公司战略与愿景 - 公司已向港交所递交招股书，计划港股上市 [1] - 公司提出十年内跻身全球化妆品行业前十强的目标 [1] - 以2024年零售额计算，公司是中国第五大化妆品集团，也是前五名中唯一的国货集团 [1] 业务概览与市场地位 - 公司成立于2003年，定位大众美妆，初期聚焦三四线城市性价比路线 [3] - 公司抓住线下渠道和电商机遇，进行数智化转型和多品牌战略 [3] - 2024年公司营收首次突破百亿大关，达107.78亿元，成为首个百亿规模的国货美妆公司 [8] 品牌矩阵与收入构成 - 公司旗下品牌包括主品牌“珀莱雅”、彩妆品牌“彩棠”“原色波塔”、个护品牌“Off & Relax”、护肤品牌“悦芙媞”“科瑞肤” [3] - 主品牌“珀莱雅”营收占比常年维持高位，2022年占比82.7%，2025年上半年占比74.3% [4] - 除主品牌外，仅“彩棠”和“Off & Relax”有显著收入贡献，2025年上半年“Off & Relax”占比超5%，“悦芙媞”占3.1%，其他品牌合占4.2% [5] 财务表现与增长趋势 - 2024年公司营收同比增长21.04%，归母净利润增速约30%，均不及上年，打破了2020年后的连续增长 [9] - 2025年上半年营收同比增速降至7.21%，远低于上年同期的37.9% [10] - 2025年第三季度营收同比下滑11.63%，归母净利润同比下跌23.64%，为公司A股上市后首次单季度业绩“双降” [10] - 2025年前三季度，公司营收同比增速仅1.89%，归母净利润同比增长2.65% [11] 产品定价与销售情况 - 2025年第三季度，公司所有品类产品平均售价出现下滑 [10] - 护肤类产品平均售价为62.42元/支，同比下滑22.19% [10] - 美容彩妆类产品平均售价84.16元/支，同比下滑10.99% [10] - 洗护类产品平均售价95.99元/支，同比下滑0.6% [10] 品牌具体增长动态 - 主品牌“珀莱雅”增速明显放缓，2024年同比增速为19.55%，不及上年的36.36%，2025年上半年收入同比出现负增长 [4] - 彩妆品牌“彩棠”高增未能延续，2023年收入同比增长75.06%至10亿元，2024年增速降至19.04%，收入为11.91亿元 [5] 管理层与组织架构变动 - 2024年9月，侯亚孟接任公司总经理 [14] - 2024年至2025年期间，公司出现多位高管离职，包括首席营销官叶伟、首席科学官魏晓岚、副总经理兼财务负责人王莉 [14] - 新任总经理组建了新团队，引进了多位有外资巨头工作经验的研发和数字领域高管 [14] 国际化战略与海外布局 - 公司新团队组建被认为目标是为了出海，当前海外业务主要集中在日本和东南亚市场，通过Shopee、Lazada、TikTok Shop等线上平台试水 [15] - 2024年公司来自中国香港及境外的收入约1.41亿元，仅占总营收的1.3% [16] - 公司考虑通过巴黎分公司进行并购，以填补婴童、香水、男士护肤等赛道空白，并计划将新品牌引入国内 [16]

港股上市计划与战略目标 - 公司已向港交所递交招股书，计划在香港上市 [2] - 以2024年零售额计算，公司是中国第五大化妆品集团，也是前五名中唯一的国货集团 [2] - 新任总经理提出目标，计划在十年内跻身全球化妆品行业前十强 [3] 公司发展历程与品牌矩阵 - 公司成立于2003年，最初定位大众美妆，聚焦三四线城市，走性价比路线设立专营店 [6] - 公司抓住线下渠道和电商市场机遇，进行数智化转型和品牌孵化，目前拥有主品牌“珀莱雅”以及彩妆品牌“彩棠”“原色波塔”、个护品牌“Off & Relax”、护肤品牌“悦芙媞”“科瑞肤”等多个品牌 [6] 收入结构与品牌依赖 - 主品牌“珀莱雅”营收占比常年维持高位，2022年收入52.64亿元，占总收入82.7% [7] - 主品牌占比此后有所下滑，2023年、2024年、2025年上半年分别降至80.7%、79.7%和74.3%，但依赖度依然很高 [7] - 除主品牌和“彩棠”外，其他品牌贡献有限，截至2025年上半年，仅“Off & Relax”收入占比超5%，“悦芙媞”占3.1%，其余品牌合计占4.2% [8] 业绩增长放缓趋势 - 主品牌“珀莱雅”增速明显放缓，2024年同比增速为19.55%，不及上年同期的36.36%，2025年上半年收入39.78亿元，出现负增长 [7] - 彩妆品牌“彩棠”的高增未能延续，2023年收入10亿元同比增长75.06%，2024年增速降至19.04%，收入为11.91亿元 [7] - 公司2024年营收首次突破百亿达107.78亿元，但营收同比增长21.04%，归母净利润增速约30%，均不及上年，打破了2020年后的连续增长态势 [10] - 2025年上半年营收同比增速降至7.21%，远低于上年同期的37.9% [10] - 2025年第三季度单季营收17.36亿元，同比下滑11.63%，环比下滑42.18%，归母净利润2.27亿元，同比下跌23.64%，环比下跌44.35%，为公司A股上市后首次单季度业绩“双降” [11] - 受第三季度影响，2025年前三季度营收同比增速仅1.89%，归母净利润同比增长2.65% [13] 产品平均售价下滑 - 2025年第三季度，公司所有品类产品平均售价均出现下滑 [12] - 护肤类产品平均售价为62.42元/支，较上年同期的80.22元/支下滑22.19%，环比下滑17.54% [12] - 美容彩妆类产品平均售价84.16元/支，同比下滑10.99%，环比下滑7.2% [12] - 洗护类产品平均售价95.99元/支，同比下滑0.6%，环比下滑15.17% [12] 管理层变动与战略调整 - 2024年9月，侯亚孟接替方玉友成为新任总经理，同期公司内部经历多条业务线人事震荡 [15] - 2024年至2025年期间，包括首席营销官、首席科学官、副总经理兼董事会秘书兼财务负责人在内的多位高管离职 [15] - 新任总经理组建了新团队，在2024年11月至2025年6月期间引进了数位研发和数字化高管，多数拥有宝洁、欧莱雅、强生等外资巨头工作经验 [15] 国际化战略与海外布局 - 新管理团队的组建被认为旨在推动出海战略，目前海外业务主要集中在日本和东南亚市场，主要通过Shopee、Lazada、TikTok Shop等线上平台销售 [16] - 2024年，公司来自中国香港及境外的收入约1.41亿元，仅占总营收的1.3%，海外布局仍处于探索阶段 [16] - 公司考虑通过巴黎分公司进行并购，以填补婴童、香水、男士护肤等赛道的空白，并计划将新品牌引入国内 [17]

文章核心观点 - 2025年轻工零售美妆行业呈现弱复苏态势，子板块分化明显，潮玩、美妆等悦己消费板块逆势增长，外销受国际贸易政策影响增速放缓 [3] - 展望2026年，政策工具对消费企稳的边际效应递减，资产价格回升带来的“财富效应”有望推动消费需求释放，但各子板块因成长性及消费者画像不同，需求释放力度和节奏将明显分化 [3] - 投资策略上应优选在分化中具备成长性的板块和公司，重点关注美妆医美、商业新零售的结构性机会，以及轻工制造的出口和产业变革机会 [3][4] 美妆医美 - 预计2026年美护大盘在内需回暖带动下企稳向好，实现中个位数增长，成分升级和产品创新是核心驱动力，胶原蛋白、PDRN等新兴成分应用前景广阔 [6] - 行业竞争加剧推动份额向头部国货品牌集中，其技术研发、品牌建设、推新及渠道运营优势稳固，国货龙头正迈入集团化、全球化阶段 [6] - 医美板块渗透率提升趋势确定，预计2026年在低基数下实现双位数增长，供给端持续丰富有望进一步激发需求 [7] - 医美中游药械龙头凭借前瞻性新材料管线布局、领先取证能力和优秀市场推广能力有望提升份额，下游头部机构通过内生外延实现跨区域扩张和连锁化率提升 [7] - 个护板块受线上化率提升和悦己需求驱动，产品结构向功效化、高端化升级，国货品牌有望借助抖音等内容电商崛起，在婴童护理、女性卫生用品、口腔护理等细分赛道提升份额 [8] 商业新零售 - 2026年零售行业预计延续稳步复苏，呈现三大趋势：居民对质价比需求持续、落后业态出清接近尾声带来盈利拐点、兴趣消费创造情绪价值 [10] - 