报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 珀莱雅2026年Q2收入增速转正，成长品牌延续高增，多品牌矩阵持续完善 [1][7] - 2026年收购花知晓51%控制权带来一次性投资收益约4.45亿元，并表后对收入及利润形成增厚 [7] 业绩表现总结 2026年上半年整体业绩 - 26H1公司实现营收53.7亿元（yoy+0.2%） [7] - 26H1归母净利润11.7亿元（yoy+46.3%） [7] - 26H1扣非归母净利润6.6亿元（yoy-13.8%） [7] - 归母净利润高增主要系取得花知晓控制权，原持有股权按公允价值重新计量产生投资收益约4.5亿元 [7] 分季度业绩 - 26Q2营收30.7亿元（yoy+2.2%） [7] - 26Q2归母净利润8.0亿元（yoy+96.3%） [7] - 26Q2扣非归母净利润3.2亿元（yoy-17.5%） [7] 盈利能力分析 毛利率 - 26H1毛利率74.3%（yoy+0.9pct） [7] - 26Q1/26Q2毛利率分别为74.5%/74.2%，26Q2同比+0.3pct [7] - 毛利率提升主要受益于降本增效、营业成本下降 [7] 费用率 - 26H1销售费用率53.1%（yoy+3.5pct），主要系形象宣传推广费增加 [7] - 26H1管理费用率4.4%（yoy+1.1pct），主要系职工薪酬及劳务费增加 [7] - 26H1研发费用率1.9%（yoy+0.1pct） [7] 净利率 - 26H1销售净利率22.2%（yoy+6.8pct），扣非净利率12.4%（yoy-2.0pct） [7] - 26Q2销售净利率26.4%（yoy+12.4pct），扣非净利率10.5%（yoy-2.5pct） [7] 分品牌表现 主品牌及彩棠 - 26H1珀莱雅主品牌收入36.9亿元（yoy-7.2%），占主营收入68.8% [7] - 26H1彩棠收入5.5亿元（yoy-21.9%），占比10.3% [7] 成长品牌 - OR收入4.8亿元（yoy+70.8%） [7] - 原色波塔收入3.1亿元（yoy+222.2%） [7] - 惊时收入0.8亿元（yoy+103.5%） [7] - 悦芙媞收入1.8亿元（yoy+5.0%） [7] - 成长品牌收入占比进一步提升 [7] 渠道结构分析 - 26H1线上渠道收入50.9亿元（yoy-0.4%），占主营收入94.8% [7] - 线上直营收入40.4亿元（yoy+3.5%） [7] - 线上分销收入10.5亿元（yoy-13.2%） [7] - 线下渠道收入2.8亿元（yoy+13.3%），占比5.2% [7] - 公司持续推进线上精细化运营，线下围绕美妆集合店、百货及日化渠道拓展新增量 [7] 盈利预测与估值 盈利预测调整 - 2026-2028年归母净利润预测由16.70/18.30/19.94亿元上调至20.79/18.53/20.90亿元 [7] - 同比分别+39%/-11%/+13% [7] 核心财务预测数据 - 2026E/2027E/2028E营业总收入分别为11,882/14,307/16,021百万元，同比+12.12%/+20.41%/+11.98% [1] - 2026E/2027E/2028E归母净利润分别为2,079/1,853/2,090百万元 [1] - 2026E/2027E/2028E EPS分别为5.25/4.68/5.28元/股 [1] - 2026E/2027E/2028E PE分别为10.77/12.09/10.72倍 [1] - 2026E/2027E/2028E毛利率预测分别为74.07%/75.18%/75.93% [8] - 2026E/2027E/2028E归母净利率预测分别为17.50%/12.95%/13.04% [8]