公司业绩 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7% [2] - 净利润下降主因：产品周期波动导致销量下降、销售费用同比增长34.6%、俄罗斯报废税返还后延 [2] - Q1毛利率17.84%，同环比-2.2/+1.3pct，销售费用22.96亿元同环比+34.6%/+44.6% [2] 销量结构 - Q1批发销量25.68万辆，同环比-6.7%/-32.3%，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 [3] - 新能源销量6.26万辆同环比+5.7%/-43.3%，渗透率24.4% [3] - 出口9.09万辆同环比-2.0%/-29.5%，占比35.4% [3] 产品规划 - 2025Q2将推出新款哈弗猛龙、二代大狗Hi4版、坦克500中改款（升级城市NOA）、山海炮Hi4-T [5] - 2025H2计划发布哈弗猛龙PLUS、魏牌智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4-Z等 [5] 财务预测 - 下调2025-2027年营收预期至2195/2376/2538亿元（原2250/2491/2656亿元） [6] - 下调归母净利润预期至123/139/144亿元（原129/143/148亿元），对应EPS 1.43/1.62/1.68元 [6] - 2025年PE估值18倍，资产负债率预计63.43% [6][7] 团队背景 - 东吴汽车团队获新财富最佳分析师汽车板块第一（第二十二届） [10] - 团队覆盖乘用车、零部件、智能化、重卡等领域，核心成员黄细里拥有11年汽车行业研究经验 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧，下调公司2025 - 2027年营业收入预期分别为2195亿、2376亿、2538亿元，同比+8.57%、+8.25%、+6.82%；考虑销售和研发投入增加，下调2025 - 2027年归母净利润预期分别为123亿、139亿、144亿元，同比-3.33%、+12.91%、+3.70%；2025 - 2027年对应EPS分别为1.43、1.62、1.68元，对应PE估值分别为18、16、16倍；考虑公司智能化与全球化持续加速，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价23.16元，一年最低/最高价为21.55/33.34元，市净率2.41倍，流通A股市值143,450.18百万元，总市值198,238.56百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产9.61元，资产负债率61.11%，总股本8,559.52百万股，流通A股6,193.88百万股 [7] 公告要点 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元，同环比-6.6%/-33.2%，实现归母净利润17.51亿元，同环比-45.7%/-22.7%，归母净利润同比下降主要系产品周期波动致季度销量下降、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还因新车认证后延；Q1毛利率为17.84%，同环比分别-2.2/+1.3pct，受俄罗斯报废税后延影响；Q1销售费用为22.96亿元，同环比分别+34.6%/+44.6%，主要系直营体系加速投入、新车型上市和预热影响 [8] 销量结构 - 长城汽车Q1批发销量25.68万辆，同环比分别-6.7%/-32.3%；分品牌来看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆，同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0%；Q1新能源销量6.26万辆，同环比分别+5.7%/-43.3%，Q1新能源渗透率24.4%，同环比+2.9/-4.7pct；出口方面，Q1共出口9.09万辆，同环比分别-2.0%/-29.5%，出口占比达到35.4%，同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车计划 - 2025年公司将推出多款新车完善产品矩阵；哈弗品牌有新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版（2025Q2上市）、二代大狗PHEV版；坦克品牌有坦克500中改款（2025Q2上市），升级全新座舱和端到端辅助驾驶城市NOA；欧拉品牌有2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡有山海炮Hi4–T（上海车展上市）；2025H2还将推出中型5座轻越野SUV哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、中大型越野SUV坦克400Hi4 - Z等多款新车 [8] 财务预测 |预测项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76|-3.33|12.91|3.70| [1][8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 考虑行业竞争加剧下调公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润预期 但因公司智能化与全球化持续加速维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收400.19亿元 同环比-6.6%/-33.2% 实现归母净利润17.51亿元 同环比-45.7%/-22.7% 归母净利润同比下降因产品周期波动、销售费用同比增长、俄罗斯报废税返还后延 [8] - 2025Q1毛利率为17.84% 同环比分别-2.2/+1.3pct 受俄罗斯报废税后延影响；销售费用为22.96亿元 同环比分别+34.6%/+44.6% 因直营体系加速投入和新车型上市预热 [8] 销量结构 - 2025Q1批发销量25.68万辆 同环比分别-6.7%/-32.3% 哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为14.46/1.33/4.20/0.69/5.00万辆 同比-8.4%/+38.7%/-14.6%/-54.3%/+15.0% [8] - 2025Q1新能源销量6.26万辆 同环比分别+5.7%/-43.3% 新能源渗透率24.4% 同环比+2.9/-4.7pct [8] - 2025Q1出口9.09万辆 同环比分别-2.0%/-29.5% 出口占比达到35.4% 同环比+1.7/+1.4pct [8] 新车规划 - 2025年哈弗品牌将推出新款哈弗猛龙、新款哈弗二代大狗Hi4版、二代大狗PHEV版；坦克品牌推出坦克500中改款；欧拉品牌推出2025款欧拉好猫优化换新；长城皮卡推出山海炮Hi4 - T [8] - 2025H2将推出哈弗猛龙PLUS、魏牌新系列智能旗舰SUV、欧拉紧凑级纯电SUV、坦克400Hi4 - Z等新车 [8] 盈利预测调整 - 下调2025/2026/2027年营业收入预期分别为2195/2376/2538亿元 原值为2250/2491/2656亿元 同比+8.57%/+8.25%/+6.82% [8] - 下调2025/2026/2027年归母净利润预期分别为123/139/144亿元 原值为129/143/148亿元 同比-3.33%/+12.91%/+3.70% [8] - 2025 - 2027年对应EPS分别为1.43/1.62/1.68元 对应PE估值分别为18/16/16倍 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|202,195|219,515|237,623|253,828| |归母净利润（百万元）|12,692|12,270|13,854|14,366| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.48|1.43|1.62|1.68| |P/E（现价&最新摊薄）|17.82|18.44|16.33|15.75| |毛利率(%)|19.51|19.50|20.00|20.00| |归母净利率(%)|6.28|5.59|5.83|5.66| |收入增长率(%)|16.73|8.57|8.25|6.82| |归母净利润增长率(%)|80.76| - 3.33%|12.91%|3.70%| [1][9]