报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司2025年收入实现良好增长，但盈利水平显著承压，归母净利润同比大幅下滑 [1] - 收入增长主要得益于存量客户订单增加及储能等新赛道业务贡献显著增量 [2] - 盈利下滑主要受毛利率下降、汇兑收益减少及公允价值变动损失增加等多重因素影响 [1][2][3] - 报告预计公司2026-2028年盈利将显著回升，归母净利润增速分别为+75.0%、+29.5%和+28.0% [3] 财务业绩总结 - **整体业绩**：2025年实现营业收入32.0亿元，同比增长+18.3% [1]。归母净利润1.1亿元，同比大幅下降-40.9% [1] - **季度业绩**：2025年第四季度（25Q4）营业收入9.1亿元，同比+7.4%；归母净利润为-0.1亿元，同比下降-127.6% [1] - **收入结构**： - 分产品：清洁小家电收入26.5亿元（同比+12.4%），工商业及户储能产品收入2.7亿元（同比+411.7%），电机等组件收入1.4亿元（同比+22%） [2] - 分区域：国外收入25.6亿元（同比+15.9%），国内收入5.5亿元（同比+33.3%） [2] - **盈利能力**： - 毛利率：2025年整体毛利率为14.1%，同比下降1.9个百分点 [2]。25Q4毛利率为13.2%，同比下降0.2个百分点 [2] - 分产品毛利率：清洁类小家电12.5%（同比-1.3pct），工商业及用户储能产品15.5%（同比+13.5pct），电机等组件21.5%（同比-8.4pct） [2] - 分区域毛利率：外销13.3%（同比-2.4pct），内销14.1%（同比+0.04pct） [2] - 净利率：2025年净利率为3.2%，同比下降3.3个百分点；25Q4净利率为-1.5%，同比下降5.5个百分点 [3] - **费用率**：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.6%/3.5%/3.6%/0.8%，财务费用率同比上升2.1个百分点主要因汇兑收益减少 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.87亿元、2.43亿元、3.11亿元，对应增长率分别为+75.0%、+29.5%、+28.0% [3]。预计同期营业收入分别为37.20亿元、43.10亿元、49.51亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年最新摊薄EPS分别为0.33元、0.43元、0.55元 [5] - **估值指标**：基于2026年3月20日收盘价17.52元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为52.5倍、40.5倍、31.7倍；预测市净率（P/B）分别为5.6倍、5.1倍、4.5倍 [5] 公司基本信息与市场表现 - **公司信息**：所属行业为小家电，总股本5.614亿股，总市值98.36亿元（截至2026年3月20日） [6] - **股价表现**：报告期内（2025年3月至2026年3月）公司股价走势弱于沪深300指数 [8]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 核心观点总结 - **收入增长良好，但盈利显著承压**：2025年公司营业收入同比增长18.3%至32.0亿元，主要受益于存量客户订单增加及新赛道业务贡献增量；然而，归母净利润同比大幅下滑40.9%至1.1亿元，盈利水平有待恢复 [1] - **新业务成为重要增长引擎**：分产品看，工商业及户储能产品收入在2025年同比激增411.7%至2.7亿元，成为收入增长的核心驱动力；清洁小家电收入同比增长12.4%至26.5亿元 [2] - **盈利预测显示强劲复苏**：报告预计公司2026-2028年归母净利润将分别达到1.87亿元、2.43亿元和3.11亿元，对应同比增长率分别为75.0%、29.5%和28.0% [3][5] 财务表现分析 - **收入与利润**：2025年营业收入为32.0亿元（3，197百万元），同比增长18.3%；归母净利润为1.1亿元（107百万元），同比下降40.9%；第四季度单季营业收入9.1亿元，归母净利润为-0.1亿元 [1][5] - **盈利能力指标**：2025年公司整体毛利率同比下降1.9个百分点至14.1%；净利率同比下降3.3个百分点至3.2% [2][3] - **分产品毛利率**：2025年清洁小家电、工商业及户储能产品、电机等组件的毛利率分别为12.5%、15.5%和21.5%，同比分别变动-1.3个百分点、+13.5个百分点和-8.4个百分点 [2] - **费用率**：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为0.6%、3.5%、3.6%和0.8%，其中财务费用率同比上升2.1个百分点，主要系汇兑收益减少所致 [3] - **预测财务数据**：预计2026-2028年营业收入分别为37.2亿元、43.1亿元和49.5亿元；预计同期每股收益（EPS）分别为0.33元、0.43元和0.55元 [5] 业务与市场分析 - **收入结构（分产品）**：2025年清洁小家电收入26.5亿元，工商业及户储能产品收入2.7亿元，电机等组件收入1.4亿元 [2] - **收入结构（分区域）**：2025年国外收入25.6亿元，同比增长15.9%；国内收入5.5亿元，同比增长33.3% [2] - **区域毛利率**：2025年外销毛利率为13.3%，同比下降2.4个百分点，主要受关税及行业价格下行压力影响；内销毛利率为14.1%，同比基本持平 [2] 估值与市场数据 - **股价与市值**：截至2026年3月20日，收盘价为17.52元，总市值为98.36亿元（9，835.73百万元） [6] - **估值比率**：基于2025年业绩，市盈率（P/E）为91.8倍，市净率（P/B）为6.1倍；报告预测2026-2028年P/E将分别降至52.5倍、40.5倍和31.7倍 [5][6]

