过去两周，一系列鸽派经济数据已为美联储降息铺平道路，从鲍威尔在杰克逊霍尔的鸽派转向，到上周五疲软的非农报告，再到本周91.1万个就业下修，以 及PPI数据步入通缩，美联储下周降息已"板上钉钉"，而今夜8月CPI通胀报告将决定降息25还是50基点。 北京时间周四晚20:30，美国将公布8月消费者价格指数（CPI），华尔街普遍预期8月通胀受关税影响将反弹，具体来看： 美国8月整体CPI环比反弹至0.3%，高于上月的0.2%，同比将从2.7%加速至2.9%； 但核心CPI增速预计保持不变，核心CPI环比持平0.3%，同比维持3.1%。 各家投行分析不一，高盛预计8月核心CPI将上涨0.36%，略高于市场共识，反映出关税、汽车价格和机票价格的上行压力。摩根大通同样预测CPI将上涨 0.4%，这将是去年12月以来最强劲的月度涨幅。两家投行均指出，关税影响开始显现，企业库存消耗殆尽后将面临更直接的成本传导压力。 经济学家预期CPI可能受到汽油价格上涨和关税推高商品价格的双重推动，其中咖啡价格已创下近两年半来最大年度涨幅，牛肉价格也因进口关税和过往干 旱影响而飙升。 高盛在其CPI预测中重点关注四个关键组成部分，二手车价格 ...

一、美国银行 BofA：美国7月CPI通胀解析 **行业/公司**：美国CPI通胀分析 **核心观点与论据** - 美国7月整体CPI同比增速高于预期，主要受能源价格反弹推动，而核心CPI增速略低于市场一致预期[1] - 能源价格特别是汽油价格显著回升，归因于原油价格上涨与炼厂维护减少供应[2] - 核心CPI回落源于二手车价格下降、服务类通胀趋缓和住房租金涨幅放缓，符合美联储预期路径[3] - 整体与核心CPI的分化是分项波动错配导致，预测误差互相抵消[5] - 核心通胀持续回落将支撑美联储维持当前政策立场，但需警惕能源价格反弹风险[6] 二、摩根大通 JPM：美国7月CPI数据与政策影响 **行业/公司**：美国通胀与货币政策 **核心观点与论据** - 7月CPI同比增速温和回落，核心CPI环比涨幅符合预期，能源价格走低与商品通缩缓解物价压力[7] - 租金与住房相关价格增速放缓但仍支撑核心通胀，服务类价格（交通与医疗）涨幅维持高位[8] - 能源价格（汽油与天然气）明显回落，商品类价格延续下滑[9] - 美联储需更多信号确认通胀可持续性，8月就业数据为关键指标[10] - 就业数据降温或增强年内降息预期，反之则延长高利率维持时间[11] 三、高盛 GS：中国7月新增贷款分析 **行业/公司**：中国信贷市场 **核心观点与论据** - 7月新增人民币贷款净增长20年来首次为负，反映信贷需求疲弱与季节性因素叠加[14] - 企业中长期贷款大幅下降显示投资意愿不足，居民中长期贷款（按揭）持续疲软[15] - 季节性偿还高峰与上半年信贷投放提前抑制新增贷款，金融监管趋严加剧影响[16] - 社融增量下滑，M2增速稳定但活期存款占比下降[17] - 预计政策将加大逆周期调节力度（定向降准、专项债发行等）[18] 四、高盛 GS：中国锂供给展望 **行业/公司**：锂产业链 **核心观点与论据** - 中国为全球最大锂精矿进口国及锂盐生产国，原料来源包括国内盐湖、云母矿及海外进口[24] - 未来供给增长依赖国内盐湖扩产、云母项目及海外锂矿权益投资[25] - 不确定性包括盐湖提锂技术效率、云母矿成本控制及地缘政治冲击[26] - 供给波动叠加新能源车需求变化将影响锂价走势[27] - 中长期结构性短缺风险存在，政策（环保、能耗双控）影响供给节奏[28] **补充数据**：国内盐湖与云母矿项目占中国总产能44%，其中21%项目面临2025年许可到期问题[29] 五、摩根大通 JPM：全球天然气政策影响 **行业/公司**：天然气市场 **核心观点与论据** - 天然气在能源转型中被视为过渡能源，需求短期内具韧性[30] - 碳税、碳交易等政策或提高天然气使用成本，加速可再生能源替代[31] - 区域差异：美国聚焦出口升级，欧洲政策或推动需求下降，新兴经济体分阶段调整[32] - 政策趋势影响LNG项目与管道投资，资本或转向氢能等领域[33] - 价格受政策与气候因素双重驱动，中长期需求变化或形成趋势性压力[34] 六、高盛 GS：中国白酒行业追踪 **行业/公司**：白酒行业 **核心观点与论据** - 政策在稳增长与控风险间平衡，消费刺激措施对需求恢复影响有限[35] - 高端白酒批发价低迷，部分产品价格较年初下降，反映库存压力未缓解[36] - 终端销售不均衡，经销商补货谨慎，库存去化缓慢[37] - 地方促消费活动对区域性品牌拉动更明显[38] - 中长期高端品牌份额与盈利能力仍具韧性，需关注库存去化进展[39] **政策补充**：中央持续强调反铺张浪费，但明确合规消费（如家庭聚餐）不受限制[40] 七、高盛 GS：中国IP零售与玩具市场 **行业/公司**：IP零售与玩具 **核心观点与论据** - Labubu系列溢价回落因供应增加与消费者新鲜感下降，需求仍维持高位[41] - 其他IP（Molly、Dimoo）价格稳定，反映多元化兴趣[42] - 名创优品扩展IP合作，增加联名款SKU以增强产品吸引力[43] - 线下渠道为核心销售场景，暑期客流提升显著[44] - 长期增长依赖IP运营能力与渠道优化[45] 八、高盛 GS：腾讯音乐二季度业绩 **行业/公司**：腾讯音乐（TME） **核心观点与论据** - 二季度收入与盈利超预期，得益于订阅用户增长及广告收入改善[46] - 在线音乐付费用户数与ARPPU同步提升，社交娱乐付费转化率稳定[47] - 多元化收入布局加速（广告、版权授权、线下演出等）[48] - 毛利率优化通过内容成本与带宽费用控制实现[49] - 上调全年指引，中长期增长依赖收入结构多元化与全球化战略[50]

