投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年上半年业绩超预期 收入148.75亿元/+39.3% 归母净利润26.93亿元/+42.9% [2] - 外卖平台补贴大战及产品创新驱动单店商品销售收入增长13.2% [3] - 幸运咖加速门店布局 全球门店净增6535家至53014家 [4] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润58.80/68.36/76.49亿元 [6] 业绩表现 - 商品销售收入138.43亿元/+39.5% 设备销售收入6.52亿元/+42.3% 加盟及相关服务收入3.80亿元/+29.8% [3] - 单店商品销售收入约28万元 同比增长13.2% [3] - 毛利率31.6% 同比下降0.2个百分点 [5] 门店扩张 - 中国内地门店净增6697家至48281家 一线/新一线/二线/三线及以下门店占比分别为6%/11%/25%/59% [4] - 海外市场净关闭162家至4733家 印尼和越南进行门店优化 哈萨克斯坦开设首店 [4] 财务预测 - 2025年预计收入334.26亿元/+34.6% 归母净利润58.80亿元/+32.5% [6] - 2025-2027年每股收益预测15.49/18.01/20.15元 [6] - 最新股价对应PE分别为27/23/21倍 [6] 费用结构 - 销售费用率6.1% 同比持平 [5] - 管理费用率2.9% 上升0.3个百分点 [5] - 研发费用率0.3% 下降0.1个百分点 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入148.75亿元，同比增长39.3% [1] - 净利润27.18亿元，同比增长44.1% [1] - 每股基本盈利7.23元，同比增长38.2% [1] - 销售成本101.68亿元，同比增长39.8% [3] 收入结构分析 - 商品和设备销售收入144.95亿元，同比增长39.6% [1] - 加盟和相关服务收入3.80亿元，同比增长29.8% [1] - 商品销售毛利率微降至30.3% [3] - 加盟服务毛利率提升至82.7% [3] 门店网络扩张 - 全球门店总数超5.3万家 [1] - 期内新开门店7721家，闭店1187家 [1] - 中国内地门店4.83万家，覆盖全部线级城市 [2] - 海外门店约4700家，覆盖12个国家 [2] 区域分布特点 - 一线城市门店2356家（占比4.9%） [2] - 新一线城市8878家（18.4%） [2] - 二线城市9243家（19.1%） [2] - 三线及以下城市2.78万家（57.6%） [2] 产品与品牌策略 - 蜜雪冰城核心产品定价2-8元 [2] - 幸运咖核心产品定价5-10元 [2] - 上半年推出果咖系列等十余款新品 [2] - 抖音平台话题播放量超542亿次 [3] IP运营与营销 - 雪王IP通过多语言动画实现全球发行 [3] - 郑州东站旗舰店融合IP文创场景 [3] - 开展雪王巡游等线下活动 [3] 资金状况 - 现金及等价物合计176.12亿元 [4] - 较2024年末增长58.5% [4] - 资金主要来自经营活动现金流和港股发售 [4]