报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年收入实现良好增长，但盈利水平显著承压，归母净利润同比大幅下滑 [1] - 收入增长主要得益于存量客户订单增加及储能等新赛道业务贡献显著增量 [2] - 盈利下滑主要受毛利率下降、汇兑收益减少及公允价值变动损失增加等多重因素影响 [1][2][3] - 报告预计公司2026-2028年盈利将显著回升，归母净利润增速分别为+75.0%、+29.5%和+28.0% [3] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入32.0亿元，同比增长+18.3% [1]。归母净利润1.1亿元，同比大幅下降-40.9% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）营业收入9.1亿元，同比+7.4%；归母净利润为-0.1亿元，同比下降-127.6% [1] - **收入结构**： - 分产品：清洁小家电收入26.5亿元（同比+12.4%），工商业及户储能产品收入2.7亿元（同比+411.7%），电机等组件收入1.4亿元（同比+22%） [2] - 分区域：国外收入25.6亿元（同比+15.9%），国内收入5.5亿元（同比+33.3%） [2] - **盈利能力**： - 毛利率：2025年整体毛利率为14.1%，同比下降1.9个百分点 [2]。25Q4毛利率为13.2%，同比下降0.2个百分点 [2] - 分产品毛利率：清洁类小家电12.5%（同比-1.3pct），工商业及用户储能产品15.5%（同比+13.5pct），电机等组件21.5%（同比-8.4pct） [2] - 分区域毛利率：外销13.3%（同比-2.4pct），内销14.1%（同比+0.04pct） [2] - 净利率：2025年净利率为3.2%，同比下降3.3个百分点；25Q4净利率为-1.5%，同比下降5.5个百分点 [3] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.5%/3.6%/0.8%，财务费用率同比上升2.1个百分点主要因汇兑收益减少 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.87亿元、2.43亿元、3.11亿元，对应增长率分别为+75.0%、+29.5%、+28.0% [3]。预计同期营业收入分别为37.20亿元、43.10亿元、49.51亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.33元、0.43元、0.55元 [5] - **估值指标**：基于2026年3月20日收盘价17.52元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为52.5倍、40.5倍、31.7倍；预测市净率（P/B）分别为5.6倍、5.1倍、4.5倍 [5] 公司基本信息与市场表现 - **公司信息**：所属行业为小家电，总股本5.614亿股，总市值98.36亿元（截至2026年3月20日） [6] - **股价表现**：报告期内（2025年3月至2026年3月）公司股价走势弱于沪深300指数 [8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点总结 - **收入增长良好，但盈利显著承压**：2025年公司营业收入同比增长18.3%至32.0亿元，主要受益于存量客户订单增加及新赛道业务贡献增量；然而，归母净利润同比大幅下滑40.9%至1.1亿元，盈利水平有待恢复 [1] - **新业务成为重要增长引擎**：分产品看，工商业及户储能产品收入在2025年同比激增411.7%至2.7亿元，成为收入增长的核心驱动力；清洁小家电收入同比增长12.4%至26.5亿元 [2] - **盈利预测显示强劲复苏**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到1.87亿元、2.43亿元和3.11亿元，对应同比增长率分别为75.0%、29.5%和28.0% [3][5] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年营业收入为32.0亿元（3，197百万元），同比增长18.3%；归母净利润为1.1亿元（107百万元），同比下降40.9%；第四季度单季营业收入9.1亿元，归母净利润为-0.1亿元 [1][5] - **盈利能力指标**：2025年公司整体毛利率同比下降1.9个百分点至14.1%；净利率同比下降3.3个百分点至3.2% [2][3] - **分产品毛利率**：2025年清洁小家电、工商业及户储能产品、电机等组件的毛利率分别为12.5%、15.5%和21.5%，同比分别变动-1.3个百分点、+13.5个百分点和-8.4个百分点 [2] - **费用率**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、3.5%、3.6%和0.8%，其中财务费用率同比上升2.1个百分点，主要系汇兑收益减少所致 [3] - **预测财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为37.2亿元、43.1亿元和49.5亿元；预计同期每股收益（EPS）分别为0.33元、0.43元和0.55元 [5] 业务与市场分析 - **收入结构（分产品）**：2025年清洁小家电收入26.5亿元，工商业及户储能产品收入2.7亿元，电机等组件收入1.4亿元 [2] - **收入结构（分区域）**：2025年国外收入25.6亿元，同比增长15.9%；国内收入5.5亿元，同比增长33.3% [2] - **区域毛利率**：2025年外销毛利率为13.3%，同比下降2.4个百分点，主要受关税及行业价格下行压力影响；内销毛利率为14.1%，同比基本持平 [2] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月20日，收盘价为17.52元，总市值为98.36亿元（9，835.73百万元） [6] - **估值比率**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为91.8倍，市净率（P/B）为6.1倍；报告预测2026-2028年P/E将分别降至52.5倍、40.5倍和31.7倍 [5][6]