潮玩龙头通过品类创新、丰满IP形象提升粉丝粘性，供应链能力优化，国内业绩预计延续快增，海外开店及渠道渗透提速有望打造全球知名IP [11] - 零售龙头经营调整以商品力、高性价比、社区化门店为主要路径，调改门店模型跑通叠加CPI回升，2026年有望迎来业绩兑现 [11] - 人力资源服务龙头通过拓展市场、延长服务链条修复传统用工服务营收，团队优化释放利润弹性，AI应用在招聘领域已有明确产品落地并持续迭代 [11] 轻工制造 - 2026年轻工制造行业整体需求偏弱，但仍存结构性机会，需关注产业变革机会和出口布局机会 [13][14] - 产业变革机会体现在AI应用侧发展推动AI智能眼镜、AI智能家居、AI智能玩具等新品类进入蓝海市场，新型烟草行业龙头凭借技术优势抢占份额，金属包装行业竞争格局优化 [13] - 出口布局机会方面，部分企业通过全球多元化产能布局增强经营韧性，海外产业链完善推动盈利水平提升，叠加海外宽松政策及通胀回落刺激需求，出口板块景气度或有回升 [14] - 看好具备海外多元产能布局、完善渠道网络、领先品牌影响力的出口型企业实现份额提升，同时关注跨境电商盈利修复及产业链出海机会 [14]

公司概况与市场地位 - 公司是拥有25年历史的老牌国货化妆品品牌，以“喜马拉雅、东方美学、科技领先”为特色，其旗舰品牌“自然堂”深入人心 [1] - 以2024年零售额计，公司是中国第三大国货化妆品集团，目前正以“科技美妆”为旗号，携欧莱雅战略投资及71亿元估值冲刺港股IPO [1] - 公司近三年来销售费用共计超70亿元，2024年销售费用增长幅度为12.91%，2025年上半年该项开支又同比增长了5.51% [3] 财务表现 - 报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司营业收入分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元、24.48亿元，呈现稳步增长 [2] - 同期公司净利润分别为1.39亿元、3.02亿元、1.90亿元、1.91亿元，其中2025年上半年净利润已超过2024年全年盈利水平，但整体盈利状况不稳定 [2] - 2023年净利润大幅增长主要源于销售费用的控制，该年销售成本为24.06亿元，低于2022年的24.45亿元和2024年的27.17亿元 [3] 研发投入与人员 - 报告期内，公司研发开支分别为1.20亿元、9382万元、9121万元、4238万元，研发投入逐年下降 [3] - 研发费用率呈逐年下滑趋势，从2022年的2.8%降至2024年的2%，再降至2025年上半年的1.7%，远低于上海家化、贝泰妮、珀莱雅等同行 [3] - 截至2025年6月30日，公司总雇员2102人，其中研发人员154人，占员工总人数的7.3%，行政人员184人，占比8.8%，超过了研发人员占比 [5] 品牌依赖与运营风险 - 公司九成收入依赖“自然堂”这一单一品牌 [2] - 公司在招股书中承认，若无法吸引、招聘及挽留研发人才，或研发工作未达预期，业务可能受到重大不利影响 [4] - 公司面临大量消费者投诉，在黑猫投诉平台上存在1144条投诉，内容涉及补差价、退换货、服务态度、漏发产品等问题 [5][6] 市场环境与发展策略 - 中国是全球第二大化妆品市场，行业规模从2019年的7794亿元增长至2024年的9346亿元，复合年增长率达3.7% [9] - 公司在招股书中对扩张及并购持保守态度，阐述了可能面临的竞争加剧、新市场进入难度、监管风险及成本增加等挑战 [10][11] - 公司策略偏保守，强调扩张策略需要投入大量资源和管理精力，且无法保证能成功实施或达到预期效果 [10][12] 品牌声誉与公关事件 - 2025年“双十一”期间，公司抛出“10亿补贴”并大力推广，但此前“双十一”曾遭百名消费者投诉涉嫌“虚假宣传” [7] - 2025年8月，因代言明星虞书欣父亲被质疑其关联企业非法占用国企资金高达15亿元等舆论风波，公司推迟了原定由该明星出席的品牌直播活动 [8] - 公司称设有客户服务团队处理投诉，并表示截至目前未收到对营运及商业声誉造成重大不利影响的消费者投诉 [7]

