7月3日，雪峰科技(603227)与四川永生通企业管理服务有限责任公司在南部县举行股权转让签约仪式， 雪峰科技收购永生通持有的南部永生51%股权，成为南部永生控股股东。雪峰科技党委书记、总经理田 勇，南部永生董事长刘友生及双方代表共同出席签约仪式。 资料显示，新疆地处亚欧大陆腹地，具有突出的资源优势和区位优势。雪峰科技依托新疆丰富的能源矿 产资源禀赋和共建"一带一路"核心区位优势，紧扣国家能源资源战略保障基地定位，以民爆业务保障矿 山开发、能化业务延伸能源深加工链条，协同融入油气、绿色矿业等十大产业集群建设，借力西向开放 通道拓展中亚市场，实现双主业在资源开发、产业升级及国际化布局中的深度联动。据雪峰科技2024年 年报数据，2024年公司实现营业收入61.01亿元；实现归属于上市公司股东的净利润6.68亿元；实现扣非 后的归属于上市公司股东的净利润为6.47亿元。截至报告期末，雪峰科技自有工业炸药产销量11.95万 吨，其中：包装炸药产销量4.80万吨，混装炸药7.15万吨；工业电子雷管产量1148万发，销量1006万 发，为新疆重点煤矿增产保供、重点基础设施项目建设提供了有力支撑。 随着《"十四五"民用爆 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [3][9][11][124] 报告的核心观点 - 新疆民爆行业景气度高，公司是全疆唯一能生产硝酸铵的企业，有自给硝酸铵和牌照区位优势；广东宏大入主后承诺注入民爆产能并优化布局，将带来收入及利润弹性；预计2025 - 2027年公司归母净利润为7.5、8.9、9.4亿元 [3][9][124] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：民爆 + 能化双轮驱动 - 公司前身是新疆煤矿化工厂，历经改制，业务涵盖民爆全产业链，2018年投资天然气管道，2022年收购玉象胡杨拓宽业务 [6][20] - 民爆板块截至2024年底有炸药、雷管、导爆索产能，2024年自有工业炸药等产销量可观；能化板块收购玉象胡杨后在两地建成生产基地 [22][24] - 2024年7月控股股东拟转让21%股权给广东宏大，交易完成后实控人变为广东省环保集团，广东宏大承诺注入民爆业务相关资产 [26][28] - 受化工板块拖累近两年收入及利润下滑，2024年营收61.0亿元（同比 - 13.1%），归属净利润6.7亿元（同比 - 21.7%）；化工和民爆板块贡献主要收入和毛利，2024年化工产品和民爆板块收入占比42%和45%；公司毛利率及净利率近两年小幅下滑，能化板块毛利率下降，民爆板块毛利率提升 [31][37][41] 民爆板块：新疆高景气持续，宏大入主 - 民爆行业上游是化工原材料，中游是民爆产品和服务，下游是矿山开采等领域，全产业链监管严格，资质壁垒高 [54][56] - 矿山开采是民爆主要需求领域，2023年工业炸药在矿山开采需求占比七成左右；不同区域民爆行业景气度分化，新疆地区领先全国，2024年工业炸药生产总值同比增速23%；新疆煤炭资源丰富，“十四五”新增产能指标，2024年产量5.4亿吨，同比增长18.5%，疆煤开采成本低，外运量增加，煤化工和煤电耗煤量大 [59][65][73] - 政策限制下民爆市场存量博弈，行业收并购加快，市场份额向龙头集中，2024年行业CR10从2017年的44%提高到62% [74] - 公司工业炸药产能全在新疆，享受高溢价，在疆内销售领域主导，对炸药定价有优势；2024年民爆器材毛利率55.4%，爆破工程毛利率24.3%，处于行业领先水平 [77][78] - 公司收购玉象胡杨后成为新疆唯一有硝酸铵生产能力的企业，能自给自足降低成本，相比其他企业炸药生产环节利润更丰厚 [84][87] - 2024年7月广东宏大启动收购公司21%股权计划，2025年2月完成交割；入主后将注入民爆产能优化布局，带来收入及利润弹性，还能打开国际化通道，协同爆破服务业务 [89][90][92] 能化板块：天然气化工循环经济，全链条覆盖 - 公司收购玉象胡杨构建天然气化工循环经济产业链，实现全链条覆盖，还有LNG产能 [93] - 尿素需求旺盛，开工率高位，2024年产量和表观消费量分别为6754万吨和6728万吨，过去3年复合增速10%，2025年4月开工率达86.5% [95][96] - 三聚氰胺下游主要是地产领域，受地产低迷影响价格低位运行，但原料尿素价格下降减轻成本压力；2024年全国总产量155.7万吨，表观消费量97.9万吨（同比 + 6.4%），公司三聚氰胺营收底部徘徊 [103][107][116] - 疆内煤炭产能释放推动硝酸铵需求提升，公司现有许可产能81万吨/年，2024年产销量近45万吨，同比增长36%，未来量增或拉动能化板块收入和利润增长 [118]

财务表现 - 公司2024年实现收入61.01亿元，同比下降13.10%，归母净利润6.68亿元，同比下降21.69% [1] - 第四季度收入15.41亿元，同比下滑5.54%，归母净利润6657万元，同比下滑42.89% [1] - 年度权益分配预案拟每10股派发现金股利2.00元人民币 [1] - 销售净利率12.38%，同比下降1.17个百分点 [4] 民爆业务 - 工业炸药总产能由11.75万吨/年提升至11.95万吨/年，混装炸药产能占比提升至70% [2] - 工业炸药产销量11.95万吨，同比增加3.28%，其中混装炸药7.15万吨（+5.61%） [2] - 工业电子雷管产量1148万发，同比下滑24.87%，销量1005.92万发，同比下滑28.20% [2] - 爆破服务+民爆产品收入27.61亿元，同比下滑12.21%，其中民爆产品营收下滑21.76% [2] - 炸药平均价格8449元/吨，同比下滑1.46%，雷管平均价格18.12万元/万发，同比下降13.08% [2] - 爆破服务毛利率24.34%，同比提升3.51个百分点，民爆产品毛利率55.43%，同比提升3.14个百分点 [2] 化工业务 - 玉象胡杨营收28.29亿，同比下滑20.12%，净利润3.57亿元，同比下滑29.43% [3] - 硝酸铵产量44.93万吨（+35.94%），销量44.88万吨（+38.83%） [3] - 尿素销量26.83万吨（-15.51%），复合肥销量12.63万吨（-25.64%），三聚氰胺销量18.07万吨（-7.53%） [3] - 硝酸铵全国市场均价2497元/吨，同比下跌10.3%，三聚氰胺均价6198元/吨，同比下跌14%，尿素均价2096元/吨，同比下跌14% [3] - 化工业务毛利率19.21%，同比下滑3.11个百分点 [3] LNG业务 - LNG产量9.89万吨（-8.09%），销量9.11万吨（-15.37%），营收同比增加14.65% [4] - 毛利率-2.2%，同比下滑19.18个百分点 [4] 费用情况 - 全年期间费用率7.55%，同比增加1.07个百分点 [4] - 销售费用率0.99%（+0.36），管理费用率6.07%（+1.11），研发费用率0.29%（-0.15），财务费用率0.20%（-0.25） [4] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.51、10.71、15.15亿元 [5] - 宏大入主有望开启民爆产能大增长时代 [5]