业绩综述 - 2026财年第二财季总营收达221.87亿美元，同比增长48%，创下近九年最高单季增速[1][3] - 非GAAP摊薄每股收益为2.44美元，同比增长54%，略高于市场预期的2.39美元[1][3] - 调整后EBITDA为152.44亿美元，利润率高达69%，自由现金流达102.62亿美元，占营收比例约46%[3] - 尽管业绩超预期，但盘后股价一度大跌逾13%，主要因市场预期已被推至极高水平，股价在财报前已累计上涨，市盈率超过90倍，业绩超预期的幅度不足以支撑高估值[1][5] 业务分析 - **半导体解决方案业务**：第二财季营收达150.09亿美元，同比增长79%，其中AI半导体收入达108亿美元，同比增长143%，成为增长绝对主力[6] - AI业务增长主要由Google、Meta、Anthropic、OpenAI等六大核心定制芯片客户推动[8] - **基础设施软件业务**：第二财季营收为71.78亿美元，同比增长9%，略低于分析师预期的73.2亿美元，该业务提供高粘性、高利润率的持续性现金流[1][10] 业绩展望 - 第三季度总营收指引约为294亿美元，同比增长84%，超出华尔街预期[1][11] - 然而，第三季度AI半导体收入指引为160亿美元，较分析师预期均值低约7%，全年AI芯片销售额560亿美元指引也较预期低近2.8%，这成为盘后大跌最直接的触发因素[13] - 全年AI芯片销售额指引为560亿美元，同比增长约180%[16] 市场反应与机构观点 - 盘后暴跌核心逻辑包括：市场预期极高且已提前计入、AI指引低于预期、软件业务略低于预期、财报未能提供足够新的上行叙事[14] - 覆盖的47位分析师中，44位给出“买入”评级，无“卖出”评级，机构普遍认为暴跌是“利好出尽”而非基本面问题[15] - 多家机构给出目标价，普遍在490-550美元区间[15] 估值分析 - 基于过去12个月盈利的市盈率约93倍，但按2026财年预期盈利计算的前瞻市盈率约29倍，按2027财年预期计算仅约19倍，大幅低于英伟达约38倍的TTM市盈率[16] - 晨星给出的公允价值为550美元，对应约20倍2027财年盈利，认为财报前股价仍被低估[16][17] 投资机会 - 估值修复空间显著，当前约19倍2027财年前瞻市盈率对于一家AI收入年化增速超100%、年度经营现金流达400亿美元级别的公司而言，在成长股中极为罕见[18] - 公司在ASIC/XPU定制设计领域护城河深厚，一旦客户将AI基础设施围绕其ASIC设计，切换成本极高，晨星预测XPU有望在2027年占据整体AI算力30%份额[18] - VMware及软件业务年化ARR约290亿美元，增速约17%，提供稳定现金流，其价值在当前股价回调后可能被市场低估[19] - 当前走势与2025年12月因披露大额AI订单积压后出现回调的情况高度相似，当时瑞银指出回调属“过度反应”[19]