增加[6] - 中药材种苗和魔芋种子未实现收入，因行业下行周期及公司聚焦玉米种子业务[6] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润0.93/1.14/1.39亿元，对应PE 27.1/22.0/18.1倍[6][7] - 预计2025-2027年营业收入4.31/5.53/6.87亿元，增速28.16%/28.19%/24.27%[7] - 预计毛利率持续提升至36.47%/36.89%/37.20%，ROE维持16.47%-18.13%[7][8] 战略布局 - 与十家科研院所签署战略协议，完成转基因技术突破及不育化制种多恢复基因融合[6] - 黄淮海区域除康农玉8009外，多个互补型新品种进入审定阶段[6] - 东华北区域吉农玉198品种调整种植模式后表现提升，预计成为新增长点[6] - 与BlackStone Solutions,LLC合作推动种子进入巴西市场[6] 市场数据 - 总市值25.12亿元，流通市值14.67亿元，总股本9936万股[3] - 每股净资产4.85元，资产负债率39.21%[3] - 一年内股价区间7.96-55.97元，当前收盘价25.28元[3]

投资评级 - 增持（首次）[5] 核心观点 - 基本面高增势能强劲，提质增效迈向新阶段[5] - 盈利能力不断增强，公司改革红利持续释放[5] - 基本面快速增长，产品多元化与品牌全国化效果显著[6] - 产品结构升级趋势明显，大单品U8表现强势[6] 盈利能力与费用管控 - 25H1啤酒业务吨成本1824.35元/吨，同比增长2.83%，实现毛利率45.66%，对比上年同期增长1.01pct[5] - 25Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比变化-3.99pct/-1.92pct/+0.03pct/+0.27pct至6.02%/9.21%/1.5%/-1.24%[5] - 25Q2公司净利率同比提升5.37pct至22.03%[5] - 24年产能利用率为46.86%，较23年提升1.14pct，预计利润端仍有改善空间[5] 财务表现与增长 - 25年上半年实现收入85.58亿元，同比增加6.37%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长45.45%[6] - 25年Q2单季度实现营收47.31亿元，同比增长6.11%，归母净利润9.38亿元，同比增长43%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.59/17.91/20.41亿元，同比增速分别为38.19%/22.78%/13.96%[5] - 当前股价对应的PE分别为24/19/17倍，可比公司25年平均PE值25倍[5] 产品与市场表现 - 啤酒/天然水/饮料25H1分别实现收入78.96/0.09/0.83亿元，分别同比增速6.88%/21.11%/98.69%[6] - 华北/华东/华南/华中/西北市场25H1销售同比增长5.61%/20.48%/0.30%/15.35%/3.83%[6] - 上半年实现销量235.17万吨，同比增长2.03%，吨价3357.50元/吨，同比增长4.75%[6] - 中高档产品和普通产品分别实现营收55.36亿元/23.60亿元，同比增长9.32%/1.56%[6] - 中高档产品占整体营收的比例较2024年上半年的68.54%提升1.57pct至70.11%[6] 市场数据 - 收盘价12.32元，总市值34,724.40百万元，流通市值30,918.35百万元[3] - 总股本2,818.54百万股，资产负债率31.94%，每股净资产5.58元/股[3]