纪要涉及的公司和行业 - 公司：新乳业及其旗下夏进、成都华西、唯品、杭州双峰、苏州双喜、安徽白地、华中地区南山等子公司 - 行业：国内乳制品行业 纪要提到的核心观点和论据 产品结构与业绩增长 - 核心观点：公司对2025年低温产品发展持乐观态度，将聚焦重点品类和核心渠道推动业绩增长，预计通过低温品类带动整体收入规模增长 [2][4][6] - 论据：2025年第一季度，低温产品实现双位数增长，常温产品下滑约10个百分点；目前低温产品占比约为50%，常温产品占比约为40%，其中低温鲜奶和特色酸奶各占大盘约20%；低温鲜奶和特色酸奶毛利率较高，鲜奶毛利率约40%以上，酸奶毛利率约33 - 35% [4][5][25] 净利率提升 - 核心观点：公司有信心实现净利率翻倍目标，今年计划提升净利率0.5至1个百分点 [2][9] - 论据：主要通过产品结构的优化升级，推出新品和更新迭代现有产品，优化产品结构的毛利率；2025年一季度奶源价格处于低位区间，有助于成本控制；公司努力降低费用，随着规模效益显现，管理费用率和材料费用率还有下降空间，可转债利息支出将在未来一年半内结束，进一步降低材料费用率 [10] 渠道发展 - 核心观点：DTC渠道是公司五年战略中的核心重点发展渠道，计划到2027年DTC业务规模占比达到30% [2] - 论据：目前DTC渠道占比约为16%至17%，利润率更高，大约在40%左右；dToC（订奶入户）毛利率超过40%，前期费用投入较多，但后期主要费用集中在送奶工运输费上，净利润率较高 [2][10][20] 新品研发与推广 - 核心观点：公司重视新品研发与推广，每年新品收入占比不低于双位数 [2][8] - 论据：今年推出了多款新品，包括山姆渠道的巴乐酸奶、轻食杯与轻食瓶，以及24小时有机鲜奶；与挪威红牛品种合作，将推出更多新品；24小时系列去年增长超过15%，今年一季度依然双位数增长，活润功能性酸奶品牌去年增长超过20%，今年一季度同比增长大几十个点 [8][22] 子公司表现与规划 - 核心观点：各子公司通过不同措施实现增长和改善业绩 [14][15][16] - 论据：成都华西去年面临增长压力，今年调整总经理，希望通过新兴订货渠道打开新增长点，目前产乳规模约15亿至16亿，希望保持稳定增长和良好盈利能力；唯品去年营收规模约9亿多元，净利润超过10%，今年推新品如三牧低温巴乐酸奶月销破千万，希望全年保持双位数增速；夏进2024年表现不佳，2025年通过人事调整、产品结构改善、渠道拓展及区域扩张等多维度调整，期待有良好表现 [14][15][16] 行业趋势与竞争 - 核心观点：常温液体乳向低温液体乳转化是未来趋势，行业竞争激烈，公司通过创新和研发提升竞争力 [24][29] - 论据：国内低温液体乳在整个液体乳市场中的占比仅为两三成，而日本、新加坡等类似国家低温液体乳占比达到八九成；2025年上半年乳制品行业竞争主要集中在常温奶市场，巨头企业和地方性乳企有不同表现，新乳业通过与山姆合作等举措帮助夏进在二季度实现业绩转正 [24][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上游产能出清节奏难改善奶价，今年很难让精养牧场进一步去产能，大型牧场还在扩产能，更可能通过需求端改善来实现奶价回暖；今年一季度肉牛价格有所回暖，对处置损益及减值影响偏正面，但需观察下半年肉牛价格变化 [17] - 公司基本没有喷粉需求，自有牧场仅占30%，加上参股部分达到60%，来源结构相对灵活，在原奶价格波动情况下，收入和利润保持稳健增长，下行周期会带来营业成本下降，但销售费用及减值可能增加，公司提前规划奶源建设以应对奶源周期波动 [4][18] - 各渠道净利率排序：代工业务整体利润率高于其他渠道平均水平，dToC（订奶入户）净利润率较高，经销商渠道和直销渠道净利润率差别不大，零食量贩渠道净利润率低于其他渠道 [19][20] - 国内学生奶市场正在收窄，财政出资的学生奶市场份额缩小，公司积极推动自主征订，自主征订渠道在主营业务收入中的占比约为4%至5% [28] - 公司未来若进行第四轮并购，对标地质量要求更高，包括经济发达地区和当地龙头乳企，还需考虑资金匹配问题，将更加审慎，但案例研究和接触仍在持续进行 [30] - 2024年分红力度创历史新高，总比例超过46%，2025年分红预计至少不低于2024年水平，具体方案待半年报发布后确定；目前公司实控人持股比例较高，暂未收到回购消息 [32]