价格总览与平减指数 - 9月CPI同比0.9%，高于前值0.8%；PPI同比5.0%，高于前值3.8%，为年内单月最高[2][4] - 按CPI与PPI分别60%、40%模拟的平减指数同比为2.5%，高于前值2.0%，连续第二个月回抬且为年内新高，处于有数据以来53.9%分位[2][3] - PPI-CPI剪刀差同步走阔至4.1个百分点，处于有数据以来91.9%分位[2][5] - 2026年月度模拟平减指数同比5-6月约2.2%，7月回落至1.7%，8月回抬至2.0%，9月上行至2.5%[3] PPI上行的驱动线索 - 9月PPI环比1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，为年内次高单月环比涨幅（4月为1.7%）[5] - 输入型油价与有色链条：石油开采、精炼石油、有机化学环比分别上涨14.5%、7.4%、5.4%，连同有色采选与有色冶炼，五个行业合计拉动PPI环比约0.63个百分点[9][10] - 煤价同步走强：煤炭开采与煤炭加工环比分别上涨9.5%、13.6%[9][10] - 建筑链条量价企稳：非金属矿物制品价格结束连续7个月环比下行转涨0.3%，9月全国水泥价格指数累计上涨约5%（9月30日报332元/吨）[9][10][12] - AI落地沿"算力—电力—设备"外溢：电气机械与计算机通信电子行业价格环比均上涨0.4%，合计拉动约0.07个百分点[9][10] - 工业大类广度改善：采掘工业环比上涨7.7%，原材料工业上涨2.6%，加工工业上涨0.2%[11] - 黑色链条仍最弱：黑色冶炼环比上涨0.2%，9月螺纹钢价格月跌2.05%[13] CPI结构与核心CPI - 9月CPI环比0.2%（前值0.4%），食品环比0.4%、非食品环比0.1%、核心CPI环比零增长（前值0.1%）[14] - 汽油价格环比上涨4.9%，能源价格同比涨幅由4.1%扩大至7.3%；汽油同比16.6%（前值9.3%），单项影响CPI同比约0.47个百分点[13][14] - 服务价格由上月上涨0.1%转为下降0.2%，机票、宾馆住宿、旅行社收费环比分别下降8.7%、7.0%、6.0%[13][18] - 食品环比上涨0.4%，低于季节性水平0.8个百分点；猪肉、鲜菜同比分别为-10.0%、-8.1%，合计影响CPI同比下降约0.33个百分点[13][17] - AI四品类（移动电话机、计算机、数据存储设备、平板电脑）同比涨幅14.9%-46.7%，合计影响CPI同比约0.23个百分点，合计权重约0.9%[17][19] - 金饰品9月环比转为下降2.1%，同比涨幅由33.6%回落至22.5%，对核心CPI环比边际拖累约0.07个百分点[18] - 服务项拖累核心CPI环比约0.11个百分点，AI四品类拉动约0.06个百分点，金价拖累与AI拉动大致对冲，核心CPI环比回落至零[18][19] 政策落地与后续展望 - 9月29日一揽子政策推出：PSL利率下调25bp并扩围至"六张网"建设、科创与技术改造再贷款增加2000亿元、支农支小再贷款增加5000亿元[21] - 8000亿元新型政策性金融工具9月起集中投放，国开行9月单月投放超600亿元、涉及项目总投资1.4万亿元[21] - 10月9日财政部安排使用5500亿元地方政府债务结存限额，其中2500亿元专项债务限额向四季度有实际项目需求的经济大省倾斜[21] - 9月建筑业PMI环比上行3.4个点至50.3，业务活动预期指数由51.8上行至55.4，与政策性金融工具落地节奏吻合[9][21] - 基准情形预计10月CPI同比约0.9%，PPI同比大概率小幅回落，确认6月与9月"双顶"；油价与猪周期是四季度及明年通胀路径关键变量[21][22] - 国内PPI高读数主要源于供给端和输入型，CPI与核心CPI仍处合意区间，通胀对货币政策约束有限，政策目标函数仍为"促进经济稳定增长和物价合理回升"[22][23]

