核心观点 - 报告认为银行业2025年是业绩筑底之年，2026年行业收入和利润增速有望拐点向上[9][10][11] - 港股互联网已处于全球估值洼地，AI驱动中报业绩释放，恒生科技指数PE-TTM为21.94x，处于成立以来25.2%分位点[12][14] - 保险业2025年中报归母净利润同比增长4.9%，NBV大幅提升，新华保险、中国平安、中国太保NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%[15][16] - 债券市场债"熊"交易为时尚早，本轮债券下跌主要是受到预期和情绪的短期影响[8] 宏观与策略 - 基于生产法测算的月度GDP同比增速在7月份约为4.3%，较6月明显回落0.9个百分点，低于全年经济增速目标值，建筑业拖累约0.5个百分点，工业拖累0.3个百分点，服务业拖累0.1个百分点[8] - 7月国内出口增速继续上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长对出口的依赖有所提升，8月国信高频宏观扩散指数B先回落再上升，表现基本持平历史平均水平，指向国内经济增长动能运行稳健[8] - 二季度货币政策执行报告提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平[8] 银行业 - 2025年上半年上市银行合计营业收入2.92万亿元，同比增长1.0%，合计归母净利润1.10万亿元，同比增长0.8%，收入与归母净利润增速较一季度均回升[9] - 上半年上市银行整体净息差同比下降14bps至1.41%，降幅与一季度的13bps接近，较2024年17bps的降幅收窄，二季度环比一季度下降4bps[9] - 资产质量压力边际增大，主要表现为逾期率上升、不良生成率增加，压力主要来自零售领域，上半年上市银行拨备计提力度加大，"贷款损失准备/不良生成"较去年回升，目前该指标为106%[10] - 2025年二季度末上市银行总资产同比增长9.6%，增速较一季度回升，主要是六大行、城商行资产增速回升明显[10] 互联网行业 - 8月恒生科技指数单月上涨4.1%，纳斯达克互联网指数单月涨幅为2.7%，阅文集团、京东健康、微盟集团为本月表现前三的港股股票[12] - AI已呈现对互联网巨头广告业务场景、云计算场景和企业效率方面的明显作用，腾讯广告持续保持在20%增长、阿里云增速环比提速至26%[14] - 腾讯、腾讯音乐、快手公司等经营效率提升明显，推荐腾讯控股、阿里巴巴、快手、美图公司，以及与宏观经济关联度较低的腾讯音乐和网易云音乐[14] 保险业 - 2025年上半年A股上市险企营收及利润表现分化，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿营收分别同比增长26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%，归母净利润分别同比+33.5%/+16.9%/+11.0%/+6.9%/-8.8%[15] - 行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升，新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿NBV同比增长58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/20.3%[16] - A股5家上市险企实现银保渠道保费收入2549.97亿元，同比大幅增长46.9%[16] - 人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入6078.99亿元，同比增长4.1%，车险业务合计同比增长3.3%，非车险同比增长4.8%[17] 个股公司表现 - 中信银行2025年上半年实现营业收入105.76亿元，同比下降2.99%，净利润同比增长2.78%，年化加权ROE10.6%，同比下降0.5个百分点，净息差1.63%，同比下降14bps[19][20] - 中山公用2025H1实现营收21.21亿元，同比-1.51%，归母净利7.19亿元，同比+29.6%，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比增长65.4%至6.73亿元[22] - 五矿资源2025H1营业收入28.2亿美元，同比增长46.9%，归母净利润3.4亿美元，同比增长1511%，主力矿山Las Bambas铜矿C1成本降至1.07美元/磅[25] - 华策影视上半年实现营业收入7.90亿元，归母净利润1.18亿元，同比分别增长114.94%、65.05%，电视剧制作、发行业务分别实现营收3.60、1.64亿元，同比分别增长1258.92%、-9.24%[28][29] - 姚记科技上半年实现营业收入14.38亿元、归母净利润2.56亿元，同比分别下滑24.64%、9.98%，游戏业务实现营收4.81亿元，同比下滑6.33%[31][32] - 致欧科技2025H1实现收入40.4亿元，同比增长8.