公司IPO进展 - 自然堂全球控股有限公司已向港交所递交IPO申请，迈出证券化第一步 [1] 财务业绩表现 - 2024年公司收入为46.01亿元人民币，同比增长3.58% [2] - 2024年公司净利润为1.90亿元人民币，同比下滑近40% [2] - 2024年公司净利率为4.13% [23] - 以2024年零售额计算，公司是中国第二大国产化妆品品牌 [2] 行业竞争对比 - 公司收入规模低于主要竞争对手，珀莱雅2024年收入为107.78亿元，上美股份为67.93亿元 [2] - 公司收入规模甚至难敌后来者贝泰妮，后者2024年收入达57亿元，自然堂收入仅为贝泰妮的八成左右 [2][6] - 2023年珀莱雅、上美股份、贝泰妮收入同比增幅均保持两位数，而自然堂增速仅约3% [12] 销售渠道结构 - 公司线上渠道转型节奏较慢，2024年线上渠道收入占比为68.8%，较2022年的59.7%提升9个百分点 [3][10] - 竞争对手珀莱雅线上渠道收入占比从2020年的70.01%提升至2023年的93.07% [8] - 贝泰妮2022年线上渠道收入贡献度一度超过70% [9] - 公司仍计划发力线下渠道，2025年以来在标杆购物中心开设自营旗舰店 [13] 品牌与营销策略 - 主品牌自然堂是公司基本盘，2022年至2024年贡献超九成收入 [17] - 公司推出珀芙研、美素、春夏等新品牌寻求增长点，其中珀芙研2024年收入1.21亿元，同比增长超90% [18][19][20] - 2022年至2024年公司销售费用合计达75.68亿元，2024年销售费用为27.17亿元，销售费用率达59% [3][21] - 公司销售费用率高于行业平均水平，2024年6家国货美妆公司销售费用率均值为47.78% [21] - 公司计划通过IPO募资加强线上线下营销投入 [23]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业的投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 核心观点为“天猫双11国货开门红，毛戈平上美强者恒强”，强调国货品牌在电商大促中表现强劲，行业龙头在第三季度淡季业绩保持高增长 [2][4][10] 行业表现与市场对比 - 2025年10月10日至10月17日期间，申万美容护理指数下滑2.5%，表现强于市场 [4][5] - 其中，申万化妆品指数下滑1.1%，表现强于申万A指2.3个百分点；申万个护用品指数下滑2.1%，强于申万A指数1.5个百分点 [4][5] - 本周板块表现前三的个股为：嘉亨家化（+35.0%）、依依股份（+18.6%）、延江股份（+15.6%） [6] 电商大促与渠道表现 - 天猫双11李佳琦美妆节开场直播间吸引超1000万观众，国货品牌毛戈平等出现链接售罄 [4][10] - 上美股份旗下韩束在天猫渠道边际改善明显，护肤彩妆双品类合作李佳琦 [4][10] - 抖音双11预计下周进入巅峰期，建议关注 [4][10] - 国货品牌稳抓线上渠道优势，据蝉妈妈/魔镜数据，韩束第三季度GMV位居抖音护肤销售榜TOP1，合计取得超20亿元GMV [4][12] - 上海家化三大品牌淘系+抖音双渠道第三季度合计GMV增速超50% [4][12] - 若羽臣旗下美容保健品斐萃在抖音渠道单月最高GMV突破2亿元 [4][12] 行业基本面与业绩前瞻 - 2025年1-8月社会消费品零售总额32.4万亿元，同比增长4.6%；1-8月限额以上化妆品类零售额2915亿元，同比增长3.3% [11][18] - 2025年7月、8月化妆品社零增速分别为4.5%和5.1%，跑赢社零大盘 [11] - 板块业绩持续分化，强者第三季度淡季不淡，业绩保持双位数以上相对高增长 [4][12] - 部分公司如贝泰妮、水羊股份业绩边际改善趋势明显，预计第三季度同比扭亏为盈 [13] 行业竞争格局与市场份额 - 据欧睿数据，2024年中国护肤品市场规模2712亿元，同比下滑3.7% [26] - 