市场动态 - 交易员通过期权市场大举押注10年期美债收益率将跌至4月以来的最低水平 [1] - 8月到期的10年期美债看涨期权累计吸引至少3800万美元权利金 [3] - 本周一行权价为113.00的看涨期权权利金支出近1000万美元 [3] - 10年期美债收益率从当前约4.3%的水平可能下滑至4% [3] - 若收益率跌至4%将刷新4月2日以来的最低纪录 [3] 美联储政策 - 美联储官员沃勒和鲍曼支持最早在7月降息 [4] - 市场对7月会议降息预期从接近零提升至约4个基点 [4] - 对今年剩余四次会议的累计降息预期从45个基点攀升至60个基点 [4] - 美联储主席鲍威尔强调需要保持耐心观察关税影响 [4] - 纽约联储主席威廉姆斯预计今年美国经济增长放缓至1%左右 [5] 宏观经济数据 - 消费者信心数据意外疲软推动10年期美债收益率跌破4.3% [5] - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利指出需明确关税对物价的影响 [5] - 堪萨斯联储主席施密德认为美联储有足够时间观察局势 [6] 地缘政治影响 - 特朗普宣布的伊朗与以色列冲突停火协议为市场增添变数 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 负 carry 风险源于资产负债久期错配与利率波动 海外资管机构在特定利率周期易爆发该风险 我国银行和保险机构也面临类似挑战 海外资管机构从资产端增加正收益、负债端管控成本及运用衍生工具等方面破局 我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定等策略应对负 carry [1][10][5] 根据相关目录分别进行总结 负 carry 冲击进行时 - 负 carry 成因是资产负债久期错配与利率波动 海外在特定利率周期易爆发 如 2022 年美联储加息后美国银行业、1996 年日本央行负利率政策后日本的情况 [1][10][11] - 我国银行和保险机构面临“优质资产荒”增配低收益债券 负债端成本调整滞后 2025 年一季度商业银行净息差降至 1.54% 接近国际警戒线 增配长久期债券仍可能触发负 carry [13] 海外资管机构如何破局 资产端：增加正收益 - 日本保险机构在长期低利率下拉长资产久期、增配超长期限债券 利用期限溢价弥补损失 但加剧利率上行风险敞口 [16] - 美国商业银行在 2019 - 2020 年美债收益率走低时预判利率下行波段交易 2010 年后十年债券类资产重定价期限升至 6 年以上 精准把控利率周期 [21] 负债端：成本管控 - 欧洲保险机构推行负债久期匹配策略 2016 - 2020 年欧元区 10 年期政府债券收益率下降 保险行业技术准备金久期上升 2021 - 2023 年收益率回升久期下降 [22] - 瑞士保险公司吸引低成本负债 提供低投资担保、非保本产品 降低负债成本 [24] 衍生工具运用 - 英国三大银行在 2021 年后通过结构性对冲改善收益和风险管理 巴克莱银行 2023 年对冲收益增长约 64% [30] - 2015 年美国保险行业多数衍生品敞口同比下降 利率互换交易增长 1.3% 用于对冲利率上行风险 [5] 我国可用何种策略应对负 carry - 我国银行负债端有增速放缓与成本刚性矛盾 资产端固收类占比高对利率敏感 [37] - 负 carry 环境终结依赖利率政策周期 我国可参考策略有动态久期调整、负债端创新与成本管控、多元化资产配置、债券资产重新界定 [38]

互换通交易规模 - 日均成交额从初期约30亿元激增至超过220亿元，增长近7倍 [1] - 累计达成交易1.2万多笔，名义本金总额约6.5万亿元人民币 [1] 市场参与情况 - 共有20家境内报价商与79家境外投资者参与 [1] - 参与机构覆盖境外央行类机构、商业银行、证券公司及资管公司等 [1] 优化政策内容 - 延长利率互换合约期限至30年，满足多样化风险管理需求 [1] - 扩充产品谱系，推出以贷款市场报价利率为参考利率的利率互换合约 [1] 历史优化措施 - 2024年5月推出合约压缩服务及历史起息合约，降低资本占用 [2] - 推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约 [2] 市场影响 - 新措施契合10年、30年国债现券活跃交易特点，提供更深层次流动性 [1] - 吸引更多境外机构投资中国债券市场和持有人民币资产 [2] 政策目标 - 促进内地与香港金融衍生品市场协同发展 [2] - 巩固香港作为国际投资者首选的人民币离岸市场地位 [2] - 支持香港国际金融中心繁荣发展 [2]

张承栋说，中银香港将积极参与新措施的应用，除运用扩容措施满足自身风险管理需求外，亦将致力为 客户提供优质高效的衍生品代理清算服务，配合他们做好相关投资操作，支持客户更深入地通过"互换 通"渠道参与内地金融市场，助力国家金融高水平对外开放，稳慎扎实推进人民币国际化。 香港交易及结算所有限公司表示，旗下的香港场外结算有限公司将与中国外汇交易中心、银行间市场清 算所股份有限公司进一步丰富"互换通"产品期限和类型，更好地满足境外投资者管理人民币利率风险的 需求。(完) 香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇欢迎"互换通"机制持续优化。他表示，这将进一步促进中国 内地与香港金融衍生品市场的协同发展，构建高水平金融开放格局，巩固香港作为国际投资者首选的人 民币离岸市场地位。特区政府将继续积极配合国家金融对外开放的战略部署，推动香港金融市场持续创 新与多元发展，进一步强化香港在国际投资者与人民币资产市场之间的重要桥梁角色。 中国银行(香港)有限公司(简称"中银香港")全球市场交易主管张承栋表示，优化措施不仅为境外投资者 就人民币利率风险管理提供更大的操作空间及更多元的选择，亦有助提升境内人民币利率衍生品及人民 币债券市场的 ...

