公司三季度财务表现 - 第三季度实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，但环比下降12.88% [1] - 第三季度归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65%，环比下降22.35% [1] - 前三季度累计营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 前三季度扣非净利润为4.93亿元，同比增长11.26% [1] 分区域营收与盈利能力 - 第三季度国内业务营收估算同比增长超35%，其中自主品牌增速超40% [1] - 品牌高端化带动下，估算国内业务毛利率持续优化 [1] - 前三季度国内营收估算同比增长超40% [1] - 第三季度境外业务营收估算同比下滑约5%-7%，主要受关税影响 [1] - 境外业务毛利率和净利率有所下滑，或因泰国新工厂折旧摊销及关税影响下的产品结构调整 [1] 毛利率与费用分析 - 第三季度毛利率为42.92%，同比提升1.09个百分点，环比下降0.89个百分点 [2] - 前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点 [2] - 品牌高端化带动毛利率同比改善，汇率波动导致第三季度毛利率环比承压 [2] - 第三季度期间费用率为31.07%，同比上升5.05个百分点，环比上升0.22个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为23%/6.3%/1.4%，同比变化+4pct/+0.6pct/-0.3pct [2] - 销售费用大幅增长主因自有品牌发展、直销占比提升及新品推广 [2] - 财务费用同比增长主因汇兑收益减少 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到关税影响，下调2025-2027年归母净利润预测至7.06亿元/8.86亿元/11.12亿元 [3] - 下调幅度分别为-5.88%/-8.11%/-11.37% [3] - 对应每股收益（EPS）预测为1.76元/2.21元/2.78元 [3] - 参考可比公司2026年估值均值22倍PE，给予公司2026年50倍PE估值 [3] - 目标价下调至110.5元，前值为130元 [3]

境外业务表现 - 25H1境外收入15.75亿元 同比增长17.61% [1] - 境外毛利率27.95% 同比提升4.04个百分点 [1] 北美产能布局 - 加拿大第二产线25H1顺利建成 [1] - 墨西哥工厂25H1同步完成建设 [1] - 美国第二工厂2026年建成 [1] 战略发展优势 - 全球产业链布局强化北美区域供应能力 [1] - 自主品牌出海为海外业务提供支撑 [1] - 北美核心市场抗风险能力进一步提升 [1]