公司口径市占率前十榜单中，国货占据5席，合计市占率16.6%，较2023年的11.8%有较大突破 [26] - 品牌口径中，珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入前10，珀莱雅品牌市占率力压雅诗兰黛成为榜三 [26] - 2024年中国彩妆市场规模620亿元，同比略增0.4% [28] - 彩妆公司市占率口径前十中国货占5席，合计市占率17.2%；品牌口径中毛戈平市占率大幅提升1个百分点 [28] 重点公司动态与战略布局 - 韩束官宣王嘉尔成为品牌全球代言人，旨在加速高端化与国际化布局 [4][19][22] - 美丽田园以12.5亿元收购思妍丽100%股权，收购后门店将达734家 [23] - 贝泰妮以自有资金5000万元参投总规模10亿元的金雨基金，主要投向消费医疗等领域 [24] 投资分析意见 - 化妆品板块核心推荐：渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 [4][14] - 同时推荐期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 [4][14] - 医美板块建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点推荐爱美客 [4][14] - 电商代运营+个护自有品牌推荐若羽臣、水羊股份 [4][14]

公司上市申请与估值 - 自然堂全球控股有限公司正式向港交所递交上市申请，IPO前估值为71亿元人民币[3] - 公司在IPO前完成唯一一轮融资，欧莱雅通过美町公司投资4.42亿元，加华资本注入3亿元资金，分别持股6.67%与4.20%[6] - 以2024年零售额计，公司是中国第三大国货化妆品集团，年营收超过45亿元[4] 财务业绩表现 - 公司营收从2022年的42.92亿元增长至2024年的46.01亿元，2025年上半年营收达24.48亿元[7] - 毛利率持续提升，从2022年的66.5%升至2024年的69.4%，并在2025年上半年达到70.1%[7] - 公司拥有3770万注册会员，会员复购率达到32.4%[8] 品牌与产品组合 - 公司拥有多元化品牌组合，包括自然堂、珀芙研、春夏、美素、己出等，覆盖护肤、彩妆、个护等多个品类，总SKU数量为522个[7][8] - 自然堂品牌是主要营收来源，在2022年至2025年上半年期间，其收入贡献占比始终维持在94%以上[7] - 核心科研成果“喜默因”应用产品从2022年的61款增至2025年的86款，贡献超过75%的营收[7] 创始人及股权结构 - 公司由郑春颖及其兄弟姐妹联合创办，61岁的郑春颖担任CEO、执行董事兼董事长，其个人财富身家达110亿元[9] - 创始人家族信托通过离岸控股公司实现股权控制，直接持股比例合计为87.81%[9] 行业竞争格局 - 国货美妆行业集中度较低，2024年前五大国货化妆品集团合计市场份额仅约10.1%[11] - 国货美妆市占率于2024年已达约55.2%，占据半壁江山[12] - 公司面临增长动能挑战，其2024年营收增速为3.6%，低于竞争对手毛戈平的34.6%和林清轩的32.3%三年复合增长率[11] 公司挑战与机遇 - 公司品牌结构单一，旗舰品牌“自然堂”收入占比过高，而竞争对手如贝泰妮的子品牌瑷科缦在2025年上半年增速达93.89%[11] - 公司海外营收份额较少，存在认知度低和物流成本高的难题，但获得欧莱雅投资可能有助于打开海外市场格局[11] - 行业竞争进入“科研军备竞赛”阶段，上市是公司获得资本助力以应对挑战的契机[12]

