报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][3][4] 报告的核心观点 - 恩华药业2025H1业绩良好，收入、归母净利润、扣非归母净利润等指标同比均有增长，毛利率和净利率提升，销售、管理、研发费用率有不同程度增加；分业务来看，神经类业务增长迅猛，麻醉、精神、商业医药业务也有增长，原料药业务下降；公司业绩增长点多样，创新管线逐步兑现，不断加大研发投入，有多项在研创新药项目，市场潜力较大；看好公司在麻醉领域的发展，维持盈利预测和“买入”评级[3][4][5] 财务数据总结 整体财务数据 - 2025-2027年预计归母净利润为12.94、14.95、17.46亿元，EPS为1.27、1.47、1.72元/股，当前股价对应PE为17.5、15.2、13.0倍[4] - 2023A-2027E营业收入分别为50.42、56.98、65.11、74.79、86.46亿元，YOY分别为17.3%、13.0%、14.3%、14.9%、15.6%；归母净利润分别为10.37、11.44、12.94、14.95、17.46亿元，YOY分别为15.1%、10.3%、13.1%、15.5%、16.8%；毛利率分别为72.8%、73.6%、73.5%、73.8%、74.1%；净利率分别为20.5%、20.0%、19.7%、19.8%、20.1%；ROE分别为16.1%、15.7%、15.7%、15.8%、16.0%[8] 资产负债表数据 - 2023A-2027E流动资产分别为52.55、60.60、67.34、80.28、92.13亿元；非流动资产分别为20.74、23.80、25.44、27.26、29.69亿元；负债合计分别为9.18、11.66、10.85、13.55、13.37亿元；归属母公司股东权益分别为64.34、73.00、82.28、94.49、109.02亿元[9] 利润表数据 - 2023A-2027E营业成本分别为13.70、15.07、17.24、19.57、22.38亿元；营业税金及附加分别为0.68、0.75、0.88、1.00、1.16亿元；营业费用分别为17.37、19.85、23.44、26.93、31.13亿元；管理费用分别为2.07、2.59、2.94、3.62、4.18亿元；研发费用分别为5.49、5.96、7.42、8.60、9.94亿元；财务费用分别为 -0.19、 -0.17、 -0.51、 -0.70、 -0.96亿元[9] 现金流量表数据 - 2023A-2027E经营活动现金流分别为10.08、9.16、12.47、12.51、15.98亿元；投资活动现金流分别为 -2.93、 -14.11、 -2.96、 -3.47、 -4.10亿元；筹资活动现金流分别为 -2.10、 -3.01、 -3.35、 -2.04、 -1.96亿元；现金净增加额分别为5.05、 -7.96、6.16、7.01、9.92亿元[9] 业务情况总结 各业务收入及增长情况 - 2025H1麻醉类收入16.34亿元，增长7.32%；精神类收入6.21亿元，增长4.29%；神经类收入1.66亿元，增长107.33%；原料药收入0.90亿元，下降6.17%；商业医药收入3.94亿元，增长9.80%[4] 产品优势及市场开拓 - 深化挖掘产品差异化优势，成熟产品力月西、福尔利、瑞芬太尼等稳定成长，加快创新产品TRV130、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼及BD合作新产品安泰坦®的市场开拓[5] 研发情况总结 在研创新药项目情况 - 共有17项在研创新药项目，完成Ⅲ期临床研究项目1项（NH600001乳状注射液）；完成Ⅱ期临床研究项目2项（NHL35700片、YH1910 - Z02注射液）；开展Ⅱ期临床研究项目2项（NH102片、YH1910 - Z01鼻喷剂）；开展I期临床研究项目6项（NH130片、NH104片、Protollin鼻喷剂、NH160030片、NH140068片、NH280105胶囊）；获得临床试验通知书项目1项（枸橼酸舒芬太尼注射液(新增适应症)）；其余项目均处于临床前研究阶段[5]