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长11.0%，欧洲、北美、日本、新兴市场分别实现收入25.7亿/13.7亿/0.29亿/0.41亿，同比分别为+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%[34][35] - 博通FY2025H1实现营业收入299.2亿美元，同比增长22.38%，实现净利润104.68亿美元，同比增长203.77%，半导体解决方案收入166.2亿，同比增长13.9%，基础设施软件业务收入133亿，同比增长34.94%[37][38] - 第一太阳能2025年上半年实现营业收入19.42亿美元，同比+8%，归母净利润5.51亿美元，同比-6%，第二季度对外销售组件3.6GW，同比+6%，环比+22%[40][41] - 龙湖集团2025上半年实现营业收入588亿元，同比增长25%，实现归母净利润32亿元，同比下降45%，地产开发业务收入455亿元，同比增长35%[43] - 招商蛇口2025上半年实现营业收入515亿元，同比增长0%，实现归母净利润14亿元，同比下降2%，结算毛利率为14.4%，同比提升2.4pct[45] 金融工程 - 截至2025年8月31日，共5383家公司披露了2025年中报的正式财报，中证500指数成分股中报累计净利润同比增速中位数最高[48] - 大金融板块的中报累计净利润同比增速中位数为8.05%，非银行金融、钢铁、农林牧渔中报累计净利润同比增速中位数较高[48] - 沪深300指数成分股的超预期公司占比最高，达到24.41%，大金融板块超预期公司占比最高，银行、非银行金融、食品饮料行业的超预期公司数量占比较高[49] 市场数据 - 2025年9月3日上证综指收盘3813.55点，跌1.15%，深证成指收盘12471.99点，跌0.65%，沪深300指数收盘4459.82点，跌0.68%[2] - 2025年9月4日道琼斯指数收盘33597.92点，纳斯达克指数收盘10961.46点，跌0.48%，S&P500指数收盘3801.78点，跌0.44%[5] - 2025年9月4日欧元兑美元1.16，涨0.16%，美元兑人民币7.22，跌0.13%，美元兑港币7.8，跌0.07%[5] - 2025年9月4日黄金收盘811.66，涨0.77%，ICE布伦特原油收盘69.14，涨1.45%，铜收盘80270.00，涨0.53%[54]

核心观点 - 博通第二财季业绩在EPS和营收两方面均超预期 其中AI相关产品和基础设施软件是主要驱动力 [1][2] - 公司库存水平创历史新低 存货周转天数(DIO)降至37.25天 显示产品需求强劲 [3][4] - 与Mag 7相比 博通估值较高但增长潜力突出 其FWD PEG为1.82 处于中间位置 [6][7] 财务表现 - 第二季度营收150亿美元 超预期2922万美元 其中半导体解决方案收入84.08亿美元(占比56%) 基础设施软件收入65.96亿美元(占比44%) [2][3] - 非GAAP每股收益1.58美元(超预期0.01美元) GAAP每股收益1.03美元(超预期0.07美元) [2] - AI相关收入同比大增46%至44亿美元 基础设施软件收入同比增长25%至66亿美元 [2] 业务亮点 - 与三大超大规模客户保持良好合作 并积极拓展其他客户 网络产品组合在AI集群扩张中保持领先地位 [2] - 半导体解决方案部门收入同比增长17% 基础设施软件部门收入同比增长25% [3] - 库存水平从2015年的6亿美元增至2025Q2的20.17亿美元 但DIO从51.71天降至37.25天 接近历史最低点31.98天 [4] 行业比较 - 当前FY1非GAAP市盈率41.95倍 高于除特斯拉(162.98倍)外所有Mag 7公司 [6][7] - FWD PEG为1.82倍 低于特斯拉(7.78)、苹果(2.76)、亚马逊(1.99)和微软(3.32) [6] - FY2非GAAP市盈率33.98倍 FY3进一步降至28.27倍 [7]