5月CPI通胀分析 - 5月CPI通胀同比-0.1%，持平于前值，高于市场预期（-0.2%），环比为-0.2% [1][2] - 能源通胀拖累增大：国际油价下跌带动国内成品油价下调，交通工具用燃料价格环比下跌3.7%，同比降幅扩大2.7pct至12.9% [5] - 食品价格温和下跌：环比下跌0.2%，鲜菜价格环比下行5.9%，鲜果价格因天气影响环比上涨3.3%，牛肉价格环比上涨1.3% [5] - 核心CPI小幅上行：同比上升0.1pct至0.6%，服务价格韧性较强，旅游价格环比上涨0.8%，宾馆住宿价格环比上涨4.6% [6] - 商品端价格走弱：交通工具价格环比降幅走阔，家用器具价格下跌1.1%，夏装上新支撑衣着价格环比上涨0.6% [6] 5月PPI通胀分析 - 5月PPI通胀同比-3.3%，低于前值（-2.7%）与市场预期（-3.2%），环比-0.4% [1][10] - 原油价格拖累产业链：石油和天然气开采业价格环比跌幅扩大2.5pct至5.6%，精炼石油产品制造业、化学原料和化学制品制造业价格环比分别下降3.5%、1.2% [12] - 建筑业景气度弱于季节性：黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下行1%，非金属矿物制品业价格由持平转为下跌1.0% [12] - 出口相关与新动能行业修复：纺织业价格跌幅收窄0.1pct至0.2%，计算机通信电子价格由跌转涨0.1%，光伏设备及锂离子电池制造价格降幅收窄 [12] 前瞻展望 - CPI通胀修复节奏或偏慢：能源价格或仍偏弱，布油价格或在60-70美元波动，核心CPI修复可能放缓 [9] - PPI通胀或曲折修复：内需偏弱、外需收敛仍是下半年主线，但扩内需政策或推动供需再平衡 [15] - 全年通胀预测：二季度CPI中枢或为0%左右，全年中枢或为0.3%；二季度PPI中枢或降至-3.0%，全年中枢或为-2.4% [16]

