从宏观角度看，今年以来，全球经济数据呈现出 一种矛盾 ：一方面，美国的标普 500 指数在 7 月创下新高，前十大市值公司占全指数比重超过 38% ， 而其市盈率则高达 22 倍，远超 30 年平均水平 17 倍【 2 】。 另一方面，劳动力市场的活跃度却在下降，非农就业人数增长的三个月平均值只剩下 13.5 万人，职位空缺和主动离职人数都低于疫情前的水平【 2 】。 市场表现强劲，但经济的 " 风口 " 似乎并不牢靠，甚至有点像房子只有一个面很光鲜亮丽而另外一面裂缝暗藏。 面对这种矛盾，调整资产配置成为重中之重。美国花旗银行财富管理部门首席投资官凯特 · 摩尔认为，今年以来的股市上涨充满了不确定性，原因在于特 朗普政府的关税政策大幅改变企业的成本结构，让企业不敢贸然进行大规模资本开支和招聘【 4 】。她甚至指出，虽然市场已经度过 " 关税冲击 " 的最高 峰，但 距离真正感受到关税的负面影响还早得很 。换言之，投资者不应被短暂的股市回升蒙蔽，而是要考虑关税的延后效应；如同吃辣椒后还没感到辣， 过一会儿才发现火烧胃。 如何在关税干扰下建立稳健的投资组合？首先需要认清各类资产在不同环境下的表现。例如，黄金作为传 ...