文章核心观点 - 2月非农数据发布及美联储主席鲍威尔讲话致市场波动剧烈，美股三大股指深V收涨，芯片股和中概股上涨，特斯拉连跌7周市值蒸发8000亿美元，纳斯达克计划提供24小时交易 [2][3][5][12][17] 分组1：美股市场表现 - 2月非农数据发布和鲍威尔讲话后，美股三大股指深V收涨，道指涨0.52%报42801.72点，标普500指数涨0.55%报5770.2点，纳指涨0.7%报18196.22点 [2] - 美股大型科技股涨跌不一，英伟达涨近2%，苹果涨逾1%，谷歌涨0.87%，特斯拉跌0.31%，微软跌0.9% [4] - 美股芯片股上涨，博通涨超8%，ARM涨逾6%，格芯、美光科技涨逾4%，高通涨超3% [3][4] - 中概股继续收涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.47%，哔哩哔哩涨超8%，小鹏汽车涨超6%，蔚来、理想汽车涨超5%，极氪涨超4% [5] 分组2：非农数据与鲍威尔表态 - 2月美国雇主增加15.1万个就业岗位，失业率上升至4.1%，经济学家事前预期为16万和4% [10] - 非农数据出炉后，美股三大指数期货一度快速拉升后震荡，美元指数大幅走低，现货黄金短线走高逾8美元，欧洲股市拉升 [10] - 鲍威尔强调美联储在不确定性中保持耐心，不急于调整利率政策，关注经济数据和政策变化灵活调整货币政策 [10] - 鲍威尔称美国经济良好，劳动力市场稳健，通胀接近目标，但贸易政策带来通胀压力，政策不确定性给通胀走势带来挑战 [11] 分组3：特斯拉情况 - 特斯拉本周股价下跌超10%，市值蒸发超8000亿美元，连续七周下跌，为上市15年来最长周线下跌 [13] - 多家华尔街投行下调特斯拉目标股价，美国银行从490美元下调至380美元，高盛从345美元下调至320美元，Baird将其列入“看跌精选股” [14][15][16] 分组4：纳斯达克计划 - 纳斯达克计划获监管批准和行业协调后，2026年下半年每周五天提供延长交易 [18] - Cboe全球市场公司宣布待监管批准后在股票交易所延长交易时间至每周五天24小时，纽约证券交易所在2024年10月提交工作日22小时交易申请 [18] 分组5：博通财报情况 - 博通2025财年第一财季营收149.2亿美元，同比增长25%，高于预期；Non - GAAP净利润约78.23亿美元，同比增长49% [4] - 博通两大业务收入快速增长，AI半导体收入41亿美元，同比大增77%；基础设施软件部门收入67亿美元，同比增长47% [4] - 博通预计第二财季营收约149亿美元，同比增长19%，高于预期，AI半导体收入将增至44亿美元 [4]

文章核心观点 投资者担忧贸易政策不确定性，本周美股震荡调整，周五虽反弹但本周表现为数月最差；中概股表现出色，芯片股普遍上涨，大型科技股涨跌不一，银行股多数下跌，能源股集体上涨；鲍威尔强调美联储保持耐心，不急于调整利率政策 [1][2][16] 美股市场表现 三大指数 - 3月7日三大股指全线收涨，盘中均大幅下挫探底，纳指、标普500指数一度跌超1%，道指最大跌幅接近1%；收盘道指涨0.52%，报42801.72点，标普500指数涨0.55%，报5770.2点，纳指涨0.7%，报18196.22点 [1] - 本周道指跌2.37%，标普500指数跌3.1%，纳指跌3.45% [2] 中概股 - 纳斯达克中国金龙指数周五上涨0.47%，本周上涨4.93% [3][12] - 3月7日涂鸦智能涨超17%，哔哩哔哩涨逾8%等，万国数据跌超5%，世纪互联等跌超4% [13] 芯片股 - 3月7日普遍上涨，费城半导体指数涨3.16%，博通涨超8%，ARM涨逾6%等 [5] 大型科技股 - 涨跌不一，英伟达涨近2%，苹果涨逾1%，谷歌涨0.87%，特斯拉跌0.31%等 [8] 银行股 - 多数下跌，摩根大通、高盛跌逾1%，花旗跌0.18%等，美国银行涨0.41% [9] 能源股 - 集体上涨，埃克森美孚涨超1%，雪佛龙、康菲石油涨超2%等 [10] 相关事件及影响 非农就业报告 - 2月非农就业人数增加15.1万人低于预期，失业率4.1%创去年11月以来新高略高于预期；报告发布后市场对美国潜在经济风险担忧上升，美股三大指数小幅拉升后全线跳水转跌 [2] 鲍威尔讲话 - 强调美联储在当前不确定性中保持耐心，不急于调整利率政策，关注经济数据和政策变化灵活调整；若经济稳健通胀未回落至2%目标可能维持当前基准利率，若就业市场走弱或通胀显著下降将考虑恢复降息 [16] 博通财报 - 2025财年第一财季营收149.2亿美元，较上年同期增长25%高于预期；Non - GAAP净利润约78.23亿美元，同比增长49%；AI半导体收入41亿美元同比大增77%，基础设施软件部门收入同比增长47%至67亿美元；预计第二财季营收约149亿美元，较上年同期增长19%高于预期，AI半导体收入将进一步增长至44亿美元 [7] 市场观点 广发证券 - 2月以来美国部分经济数据低于预期，引发经济衰退担忧，消费者信心降至七个月新低，叠加关税等因素，市场对经济回落担忧加剧 [10] 兴业证券 - DeepSeek引发海外资金对中国资产重估，国际中介先加仓港股后净流出，南下资金持续贡献增量，本轮南下资金净流入节奏加速，呈现“越跌越买”特征 [13] 信达国际 - 政府工作报告设定2025年GDP增长目标5%左右符合预期，积极财政和适度宽松货币政策有助促进楼市股市健康发展；两会推进“人工智能 + ”行动和DeepSeek模型面世料引发中资科技股重估，但AI主题累积升幅大，美国禁投令或影响投资气氛 [14]