宏观经济 - 2025年一季度中国经济数据呈现"开门红"超预期表现 [1] - 3月中国物价数据受政策托举影响显现商品通胀特征 [1] - 3月进出口数据显示"抢出口"现象进入尾声阶段 [2] - 美国3月CPI通胀数据反映市场处于短暂平静期 [2] 资本市场 - 2025年4月债市呈现偏强震荡格局 建议择机布局中长期债基 [3] - 美国科技股再次遭遇重创 引发对美股底部位置的探讨 [3] - 关税压力导致股债市场剧烈波动 需关注后续政策对冲效应 [3][5] 行业动态 - 医药工业加速推进数智化转型 AI技术深度赋能开启新发展阶段 [5] - A股市场在积极政策支持下保持稳定运行态势 [5] - 关税因素持续主导市场预期 4月各周策略报告显示： - 4月7-11日避险情绪因关税超预期落地大幅上升 [6] - 4月14-18日关税冲击暂缓但市场波动延续 [5] - 4月21-25日重点关注政策对冲效果 [5] - 4月28日-5月2日维持政策积极有为的判断 [5] 注：文档[4][7][8][9]未包含实质性分析内容 故未作要点提取

CPI通胀分析 - 4月CPI通胀同比-0.1%，环比0.1%，持平于前值且高于市场预期（-0.3%），核心CPI稳定形成支撑，能源通胀拖累增大 [1][2] - 食品价格环比上涨0.2%，同比降幅收窄1.2pct至0.2%，其中水产品价格由跌转涨（+1.2%），鲜果价格环比上涨2.2%，牛肉价格环比涨幅扩大至3.9% [5] - 能源价格受国际油价下跌影响，交通工具用燃料价格环比下跌2.0%，同比降幅扩大4.5pct至10.2% [5] - 核心CPI环比上涨0.2%，高于2015年以来同期中枢，服务价格明显回升（飞机票+13.5%、宾馆住宿+4.5%），商品端如交通工具价格降幅收窄 [8] - 前瞻：5月金融政策落地或推动核心CPI回升，但能源价格偏弱仍拖累整体CPI [11] PPI通胀分析 - 4月PPI同比-2.7%，环比-0.4%，弱于2017年同期中枢，主因关税冲击压制能源价格及部分行业出口受阻 [12] - 国际油价下跌拖累石油和天然气开采业价格环比跌3.1%，石油煤炭加工业价格环比跌2.6%，纺织业、汽车制造业价格跌幅扩大 [15] - 新动能行业表现韧性，计算机/通信设备制造业价格跌幅收窄，铁路/船舶/航空航天设备制造业价格由跌转涨 [15] - 前瞻：中美关税不确定性仍存，但金融政策或缓解PPI下行压力，预计二季度PPI中枢-2.5% [20][21] 综合前瞻 - 二季度CPI通胀中枢预计0.2%，全年0.4%；PPI二季度中枢或-2.5%，全年-2.4%，需关注政策落地效果及外贸形势 [21]

CPI通胀分析 - 2月CPI通胀同比-0.7%，环比-0.2%，显著低于前值（0.5%）与市场预期（-0.4%），主要受春节错位导致的高基数拖累 [1][2] - 食品价格同比增速下降3.7pct至-3.3%，拖累CPI通胀0.6pct，猪肉、鲜菜价格由涨转跌，鲜果、水产品价格涨幅收窄 [2] - 核心CPI环比下跌0.2%，同比降至-0.1%，为2015年以来同期最低值，服务价格明显下跌（家庭服务-4.4%、邮递服务-1.5%），旅游服务价格环比下跌4.4%但降幅小于往年 [4] - 能源通胀暂未显现国际油价下行影响，交通工具用燃料价格环比上涨1.3%，或受1月油价上调滞后影响 [2] PPI通胀分析 - 2月PPI通胀同比-2.2%，环比-0.1%，小幅修复0.1pct但不及预期（-2.1%），节后复工偏慢拖累修复 [1][6] - 生产资料价格环比-0.2%，生活资料价格环比持平，采掘业价格拖累加大（煤炭采选业跌幅走阔） [6][7] - 国内钢铁、水泥需求回升有限（黑色金属矿采选业环比+0.9%），新动能行业价格修复（计算机电子止跌，医药、半导体材料降幅收窄） [6] - 海外有色金属价格受新能源和AI支撑（采选业环比+1.8%），但石油和天然气开采业涨幅收窄4.2pct至0.3% [6] 前瞻与预测 - 高基数效应褪去后，食品通胀与核心CPI或反弹，能源通胀受全球制造业景气度支撑，CPI有望修复 [6] - 化债资金下发或缓解建筑施工项目资金压力，带动PPI回升，但全年CPI中枢或为0.5%，PPI中枢向-1.6%收敛 [8] - 2025年CPI通胀目标设定为2%，显示价格回升压力仍存，需政策与供给改革合力改善供求关系 [8]