投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 复星旅文“超级度假”业绩亮眼，客流、入住率、营收量价齐升，春季度假热度持续攀升，有望带动快乐板块经营向上 [6] - 2025年公司归母净利润-234亿元主要受地产业务及非核心资产减值影响，减值后轻装上阵更有利于未来利润释放 [6] - 维持2026年盈利预测不变，上调2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利16.3/21.8/27.8亿元，同比增长107%/33.8%/27.6% [6] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18.4/13.8/10.8倍 [6] - 看好公司聚焦主业，加码布局优势产业，盈利稳健增长 [6] 公司业务表现 复星旅文“超级度假”业绩 - Club Med地中海俱乐部：入境游收入同比增长505%，出境游收入同比增长70%，国内度假村（丽江&桂林）收入同比增长111% [6] - Club Med地中海邻境&白日方舟：6大度假村总收入同比增长38%，入住率同比增长23%，满房天数较去年翻一番 [6] - 太仓阿尔卑斯国际度区：客流量同比增长80%，度假区营业额同比增长30% [6] - 三亚·亚特兰蒂斯：度假区总收入同比增长30%，酒店平均入住率同比增长11%，平均房价同比增长22% [6] - 丽江地中海国际度假区：累计接待游客近11,000人次，丽江度假村平均入住率97%+，平均房价同比增长14% [6] 核心产业板块表现（2025年） - 健康板块：收入480亿元，同比增长3.1%；归母净利润14.3亿元，同比增长59.2% [7] - 快乐板块：收入647.5亿元，同比下降15.6%；归母净亏损90.7亿元 [7] - 富足板块：收入558.6亿元，同比增长1.4%；其中保险业务归母净利润17.8亿元，同比增长3.7%；资管类业务归母净亏损159.5亿元 [7] 财务与运营状况 整体财务表现（2025年） - 公司总收入1734.3亿元，同比下降9.7%，主要受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化（HAL、翌耀科技、淘通科技出表）影响 [6] - 产业运营利润40亿元，基本保持稳定 [6] - 归母净利润-234亿元 [6] 融资与债务 - 2025年集团公开市场融资额为278亿元 [8] - 合并口径平均债务成本为5.0%，较2024年度降低60个基点 [8] - 2025年集团层面资产退出和子公司分红实现回流140亿元 [8] - 各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元 [8] 财务预测与估值 盈利预测 - 预计2026-2028年营业收入分别为1785.15亿元、1883.21亿元、1987.98亿元，同比增长2.9%、5.5%、5.6% [9] - 预计2026-2028年净利润分别为16.26亿元、21.76亿元、27.76亿元 [9] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为0.2元、0.3元、0.3元 [6][9] 估值指标 - 基于预测，2026-2028年市盈率分别为18.4倍、13.8倍、10.8倍 [6][9] - 2025年毛利率为50.6% [9]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 复星旅文“超级度假”业绩亮眼，客流、入住率、营收量价齐升，春季度假热度持续攀升，有望带动快乐板块经营向上 [6] - 2025年公司归母净利润为负主要受地产业务及非核心资产减值影响，减值后轻装上阵更有利于未来利润释放 [6] - 核心产业稳固，健康板块表现突出 [7] - 多元融资渠道畅通，债务成本稳步下降 [8] - 看好公司聚焦主业，加码布局优势产业，盈利稳健增长 [6] 公司业绩与经营亮点 - **复星旅文“超级度假”业绩**：Club Med入境游收入同比+505%，出境游收入同比+70%，国内度假村（丽江&桂林）收入同比+111% [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：Club Med地中海邻境&白日方舟6大度假村总收入同比+38%，入住率同比+23%，满房天数较去年翻一番 [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：太仓阿尔卑斯国际度区客流量同比+80%，度假区营业额同比+30% [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：三亚·亚特兰蒂斯度假区总收入同比+30%，酒店平均入住率同比+11%，平均房价同比+22% [6] - **复星旅文“超级度假”业绩**：丽江地中海国际度假区累计接待游客近11，000人次，丽江度假村平均入住率97%+，平均房价同比+14% [6] - **整体财务表现**：2025年公司收入1734.3亿元，同比下降9.7%，主要受豫园股份收入下滑及集团合并报表范围变化影响 [6] - **整体财务表现**：2025年产业运营利润40亿元，基本保持稳定；归母净利润-234亿元 [6] 各板块业务表现 (2025年) - **健康板块**：收入480亿元，同比增长3.1%；归母净利润14.3亿元，同比增长59.2% [7] - **快乐板块**：收入647.5亿元，同比下降15.6%；归母净亏损90.7亿元 [7] - **富足板块**：收入558.6亿元，同比增长1.4%；其中保险业务归母净利润17.8亿元，同比增长3.7%；资管类业务归母净亏损159.5亿元 [7] 财务与融资状况 - **融资与债务**：2025年集团公开市场融资额为278亿元；合并口径平均债务成本为5.0%，相较2024年度降低60个基点 [8] - **资产退出与现金回流**：2025年集团层面资产退出和子公司分红实现回流140亿元，各级子公司重资产、非核心非战略资产退出签约金额120亿元 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.3亿元、21.8亿元、27.8亿元，同比增长107.0%、33.8%、27.6% [6] - **每股收益**：预计2026-2028年EPS分别为0.2元、0.3元、0.3元 [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为18.4倍、13.8倍、10.8倍 [6]