展会概况 - 展会名称为Upet有宠生活展，由万耀雄鹰主办，于10月24日在北京中国国际展览中心开幕 [2] - 本届展会展览规模超过1.5万平方米，汇集了120余家国际国内品牌 [2] - 展会首日吸引超过两万人次专业观众与养宠家庭参与 [2] 展会内容与特色 - 展会期间举办了EPCC国际鹦鹉大赛、SRBA国际品种兔锦标赛及天竺鼠趣味赛事等多项活动 [2] - 展会专设了爬宠等小众异宠专区，集中展示各类特色宠物及专业养护装备 [2] - 展会与北京宠物时装周联动，举办多场人宠时尚秀，展现宠物潮流服饰与个性配饰 [2] 公司战略与行业影响 - 主办方致力于以北京为起点，辐射全国核心城市群，整合渠道资源、品牌力量与内容生态 [2] - 公司目标是搭建宠物产业的长期价值平台，推动中国宠物行业向专业化、国际化与可持续化方向发展 [2] - 小众萌宠市场呈现强势崛起趋势 [2]

公司三季度财务表现 - 第三季度实现营收15.17亿元，同比增长21.85%，但环比下降12.88% [1] - 第三季度归母净利润为1.35亿元，同比下降16.65%，环比下降22.35% [1] - 前三季度累计营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05% [1] - 前三季度扣非净利润为4.93亿元，同比增长11.26% [1] 分区域营收与盈利能力 - 第三季度国内业务营收估算同比增长超35%，其中自主品牌增速超40% [1] - 品牌高端化带动下，估算国内业务毛利率持续优化 [1] - 前三季度国内营收估算同比增长超40% [1] - 第三季度境外业务营收估算同比下滑约5%-7%，主要受关税影响 [1] - 境外业务毛利率和净利率有所下滑，或因泰国新工厂折旧摊销及关税影响下的产品结构调整 [1] 毛利率与费用分析 - 第三季度毛利率为42.92%，同比提升1.09个百分点，环比下降0.89个百分点 [2] - 前三季度毛利率为42.83%，同比提升0.85个百分点 [2] - 品牌高端化带动毛利率同比改善，汇率波动导致第三季度毛利率环比承压 [2] - 第三季度期间费用率为31.07%，同比上升5.05个百分点，环比上升0.22个百分点 [2] - 第三季度销售/管理/研发费用率分别为23%/6.3%/1.4%，同比变化+4pct/+0.6pct/-0.3pct [2] - 销售费用大幅增长主因自有品牌发展、直销占比提升及新品推广 [2] - 财务费用同比增长主因汇兑收益减少 [2] 盈利预测与估值调整 - 考虑到关税影响，下调2025-2027年归母净利润预测至7.06亿元/8.86亿元/11.12亿元 [3] - 下调幅度分别为-5.88%/-8.11%/-11.37% [3] - 对应每股收益（EPS）预测为1.76元/2.21元/2.78元 [3] - 参考可比公司2026年估值均值22倍PE，给予公司2026年50倍PE估值 [3] - 目标价下调至110.5元，前值为130元 [3]

投资评级 - 买入评级（上调）目标价8.96元 当前价7.42元 六个月预期涨幅20.8% [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著修复 营收27.93亿元（同比+12.63%）归母净利润0.82亿元（同比+30.19%）扣非净利润0.82亿元（同比+39.35%）[7] - 业绩增长主要驱动因素包括毛利额增加及投资收益大幅提升（达0.46亿元）[7] - 宠物业务成为新增长点 疫苗、化药及高端宠物食品品牌"搭爪"全面布局 上半年6个新产品上市[7] - 研发持续投入 上半年研发费用0.60亿元（同比+4.73%）研发费率2.14% 非洲猪瘟亚单位疫苗研发受市场关注[7] 财务表现 - 2024年营收6017百万元（+11.30%） 预计2025-2027年营收分别为6569/7190/7798百万元 增速9.17%/9.46%/8.46% [2][9] - 2024年归母净利润71百万元（-82.41%） 预计2025-2027年分别为287/351/386百万元 增速305.33%/22.12%/9.99% [2][9] - 毛利率持续改善 从2024年16.36%提升至2027年18.94% [9] - ROE从2024年1.29%升至2027年6.22% PE从96.69倍降至19.63倍 [2][12] 分业务表现 - 生物制品：2024年营收1015百万元（+0.52%） 预计2025-2027年增速9%/8%/5% 毛利率从37.14%升至44% [9] - 兽药板块：2024年营收1692百万元（+33.90%） 预计2025-2027年保持20%增速 毛利率稳定在19% [9] - 饲料板块：2024年营收1100百万元（+7.23%） 预计2025-2027年增速5%/5%/3% 毛利率维持22% [9] - 贸易及其他：贸易板块毛利率从1.53%提升至3% 其他业务毛利率保持80% [9] 行业与估值 - 动保行业可比公司2025年平均PE为31倍 中牧股份给予32倍PE估值 [10][11] - 公司作为动保行业央企龙头 受益于下游养殖需求恢复及"药、料、苗"协同策略 [7] - 牧原合资项目稳步推进 强化兽药产能布局 [10]

公司业务与收入结构 - 公司以宠物用品设计开发、生产和销售为基础，拓展宠物食品销售业务，产品覆盖多场景全品类 [2] - 2024 年公司营业收入 27.64 亿元，同比增长 35.69%，其中宠物用品营收 15.30 亿元，同比增长 15.08%，占比 55.36%；宠物食品营收 11.76 亿元，同比增长 70.80%，占比 42.55% [3] - 2024 年海外营收 13.32 亿元，同比增长 18.40%，占比 48.20%；国内营收 14.31 亿元，同比增长 57.30%，占比 51.80% [3] 自有工厂布局 - 公司初期建立猫爬架和宠物窝垫自有产线，后因产品特点和资源优势形成外协加工为主的生产模式 [3] - 近年来在柬埔寨、越南等地设海外子公司建生产基地，国内自建宠物服饰、电子宠物用品生产线，2024 年在辽宁成立控股子公司开展猫砂生产，除猫爬架和宠物窝垫生产线外，其他自有生产线产能较小 [4] 美国加征关税应对 - 公司建立全球销售渠道和客户资源，将发挥客户和渠道优势，加强与国外客户沟通，关注政策变化做好风险管控，与客户商谈应对策略 [4][5] - 公司将深耕国内市场，降低境外市场环境变化影响 [5] 自有品牌发展 - 公司采取以食品带动用品拓展国内渠道、促进协同销售的策略 [5] - 宠物食品自有品牌有新食代、天元它世界；宠物用品自有品牌有 Petstar/天元宠物/纯眠、小兽星、PPlink [5] - 公司自有品牌营收占比较低，将加强渠道建设，特别是电商运营能力，打造渠道品牌，切入自主品牌发展新阶段 [5] 收购淘通科技进展 - 2025 年 3 月 14 日相关会议审议通过收购议案，3 月 15 日披露交易预案 [6] - 截至目前，交易涉及的审计、评估等工作未完成，后续需董事会再次审议、股东大会批准，经深交所审核和证监会注册方可实施，交易获批时间不确定 [6][7]