报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 负 carry 风险源于资产负债久期错配与利率波动 海外资管机构在特定利率周期易爆发该风险 我国银行和保险机构也面临类似挑战 海外资管机构从资产端增加正收益、负债端管控成本及运用衍生工具等方面破局 我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定等策略应对负 carry [1][10][5] 根据相关目录分别进行总结 负 carry 冲击进行时 - 负 carry 成因是资产负债久期错配与利率波动 海外在特定利率周期易爆发 如 2022 年美联储加息后美国银行业、1996 年日本央行负利率政策后日本的情况 [1][10][11] - 我国银行和保险机构面临“优质资产荒”增配低收益债券 负债端成本调整滞后 2025 年一季度商业银行净息差降至 1.54% 接近国际警戒线 增配长久期债券仍可能触发负 carry [13] 海外资管机构如何破局 资产端：增加正收益 - 日本保险机构在长期低利率下拉长资产久期、增配超长期限债券 利用期限溢价弥补损失 但加剧利率上行风险敞口 [16] - 美国商业银行在 2019 - 2020 年美债收益率走低时预判利率下行波段交易 2010 年后十年债券类资产重定价期限升至 6 年以上 精准把控利率周期 [21] 负债端：成本管控 - 欧洲保险机构推行负债久期匹配策略 2016 - 2020 年欧元区 10 年期政府债券收益率下降 保险行业技术准备金久期上升 2021 - 2023 年收益率回升久期下降 [22] - 瑞士保险公司吸引低成本负债 提供低投资担保、非保本产品 降低负债成本 [24] 衍生工具运用 - 英国三大银行在 2021 年后通过结构性对冲改善收益和风险管理 巴克莱银行 2023 年对冲收益增长约 64% [30] - 2015 年美国保险行业多数衍生品敞口同比下降 利率互换交易增长 1.3% 用于对冲利率上行风险 [5] 我国可用何种策略应对负 carry - 我国银行负债端有增速放缓与成本刚性矛盾 资产端固收类占比高对利率敏感 [37] - 负 carry 环境终结依赖利率政策周期 我国可参考策略有动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、债券资产重新界定 [38]