价格数据总览 - 2026年9月CPI同比+0.9%，前值+0.8%，市场预期+1.0%；CPI环比+0.2%，前值+0.4%[2] - 2026年9月核心CPI同比+1.0%，与前值持平；核心CPI环比由上月+0.1%降至0%，持平于季节性水平[2][4] - 2026年9月PPI同比+5.0%，前值+3.8%，市场预期+4.3%，创年内新高；PPI环比+1.2%，前值+0.4%[2][9] CPI结构分析 - 食品价格同比增速下降1.7%，降幅较上月扩大0.3个百分点；环比持平于上月+0.4%，低于季节性水平+0.6%[5] - 汽油价格同比上涨16.6%，较上月扩大7.3个百分点，影响CPI同比上涨约0.47个百分点；环比上涨4.9%，涨幅比上月回落2.3个百分点[5] - 黄金饰品价格环比由上月上涨7.6%转为下降2.1%，同比涨幅较上月回落11.1个百分点；家用器具同比增速自上月-0.9%降至-1.8%；交通工具同比增速自上月-1.6%降至-1.7%[7] - 通信工具价格环比涨幅扩大至3.6%，上月为上涨2.1%；同比涨幅自上月+10.6%升至+14.3%[7] - 飞机票、宾馆住宿和旅行社收费价格环比分别下降8.7%、7.0%和6.0%，合计影响CPI环比下降约0.12个百分点[8] PPI上行驱动因素 - 石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格环比分别上涨14.5%、7.4%和5.4%；有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨1.6%和1.5%；5个行业合计影响PPI环比上涨约0.63个百分点[9] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨9.5%，高于上月+2.8%；非金属矿物制品业价格环比上涨0.3%，结束此前连续7个月下降；黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2%，此前连续2个月下降；4个行业合计影响PPI环比上涨约0.38个百分点[10] - 电气机械和器材制造业价格环比上涨0.4%，高于上月+0.2%；计算机、通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.4%，上月为+0.6%；两个行业合计影响PPI环比上涨约0.07个百分点[10] 上下游传导与展望 - 生活资料价格环比增速自上月+0.2%降至+0.1%，同比增速自上月-0.5%升至-0.1%；生产资料与生活资料价格同比差值扩大至6.6个百分点，上月为5.5个百分点[11] - PPI方面，预计四季度同比读数延续高位，回落空间有限；海外美伊僵局下国际油价延续高位，叠加铜矿供应扰动再度浮现，输入性扰动尚未出现拐点[3][13] - CPI方面，结构性涨价特征延续，四季度主要关注油价和猪价表现；10月以来猪价走势转弱，生猪产能去化幅度较为温和，供应压力仍然存在，预计后续猪价反弹空间有限[13]

通胀总体表现 - 9月CPI同比0.9%、较前值0.8%回升0.1个百分点，环比0.2%；PPI同比5%、较前值3.8%回升1.2个百分点，环比1.2%，PPI同比创近四年新高[1][7][8] - 9月PPI同比5%高于预期4.3%，CPI同比0.9%低于预期1%[1][7] PPI上行动力 - 原油链条：8月中旬至9月中旬油价回升13.5%，带动9月油气开采PPI环比上行10.4%；9月进口原油运价指数大幅上涨近150%；原油链条对9月PPI环比贡献0.5个百分点[2][8] - 石化链中下游供给出清：石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等PPI环比涨幅扩大，平均环比涨幅超出油价影响环比1个百分点[2][13] - 煤炭：煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比分别高达9.5%和13.6%，测算煤拉动PPI环比0.7个百分点[3][18] - 其他分项：AI通胀延续，计算机通信设备PPI环比0.4%，有色采选环比1.6%、有色压延环比1.5%；黑色采选环比-1.3%，与投资偏弱有关[3][18] CPI回升支撑 - 国际油价回升传导至能源CPI，成品油CPI同比回升6.6个百分点至14.9%[3][20] - 前期生产资料PPI上升传导至核心商品CPI，9月剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9%[3][20] - AI通胀影响较大，通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3%[3][20] CPI偏弱领域 - 9月食品CPI环比0.4%，不及往年同期1.1%；鲜菜、鲜果价格环比分别0.5%、0.6%，弱于季节性3.7%、1.4%[4][24] - 核心服务CPI环比-0.3%，明显低于往年同期-0.1%；房租CPI同比维持在-0.6%低位[4][24] 后续预测与风险 - 预计10月PPI同比或继续上行至5.5%附近，CPI或上升至1.1%左右；四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺等影响[4][29] - 风险提示：食品供给超预期偏紧、能源供给超预期偏紧[5][49]

PPI走势及驱动因素 - 9月PPI同比升至5%、前值3.8%、预期4.3%，环比1.2%，同比创近四年新高[1][7][8] - 8月中旬至9月中旬国际油价回升13.5%，直接带动9月油气开采PPI环比上行10.4%[2][8] - 9月进口原油运价指数大幅上涨近150%，原油链条对9月PPI环比贡献0.5个百分点[2][8] - 石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等石化链中下游PPI环比涨幅扩大，平均超出油价影响环比1个百分点[2][13] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比分别高达9.5%和13.6%，煤拉动PPI环比0.7个百分点[3][18] CPI走势及传导效应 - 9月CPI同比回升0.1个百分点至0.9%，环比0.2%[1][7] - 成品油CPI同比回升6.6个百分点至14.9%，通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3%[5][20][40] - 剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9%[3][20] - 食品CPI同比回落0.3个百分点至-1.7%，食品CPI环比0.4%不及往年同期1.1%[5][24][38] - 核心服务CPI环比-0.3%明显低于往年同期-0.1%，房租CPI同比维持在-0.6%低位[4][24] 未来预测及风险 - 预计10月PPI同比或进一步上行至5.5%附近，CPI或上升至1.1%左右[4][29] - 布伦特原油价格再度冲高至130美元/桶，接近美伊冲突发酵时高点[4][29] - 四季度需关注美伊局势、厄尔尼诺可能引发的用煤需求下降及铜矿开采受限对商品价格影响[4][29] - 风险提示：食品供给超预期偏紧、能源供给超预期偏紧[5][49]

文章核心观点 - 9月PPI同比升至5%、创近四年新高，环比1.2%，CPI同比回升0.1个百分点至0.9%、环比0.2% [2][3][10] - PPI同比上行的三大力量为油价及运费飙升、石化链中下游供给出清延续、煤价明显上涨 [3][10][22] - PPI传导CPI效应强化、AI通胀延续等共同影响下，CPI亦有回升 [4][29] - 大宗价格继续走高下，预计10月PPI读数或继续上行至5.5%附近，CPI或上升至1.1%左右 [5][49] 一、PPI上行的三大力量 力量一：中东局势扰动，油价与油运费飙升 - 9月PPI环比1.2%，国际油价领先国内PPI半个月，8月中旬至9月中旬油价回升13.5%，直接带动9月油气开采PPI环比上行10.4% [3][10] - 9月进口原油运价指数大幅上涨近150%，加剧输入性通胀压力 [3][10] - 综合测算，原油链条对9月PPI环比贡献为0.5个百分点 [3][10] 力量二：石化链中下游供给出清延续 - 高油价持续对石化链中下游供给形成冲击，产成品库存、企业数量、就业人数等均持续偏弱 [3][16] - 石油加工（8.4%）、化学原料（2.4%）、化学纤维（2.1%）等石化链中下游PPI环比涨幅在扩大 [3][16] - 平均环比涨幅超出油价影响环比1个百分点，PPI同比表现持续好于上游影响规律 [3][16] 力量三：煤价明显上涨 - 受冬季供暖备煤需求增加、主产矿区供应阶段性偏紧、国际煤价上涨预期效应等影响，国内煤价明显上行 [4][22] - 