行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点认为，技术变革与人口结构变化是驱动教育市场扩张的核心要义，复盘新东方与好未来的崛起路径，其成功均得益于把握了这两大底层驱动因素[9] - 展望未来，AI通用大模型的迭代将持续提升泛化能力与降低应用成本，而K12学生结构优化、教育支出刚性增长、政策体系化支持共同推动AI+教育商业化前景明朗[9] - 在AI+教育赛道，具有深度业务理解能力、丰富教育数据储备、完备渠道布局的公司将在商业化落地方面具备更显著优势[9] 教育行业双龙头崛起复盘 - **新东方发展路径**：成功驾驭了移动互联网发展与留学需求增长的契机，通过网点稳步拓展与OMO模式融合实现增长[9] - FY2021年收入达42.8亿美元，15年复合年增长率达28.9%[9] - FY2021年Non-GAAP归母净利润达3.9亿美元，15年复合年增长率达26.4%[9] - 学习中心网点数量从FY2006年的86个增长至FY2021年的1547个[15] - 注册学生数量从FY2006年的87.2万人次增长至FY2021年的1246.6万人次，15年复合年增长率达19.4%[34] - 通过双师课堂模式有效拓展下沉市场，FY2021年单中心收入达280万美元，单中心注册学生达0.8万人次[48] - **好未来发展路径**：把握了互联网技术变革与学科培训（培优）需求提升的机遇，实现网点量价齐增[9] - FY2021年收入达45.0亿美元，10年复合年增长率达44.8%[9] - 学习中心网点数量从FY2011年的132个增长至FY2021年的1098个[50] - 注册学生数量从FY2011年的48.6万人次增长至FY2021年的1880.0万人次，10年复合年增长率达44.1%[74] - 在线教育服务收入占比从FY2015年的3.6%提升至FY2021年的28.4%[60] - 双师课堂模式提升效率，FY2021年单中心收入达410万美元，单中心注册学生达1.7万人次[84] AI对教育的赋能与商业化前景 - **技术驱动**：通用大模型持续迭代，在多领域基准上实现突破，长文本处理能力显著提升[94] - 2025年阿里云模型上下文窗口长度已扩充至256K tokens，较2024年实现翻倍增长[95] - 以DeepSeek-OCR为代表的视觉文本压缩技术可实现2-10倍的token压缩率，显著降低计算成本[98] - **需求与政策驱动**： - 我国K12学生总量稳定，结构优化，初高中适龄人口占比从2021年的49.5%提升至2026年的50.7%[101] - 2023年中小学生非学科培训与校内课后服务年度支出分别达914元与279元，需求刚性[103] - 教育资源分布不均，例如河南省2023年K12在校学生数占代表省市比重为9.2%，但教育经费占比仅5.0%，凸显教育公平化需求与AI+教育下沉的重要性[106] - 从中央到地方，AI+教育相关政策体系化推进，为行业融合发展提供明确指引[110][113] AI+教育竞争力分析与投资建议 - **核心竞争力框架**：AI+教育应用落地的核心竞争力在于强产品力与高效推广能力[115] - 强产品力取决于对教育生态的理解深度、垂类数据储备与模型调教能力[115] - 高效推广能力依赖于线下渠道网络、线上流量获取及品牌信任转化[131] - **产品力突出的公司及案例**： - **松鼠Ai**：其多模态智适应教育大模型基于海量学情数据，教学效果显著，实验显示六年级AI教学组优秀率达67.61%，高于真人组的38.46%[120][121] - **豆神教育**：在大语文领域积淀深厚，AI产品商业化进展迅速，“AI超能训练场”及“AI双师”产品在2025年第三季度累计收入约5000万元，学伴机器人预售火爆[123] - **世纪天鸿**：内容研发能力强，笔神作文APP累计用户超2300万，小鸿助教支持AI出题与教案生成[124] - **粉笔**：AI刷题系统班定价399元，截至2025年上半年销售约5万人次，收款约2000万元，有效促进用户付费转化[130] - **推广能力突出的公司及案例**： - **南方传媒**：发行集团在广东省拥有覆盖94个市县城乡的连锁网络，能高效触达区域核心客群[136] - **新东方**：品牌知名度高，截至2025年5月拥有1241个学习中心及约41000名教师，线下网络强大[144] - **中原传媒**：依托覆盖河南省的新华书店渠道网络与公共服务能力，与省教育厅合作推出的“河南省中小学智慧教育平台”已服务900余所试点学校、2.7万名教师及29万名学生[151] - **投资建议与关注公司**： - 垂类数据丰富、产品力较强的公司：豆神教育、荣信文化、世纪天鸿、粉笔、好未来[9][156] - 触达客群高效、推广能力突出的公司：南方传媒、新东方-S、中原传媒、皖新传媒、城市传媒、全通教育[9][156] - 区域优势显著、渠道价值突出的国有出版公司：山东出版、凤凰传媒、中南传媒、新华文轩、长江传媒、浙版传媒、中文传媒[10][156]