报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月中下旬以来长债尤其是超长债大幅调整，银行可能是抛售力量，与年末久期指标约束有关，研究明年银行相关指标能否缓解及增配空间[1] - 近年来银行资负久期错配问题加剧，部分国有行银行账簿利率风险指标逼近监管上限，2024年农行、工行、建行的ΔEVE/一级资本净额接近-15%的监管上限[1][19] - 2026年银行账簿利率风险监管标准大概率调整，预计可能通过下调利率冲击幅度、放松监管指标上限、特别国债补充一级资本等方式缓解指标压力，下调冲击幅度和发行特别国债补充资本可能性较大，指标压力将较今年有所缓解[2][4] 根据相关目录分别进行总结 银行账簿利率指标监管政策不断演进 - 2008年国际金融危机后银行账户利率风险管理重要性凸显，2009年银监会发布银行账户利率风险监管规定，明确相关要求[8] - 2016年巴塞尔银行监管委员会发布银行账簿利率风险标准，2017年我国全面修订2009年指引，提升风险管理精细化水平[8] - 2024年7月巴塞尔委员会修订银行账簿利率冲击情景，要求2026年1月1日实施，“平行上移”情形冲击幅度由250BP调整为225BP[2][9] 国有行ΔEVE/一级资本净额逼近上限 - 银行将金融资产划分为三类账户，TPL对应交易账簿，AC和OCI对应银行账簿，拉久期通过AC和OCI账户会面临利率风险管控指标[10] - 银行账簿利率风险包括缺口风险、基准风险和期权性风险，其经济价值变动计算有五个步骤，六种标准化利率冲击情景有具体幅度[13][15] - 近年来银行资负久期错配加剧，2024年农行（-14.31%）、工行（-14.71%）、建行（-14.73%）的ΔEVE/一级资本净额接近-15%的监管上限[19] 银行账簿利率风险如何缓解 - 银行账簿业务多、规模大，银行应对措施有限，未来指标调整依赖监管动作[21] - 2025年按特定方法测算银行账簿利率风险，预计农行、工行、建行超15%监管红线，多家银行指标边际恶化[22] - 2026年可能措施：下调利率冲击幅度25BP，△EVE/一级资本净额监管缓冲空间增加1.3%，可支撑大行承接30Y政府债6490亿元等；放松监管指标上限，上调1%可支撑大行承接30Y政府债4840亿元等；特别国债补充一级资本，农行、工行各增资2500亿元，可支撑大行承接5Y、10Y、30Y政府债增量规模分别为10166亿元、4779亿元和2387亿元[2][3][23] - 上调监管阈值可能性不大，下调利率冲击幅度和增发特别国债补充资本可能性大，2026年年初国有行ΔEVE/一级资本净额普遍改善，IRRBB压力预计缓解[4][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 负 carry 风险源于资产负债久期错配与利率波动 海外资管机构在特定利率周期易爆发该风险 我国银行和保险机构也面临类似挑战 海外资管机构从资产端增加正收益、负债端管控成本及运用衍生工具等方面破局 我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定等策略应对负 carry [1][10][5] 根据相关目录分别进行总结 负 carry 冲击进行时 - 负 carry 成因是资产负债久期错配与利率波动 海外在特定利率周期易爆发 如 2022 年美联储加息后美国银行业、1996 年日本央行负利率政策后日本的情况 [1][10][11] - 我国银行和保险机构面临“优质资产荒”增配低收益债券 负债端成本调整滞后 2025 年一季度商业银行净息差降至 1.54% 接近国际警戒线 增配长久期债券仍可能触发负 carry [13] 海外资管机构如何破局 资产端：增加正收益 - 日本保险机构在长期低利率下拉长资产久期、增配超长期限债券 利用期限溢价弥补损失 但加剧利率上行风险敞口 [16] - 美国商业银行在 2019 - 2020 年美债收益率走低时预判利率下行波段交易 2010 年后十年债券类资产重定价期限升至 6 年以上 精准把控利率周期 [21] 负债端：成本管控 - 欧洲保险机构推行负债久期匹配策略 2016 - 2020 年欧元区 10 年期政府债券收益率下降 保险行业技术准备金久期上升 2021 - 2023 年收益率回升久期下降 [22] - 瑞士保险公司吸引低成本负债 提供低投资担保、非保本产品 降低负债成本 [24] 衍生工具运用 - 英国三大银行在 2021 年后通过结构性对冲改善收益和风险管理 巴克莱银行 2023 年对冲收益增长约 64% [30] - 2015 年美国保险行业多数衍生品敞口同比下降 利率互换交易增长 1.3% 用于对冲利率上行风险 [5] 我国可用何种策略应对负 carry - 我国银行负债端有增速放缓与成本刚性矛盾 资产端固收类占比高对利率敏感 [37] - 负 carry 环境终结依赖利率政策周期 我国可参考策略有动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、债券资产重新界定 [38]