煤炭开采和洗选业、煤炭加工PPI环比高达9.5%和13.6%，超出高频煤价影响幅度，或与PPI采样范围与时间有关 [4][22] - 测算煤拉动PPI环比0.7个百分点 [4][22] 其他PPI分项 - AI通胀仍在延续，有色采选（1.6%）、有色压延（1.5%）、计算机通信设备PPI（0.4%）环比延续上行 [4][24] - 黑色采选（-1.3%）、黑色压延（0.2%）表现偏弱，与投资偏弱等因素有关 [4][24] - 9月生产资料、生活资料同比均回升，分别上行1.5、0.4个百分点至6.5%、-0.1% [51] 二、CPI回升的支撑因素 支撑因素一：国际油价回升传导至能源CPI - 成品油CPI同比回升6.6个百分点至14.9% [4][29][63] - 交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9% [7][63] - 水电燃料CPI同比回升0.1个百分点至0.6% [63] 支撑因素二：生产资料PPI传导至核心商品CPI - 前期生产资料PPI上升持续传导至非食品生活资料PPI改善，9月同比回升0.3个百分点 [4][29] - 进一步向核心商品CPI传导，9月剔除金价影响后核心商品CPI同比上行0.3个百分点至0.9% [4][29] 支撑因素三：AI通胀影响较大 - 通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3% [4][7][29] - 其他商品CPI同比偏弱，家用器具、交通工具CPI分别回落0.9、0.1个百分点 [29] 三、其他领域CPI读数偏弱 食品CPI环比弱于季节性 - 9月食品CPI环比0.4%，不及往年同期1.1% [5][37] - 受蛋鸡、生猪出栏减少等影响，蛋、猪肉价格环比分别为2%、1.2% [5][37] - 鲜菜、鲜果价格环比分别0.5%、0.6%，弱于季节性分别3.7%、1.4% [5][37] - 食品CPI同比回落0.3个百分点至-1.7% [7][58] - 鲜果CPI同比回落1个百分点至-1.5%，猪肉CPI同比回落1.8个百分点至-10%，牛肉CPI同比回升2.2个百分点至7.5% [58] 核心服务CPI环比弱于季节性 - 核心服务CPI环比-0.3%，明显低于往年同期 [5][37] - 统计在食品烟酒中的在外餐饮CPI同比基本持平前月 [5][37] - 租房需求偏弱，房租CPI同比维持在-0.6%低位 [5][37] - 服务CPI同比持平于0.8%，家庭服务CPI同比持平于1.1%，教育服务CPI同比回落0.2个百分点至0.4%，医疗服务CPI同比持平于4.0% [7][70] 四、常规跟踪：9月PPI、CPI延续上行 PPI结构 - 9月PPI同比5%、较前月回升1.2个百分点 [51] - 生产资料同比上行1.5个百分点至6.5%，生活资料同比上行0.4个百分点至-0.1% [51] CPI结构 - 9月CPI同比较前月回升0.1个百分点至0.9% [7][58] - 食品CPI同比-1.7%、较前月回落0.3个百分点 [7][58] 非食品消费品CPI - 交通工具用燃料CPI同比回升6.6个百分点至14.9% [7][63] - 通信工具CPI同比回升3.7个百分点至14.3% [7][63] - 家用器具CPI边际回落0.9个百分点至-1.8% [63] - 交通工具CPI同比回落0.1个百分点至-1.7% [63] 服务CPI - 整体服务CPI同比持平于0.8% [7][70] - 医疗服务CPI同比持平于4.0% [70] - 教育服务CPI同比回落0.2个百分点至0.4% [70] - 家庭服务CPI同比持平于1.1% [70] 五、后续展望 - 美伊局势反复下，布伦特原油价格再度冲高至130美元/桶、接近美伊冲突发酵时高点 [5][49] - 叠加石化链中下游供给偏紧、用煤需求增加、AI革命对下游领域通胀的支撑，预计10月PPI同比或进一步上行至5.5%附近 [5][49] - CPI方面，受油价走高、PPI传导核心商品CPI、AI通胀等多重因素共同影响，预计10月CPI也上升至1.1%左右 [49] - 后续通胀形势除关注美伊局势外，也要关注厄尔尼诺可能引发的用煤需求下降、铜矿开采受限对相关商品价格的影响 [6][49]