互换通产品优化 - 央行拟延长利率互换合约期限至30年，满足市场机构多样化风险管理需求 [1] - 将推出以LPR为参考利率的利率互换合约，扩充产品谱系 [1] - 两地金融市场基础设施机构将陆续上线以上优化措施 [1]

金融市场对外开放 - 内地与香港利率互换市场互联互通合作于2023年5月15日正式上线 [1] - 2024年5月进一步优化"互换通"机制安排，推出国际货币市场结算日支付周期的利率互换合约、历史起息的利率互换合约及合约压缩功能 [1] - 截至2025年4月末，20家境内报价商与79家境外投资者累计达成人民币利率互换交易1.2万多笔，名义本金总额约6.5万亿元人民币 [1] 产品优化措施 - 拟延长利率互换合约期限至30年，满足多样化风险管理需求 [1] - 扩充产品谱系，推出以贷款市场报价利率(LPR)为参考利率的利率互换合约 [1] - 两地金融市场基础设施机构将陆续上线以上优化措施 [1] 未来发展方向 - 内地与香港金融管理部门将继续指导两地金融市场基础设施机构完善"互换通"机制安排 [1] - 稳步推动中国金融市场进一步对外开放，稳慎扎实推进人民币国际化 [1] - 支持香港国际金融中心繁荣发展 [1]

2025年5月15日，内地与香港利率互换市场互联互通合作（以下简称"互换通"）迎来运行两周年。作为 我国金融市场开放的一个新里程碑，"互换通"上线两年来运行平稳，交易量稳定增长。 彭博大中华区总裁汪大海在接受《证券日报》记者采访时表示，"互换通"机制为境外投资者提供了便捷 的利率风险管理工具，这不仅提升了人民币资产的配置价值，还有力地推动了中国债券市场的国际化进 程。 投资者地域分布多元化 两年来，"互换通"的机制安排也在不断优化。 2024年5月份，中国人民银行、香港证券及期货事务监察委员会、香港金融管理局对"互换通"机制进行 三大优化，包括丰富产品类型，推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约；完善配套功 能，推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约；两地金融市场基础设施同步推出其他系统优化和优 惠措施。 去年12月份，香港交易所发布公告称，港交所旗下香港场外结算公司自2025年1月13日起，接受境外投 资者以债券通持仓中的在岸国债和政策性金融债作为"北向互换通"抵押品。 根据公告，新增的合资格抵押品可用于支付"北向互换通"交易的初始保证金，为国际投资者提供更大的 灵活性，提高其资金使用效率。香港 ...

2025年5月13日，美联储理事威廉姆斯在纽约经济俱乐部发表鹰派讲话，强调「通胀仍高于目标，不排 除推迟降息甚至加息的可能性」，引发加密市场利率敏感型资产剧烈波动。XBIT去中心化交易所平台 凭借跨链利率对冲协议、智能监管预言机网络及机构级流动性池，为贝莱德、富达等资管机构提供实时 利率风险对冲工具，其USDT/美元利率互换合约24小时交易量激增260%，机构用户单日增开对冲头寸 达9.2亿美元。 图片来源：币界网 ETH利率互换交易对，在鹰派言论发布后交易量增长310%，机构用户占比提升至62%。 针对利率波动带来的监管合规需求，XBIT开发的智能监管预言机网络已接入SEC、CFTC等机构的数据 接口，0.2秒内完成交易合规性验证。其分层合规认证体系覆盖三类用户：基础用户通过手机号+人脸识 别解锁基础对冲功能，专业用户提交资产证明后可操作跨链利率合约，机构用户则可通过彭博终端直接 接入XBIT的API接口。2025年Q2币界网数据显示，该系统拦截违规对冲交易1.1万笔，涉及资金8,900万 美元，合规准确率达99.7%。 XBIT的跨链流动性池技术成为机构应对利率风险的核心工具。其动态做市算法2.0通过AI ...

标准利率互换合约推出 - 中国外汇交易中心与上海清算所联合推出1年期同业存单标准利率互换合约 旨在丰富标准利率互换合约标的并满足市场对更长期限利率风险管理的需求 [1] - 新品种实现对1-2年关键期限点的覆盖 有利于完善短端利率定价曲线并提升价格发现效率 [2] 公司业务参与情况 - 申万宏源证券FICC事业部利率投资团队在上线首日达成多笔挂钩PrimeNCD1Y利率的合约交易 [1] - 公司自标准利率互换业务推出以来持续活跃参与报价和交易 是市场最活跃的交易机构之一 [3] - 未来将继续履行报价机构职责 助力提升衍生品市场交易活跃度并推动银行间市场发展 [3] 产品定义 - 标准利率互换指在银行间市场交易的参考利率、到期日、期限等要素标准化的利率互换合约 [2]