文章核心观点 - 9月PPI同比升至5%、创近四年新高，环比1.2%，CPI同比回升0.1个百分点至0.9%、环比0.2% [2][3][10] - PPI同比上行的三大力量为油价及运费飙升、石化链中下游供给出清延续、煤价明显上涨 [3][10][22] - PPI传导CPI效应强化、AI通胀延续等共同影响下，CPI亦有回升 [4][29] - 大宗价格继续走高下，预计10月PPI读数或继续上行至5.5%附近，CPI或上升至1.1%左右 [5][49] 一、PPI上行的三大力量 力量一：中东局势扰动，油价与油运费飙升 - 9月PPI环比1.2%，国际油价领先国内PPI半个月，8月中旬至9月中旬油价回升13.5%，直接带动9月油气开采PPI环比上行10.4% [3][10] - 9月进口原油运价指数大幅上涨近150%，加剧输入性通胀压力 [3][10] - 综合测算，原油链条对9月PPI环比贡献为0.5个百分点 [3][10] 力量二：石化链中下游供给出清延续 - 高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱 [3][16] - 石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大 [3][16] - 平均环比涨幅超出油价影响环比1个百分点，PPI同比表现持续好于上游影响规律 [3][16] 力量三：煤价明显上涨 - 受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等影响，国内煤价明显上行 [4][22] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比高达9.5%和13.6%，超出高频煤价影响幅度，或与PPI采样范围与时间有关 [4][22] - 测算煤拉动PPI环比0.7个百分点 [4][22] 其他PPI分项 - AI通胀仍在延续，有色采选（1.6%）、有色压延（1.5%）、计算机通信设备PPI（0.4%）环比延续上行 [4][24] - 黑色采选（-1.3%）、黑色压延（0.2%）表现偏弱，与投资偏弱等因素有关 [4][24] - 9月生产资料、生活资料同比均回升，分别上行1.5、0.4个百分点至6.5%、-0.1% [51] 二、CPI回升的支撑因素 支撑因素一：国际油价回升传导至能源CPI - 成品油CPI同比回升6.6个百分点至14.9% [4][29][63] - 交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9% [7][63] - 水电燃料CPI同比回升0.1个百分点至0.6% [63] 支撑因素二：生产资料PPI传导至核心商品CPI - 前期生产资料PPI上升持续传导至非食品生活资料PPI改善，9月同比回升0.3个百分点 [4][29] - 进一步向核心商品CPI传导，9月剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9% [4][29] 支撑因素三：AI通胀影响较大 - 通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3% [4][7][29] - 其他商品CPI同比偏弱，家用器具、交通工具CPI分别回落0.9、0.1个百分点 [29] 三、其他领域CPI读数偏弱 食品CPI环比弱于季节性 - 9月食品CPI环比0.4%，不及往年同期1.1% [5][37] - 受蛋鸡、生猪出栏减少等影响，蛋、猪肉价格环比分别为2%、1.2% [5][37] - 鲜菜、鲜果价格环比分别0.5%、0.6%，弱于季节性分别3.7%、1.4% [5][37] - 食品CPI同比回落0.3个百分点至-1.7% [7][58] - 鲜果CPI同比回落1个百分点至-1.5%，猪肉CPI同比回落1.8个百分点至-10%，牛肉CPI同比回升2.2个百分点至7.5% [58] 核心服务CPI环比弱于季节性 - 核心服务CPI环比-0.3%，明显低于往年同期 [5][37] - 统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比基本持平前月 [5][37] - 租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%低位 [5][37] - 服务CPI同比持平于0.8%，家庭服务CPI同比持平于1.1%，教育服务CPI同比回落0.2个百分点至0.4%，医疗服务CPI同比持平于4.0% [7][70] 四、常规跟踪：9月PPI、CPI延续上行 PPI结构 - 9月PPI同比5%、较前月回升1.2个百分点 [51] - 生产资料同比上行1.5个百分点至6.5%，生活资料同比上行0.4个百分点至-0.1% [51] CPI结构 - 9月CPI同比较前月回升0.1个百分点至0.9% [7][58] - 食品CPI同比-1.7%、较前月回落0.3个百分点 [7][58] 非食品消费品CPI - 交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9% [7][63] - 通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3% [7][63] - 家用器具CPI边际回落0.9个百分点至-1.8% [63] - 交通工具CPI同比回落0.1个百分点至-1.7% [63] 服务CPI - 整体服务CPI同比持平于0.8% [7][70] - 医疗服务CPI同比持平于4.0% [70] - 教育服务CPI同比回落0.2个百分点至0.4% [70] - 家庭服务CPI同比持平于1.1% [70] 五、后续展望 - 美伊局势反复下，布伦特原油价格再度冲高至130美元/桶、接近美伊冲突发酵时高点 [5][49] - 叠加石化链中下游供给偏紧、用煤需求增加、AI革命对下游领域通胀的支撑，预计10月PPI同比或进一步上行至5.5%附近 [5][49] - CPI方面，受油价走高、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等多重因素共同影响，预计10月CPI也上升至1.1%左右 [49] - 后续通胀形势除关注美伊局势外，也要关注厄尔尼诺可能引发的用煤需求下降、铜矿开采受限对相关商品价格的影响 [6][49]