投资评级 - 买入（维持）[7] 核心观点 - 顾家家居在行业承压背景下，坚定推进零售转型与产品创新，以系统赋能构筑穿越周期的能力，经营表现超额显著[6] - 看好公司2026年关税风险逐步降低、内销竞争力强化，预计将再创佳绩[6][11] 业绩概览 - 2025年全年实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%；扣非净利润16.29亿元，同比增长25.13%[1] - 2025年第四季度单季收入50.44亿元，同比增长7.82%；归母净利润2.52亿元，同比增长334%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长191%[1] - 2025年存在多项利润端不利因素，包括减值准备合计1.39亿元、汇兑亏损增加（财务费用25Q4较24Q4多出0.79亿元）及股份支付费用0.68亿元；若还原这些因素，粗略估算2025年经营性利润约20亿元，显示盈利能力持续提升[1] - 2025年分红金额11.33亿元，分红比例63%，股息率4.5%；同时公告拟出资不超过11.88亿元投建产业总部[1] 内贸业务 - 2025年内贸收入99.4亿元，同比增长6%（下半年增长2%）；毛利率38.35%，同比提升1.33个百分点；内部KBS降本增效使生产效率提升12.4%[2] - 内贸线下零售收入80亿元，同比增长3.2%；线上收入19.35亿元，同比增长21%，占比提升至19.48%[2] - 线下聚焦“人、货、店”核心要素，仓配网络覆盖率超70%，城市仓布局200+个，7天极致快交服务覆盖大部分主销产品，经销商渠道库存周转大幅提升；副品牌“顾家乐活”在下沉市场加速布局，收入高速增长[2] - 线上业务创新产品，定位核心流量入口，提升转化效率[2] - 公司跳出价格内卷，旗舰产品凭借产品力取得成绩：2025年赫兹功能沙发销售额3.5亿元、3D床垫3.6亿元、定制环保7号系列超5.5亿元[2] - 看好后续商品运营系统推广，目前杭州试点已提升动销率12%[2] 外贸业务 - 2025年外贸收入93.26亿元，同比增长11.5%（下半年增长13%）；毛利率25.84%，同比下降1.31个百分点，预计主要受关税分摊影响[3] - 跨境电商自主品牌CHITA扩大品牌影响力，全年实现收入10.68亿元（占外贸收入11.45%），高速增长，核心品类功能单椅、功能沙发增速尤为突出[3] - 北美市场构建前端营销赋能体系，在东南亚、南亚、中亚等区域加速OBM门店布局[3] - ODM端优化全球供应链，2025年9月公告拟投资11.24亿元建设印尼基地，与现有的越南、墨西哥、美国基地形成协同，降低贸易摩擦风险[3] 产品结构 - 沙发产品收入115.76亿元，同比增长13.44%（下半年增长12%），其中功能沙发表现突出，公司自研铁架创新，并于2025年12月出资2.45亿元收购登丰电气，提升电机电控能力[4] - 卧室产品收入34.65亿元，同比增长6.63%[4] - 定制家具收入10.31亿元，同比增长3.92%，联合酷家乐发布行业首个AI设计大脑[4] 财务指标 - 2025年全年毛利率32.76%，同比微增0.04个百分点；销售费用率17.14%，同比下降0.68个百分点；管理加研发费用率3.7%，同比上升0.18个百分点；财务费用率上升0.21个百分点[5] - 经营活动现金流净额27.74亿元，同比增长3.50%，主要系应付票据同比增加，而合同负债因国补周期影响同比下降[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营业收入分别为213.76亿元（同比增长6.58%）、227.56亿元（同比增长6.46%）、243.71亿元（同比增长7.10%）[11][12] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.73亿元（同比增长15.78%）、22.12亿元（同比增长6.71%）、23.92亿元（同比增长8.14%）[11][12] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12.07倍、11.31倍、10.46倍[11][12] - 报告发布日收盘价为30.46元，总市值250.21亿元[7]