行业整体运行态势 - 春节假期后，家电行业呈现年末集中清库、开年有序接单的平稳复苏态势，这是当前行业运行的共性特征[1] - 随着岁末促销有效缓解库存压力，行业正逐步告别单纯的价格竞争，转向价值提升与效率优化的良性发展轨道[1] - 节后市场，家电产销整体进入温和复苏、按需接单的阶段，需求结构更趋健康，市场恢复更具持续性，尽管未出现集中爆发式增长[1] 渠道与库存动态 - 岁末年初，各大品牌与线下渠道通过节日促销、套购优惠、以旧换新等活动集中清理老款机型和常规品类，以优化库存结构、加快资金周转[1] - 线下门店客流同步回升，配送、安装等配套服务高效跟进，渠道端库存得以有序消化，为新一年轻装上阵腾出空间[1] - 节后经销商以消化假期订单、跟进售后安装为主，新订单稳步跟进[1] 市场需求与产品结构 - 在相关消费政策带动下，绿色节能、智能健康、一体化家居套装等产品更受青睐，成为拉动市场成交的重要力量[2] - 顾客咨询更多偏向新品和实用功能[1] - 生产企业根据市场需求灵活排产，重点保障绿色节能及智能化等主流产品供应[1] 企业战略与发展方向 - 企业更加注重品牌与产品价值，稳步推进高端化、套系化布局，并持续深耕下沉市场[2] - 以科沃斯为例，公司坚持以技术创新为核心，持续推进高端化、智能化发展方向，不断提升产品竞争力与用户体验[2] - 海外市场布局稳步拓展，凭借成熟的产品体系与本土化运营，在全球多个市场保持平稳发展态势，内外销协同成为企业稳健发展的重要支撑[2] 行业前景展望 - 开年家电市场平稳接单的态势，充分反映出企业与渠道经营策略的理性回归[2] - 随着消费政策持续落地见效，叠加企业在高端化布局、全球化拓展等方面的持续投入，家电行业的供给端活力将进一步释放[2] - 行业有望在库存结构优化与产品迭代升级的双轮驱动下，实现更有质量的稳健发展[2]

行业投资评级 - 首次覆盖家电行业，给予“增持”评级 [4][55] 核心观点 - 家电板块持续跑输大盘，在市场风格切换时有望受益 [3][6] - 行业估值处于历史低位，具备上涨空间 [7][54] - 建议关注三大投资方向：空调冰洗龙头、厨房清洁小家电细分龙头、中小市值低估值公司 [8][55] 本周行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）家电行业涨跌幅为1.78%，在申万同业中排名第19，同期沪深300指数涨跌幅为1.64% [10] - 本月家用电器行业涨跌幅为+0.07%，在申万同业中排名第13位，同期沪深300指数涨跌幅-2.46% [10] - 年初至今，家用电器行业涨跌幅为+7.82%，在申万同业中排名第21位，同期沪深300指数涨跌幅+15.04% [6][10] - 本周家电子行业中照明设备Ⅲ（+6.21%）、家电零部件Ⅲ（+3.65%）、其他黑色家电（+3.31%）涨幅靠前 [18] - 本周涨幅前五公司：勤上股份（+25.66%）、春光科技（+20.46%）、雪祺电气（+15.47%）、天银机电（+11.75%）、比依股份（+10.19%） [20] - 年初至今涨幅前五公司：宏海科技（+148.11%）、禾盛新材（+129.65%）、春光科技（+117.57%）、同洲电子（+105.47%）、联合精密（+100.97%） [23] 行业估值分析 - 截至11月28日，家电行业市盈率为15.15倍，在31个申万行业中排名第25位，同期沪深300指数市盈率为13.14倍 [27] - 家电行业近10年市盈率分位数为29.9%，在31个申万行业中排名第28位，同期沪深300指数市盈率分位数为79.2% [27] - 子行业市盈率对比：其他黑色家电（59.0倍）、家电零部件Ⅲ（38.4倍）、照明设备Ⅲ（23.3倍）、厨房小家电（19.3倍）、厨房电器（16.4倍）、冰洗（12.3倍）、空调（11.0倍） [32] 行业重点数据跟踪 - 上游原材料价格：LME铜现货价格11004美元/吨（较上周+3.0%）、LME铝现货价格2826美元/吨（较上周+2.2%）、冷轧板卷价格559元/吨（较上周+0.5%）、ABS塑料价格8577.5元/吨（较上周-0.6%） [33] - 汇率及海运：美元兑人民币汇率7.0779（较一周前下降0.18%）、CCFI综合指数1121.8（较一周前下降0.09%） [44][46] 重点公司估值 - TCL智家：总市值2415亿元，PE-ttm 12.3倍，股息率4.48% [53] - 美的集团：总市值116亿元，PE-ttm 9.9倍 [53] - 格力电器：总市值6144亿元，PE-ttm 13.7倍，股息率5.01% [53] - 极米科技：总市值2261亿元，PE-ttm 7.1倍，股息率7.43% [53] - 禾盛新材：总市值78亿元，PE-ttm 32.4倍 [53] - 小熊电器：总市值97亿元，PE-ttm 62.4倍 [53] - 科沃斯：总市值69亿元，PE-ttm 19.6倍，股息率2.27% [53] - 石头科技：总市值455亿元，PE-ttm 28.3倍，股息率0.57% [53]