投资评级 - 买入（维持） [1][4] 核心观点总结 - 2025年公司业绩亮眼，扣非归母净利润同比增长23.8%至2.69亿元，彰显经营韧性 [4] - 公司持续扩大医美版图，“内生+外延”战略布局有望驱动未来业绩增长 [4] - 报告维持公司2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.42亿元、3.87亿元、4.40亿元，对应EPS分别为0.77元、0.87元、0.99元 [4] 2025年财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营收60.03亿元，同比增长2.9%；归母净利润9.99亿元，同比增长283.4%；扣非归母净利润2.69亿元，同比增长23.8% [4] - **盈利能力**：综合毛利率为59.7%，同比提升0.9个百分点；净利率为17.4% [5][7] - **费用控制**：销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.1/-0.5/-0.2/-0.1个百分点，费率保持稳定 [5] 分业务板块经营情况 - **医美业务**： - 实现营收30.26亿元，同比增长3.3%；毛利率55.8%，同比提升1.3个百分点 [5] - 非手术类项目营收26.68亿元，同比增长6.8%；手术类项目营收3.58亿元，同比下降17.4% [5] - 分品牌看，米兰柏羽/晶肤/韩辰/五洲/雅美营收分别为15.68/5.06/4.29/1.95/1.78亿元，同比变化+3.0%/+7.5%/+16.3%/-7.9%/-8.8%，各品牌毛利率均超过49% [5] - **女装业务**： - 实现营收19.99亿元，同比增长3.9%；毛利率64.6%，同比提升1.2个百分点 [5] - 朗姿品牌占比75.9%，同比提升1.7个百分点；线上销售占比提升至48.6%，同比增加8.6个百分点 [5] - **婴童业务**： - 实现营收9.36亿元，同比增长1.5%；毛利率61.8%，同比微增0.1个百分点 [5] - 童装品牌“阿卡邦”销售占比52.3% [5] 战略布局与业务进展 - **医美版图扩张**： - 外延方面，重庆时光于2025年纳入合并报表，截至2025年末公司已拥有43家医疗美容机构 [6] - 公司参与设立了七支医美并购基金，整体规模达28亿元，为未来医美业务规模提升奠定基础 [6] - 横向异业拓展持续，晶肤医美推出的“晶肤美瑟”已在成都拥有5家美容机构 [6] - **女装与婴童业务**： - 女装板块完善全渠道销售网络，在巩固线下自营基础上大力发展线上渠道，通过展现女性力量打造品牌力 [6] - 婴童板块优化运营效率，强化市场地位，有望提升高端市场市占率及竞争力 [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为64.24亿元、69.04亿元、74.29亿元，同比增长率分别为7.0%、7.5%、7.6% [4][7] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为3.42亿元、3.87亿元、4.40亿元，同比增长率分别为-65.7%、13.0%、13.6% [4][7] - **估值指标**：基于当前股价16.56元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为21.4倍、18.9倍、16.7倍；预测市净率（P/B）分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [4][7]