公司上市申请与估值 - 自然堂全球控股有限公司已成立25年，并于近日正式向港交所递交上市申请 [1] - 公司IPO前获得欧莱雅投资4.42亿元，加华资本投资3亿元，IPO前估值超过71亿元人民币 [1][4] - 以2024年零售额计，公司是中国第三大国货化妆品集团，年营收超过45亿元 [3] 财务业绩表现 - 公司2022年至2024年收入持续增长，分别为42.92亿元、44.42亿元、46.01亿元 [5] - 2025年上半年营收达到24.48亿元 [5] - 毛利率呈现稳步提升趋势，从2022年的66.5%提升至2025年上半年的70.1% [5] 品牌与产品组合 - 公司拥有多元化品牌组合，包括自然堂、珀芙研、春夏、美素、己出等品牌，覆盖护肤、彩妆、个护、男士护理、儿童及婴儿护理等多个品类 [5] - 自然堂是核心品牌，其收入贡献在2022年至2025年上半年期间始终维持在94%以上 [5] - 核心科研成果"喜默因"应用产品从2022年的61款增至2025年的86款，贡献超过75%的营收 [5] - 截至2025年6月30日，公司旗下品牌总计拥有522个SKU [6] 市场地位与客户基础 - 公司拥有稳定的客户群体，3770万注册会员的复购率达到32.4% [7] - 2024年前五大国货化妆品集团合计市场份额约为10.1%，行业集中度较低 [11] 创始人与股权结构 - 公司由郑春颖及其兄弟姐妹联合创办于2001年 [9] - 现年61岁的创始人郑春颖在2025年胡润百富榜中财富身家达110亿元 [9][10] - 上市前，创始人家族信托通过离岸控股公司实现了对上市主体的股权控制 [10] 行业竞争与挑战 - 国货美妆50亿级阵营企业正纷纷通过上市补短板，行业"卡位战"进入白热化 [11] - 公司2024年营收增速为3.6%，低于竞争对手毛戈平34.6%的同比增幅，也低于林清轩的三年复合增长率32.3%和谷雨2024年超40%的营收增速 [11] - 品牌结构单一问题突出，子品牌贡献有限，而竞争对手贝泰妮的子品牌瑷科缦在2025年上半年增速达93.89% [12] - 在第三方投诉平台上，公司相关投诉累计达1627条，部分涉及产品过敏等不良反应 [12] 行业趋势与机遇 - 国货美妆市占率于2024年已达约55.2%，占据半壁江山，国货品牌正成为中国消费者的首选 [14] - 行业竞争进入后半场，各家品牌纷纷开启"科研军备竞赛"，比拼专利数量和科研投入 [14]

公司上市申请与估值 - 自然堂全球控股有限公司正式向港交所递交上市申请，IPO前估值超过71亿元人民币 [1] - 公司完成IPO前唯一一轮融资，欧莱雅通过美町公司投资4.42亿元，加华资本注入3亿元资金，分别持有6.67%与4.20%的股份 [2] - 以2024年零售额计，公司是中国第三大国货化妆品集团，年营收超过45亿元 [1] 财务业绩表现 - 公司收入从2022年的42.92亿元增长至2024年的46.01亿元，2025年上半年营收达24.48亿元 [3] - 毛利率持续提升，从2022年的66.5%增至2025年上半年的70.1% [3] - 2024年公司营收增速为3.6% [7] 品牌与产品组合 - 公司拥有多元化品牌组合，包括自然堂、珀芙研、春夏、美素、己出等，覆盖护肤、彩妆、个护等多个品类 [3] - 自然堂品牌是主要营收来源，在2022年至2025年上半年期间，其收入贡献占比始终维持在94%以上 [3][7] - 核心科研成果"喜默因"应用产品从2022年的61款增至2025年的86款，贡献超过75%的营收 [3] 客户基础与运营 - 公司拥有3770万注册会员，会员复购率达到32.4% [3] - 海外营收占比较少，存在认知度低和物流成本高的挑战 [7] 行业竞争格局 - 国货美妆行业集中度较低，2024年前五大国货化妆品集团合计市场份额约为10.1% [7] - 国货美妆市占率于2024年已达约55.2%，占据半壁江山 [8] - 竞争对手表现强劲，如同期毛戈平营收同比增幅达34.6%，林清轩三年复合增长率达32.3%，谷雨2024年营收增速超40% [7] 行业发展趋势 - 行业竞争进入后半场，各品牌开启"科研军备竞赛"，比拼专利数量和科研投入 [8] - 50亿级美妆阵营企业正纷纷通过上市补短板，行业"卡位战"进入白热化 [5][6] - 在购物节销售额排行榜上，国产品牌席位越来越多，国货美妆正成为中国消费者的首选 [8]

公司概况与股权结构 - 公司为拥有24年历史的国货美妆品牌，以沉稳风格著称，近期首次引入外部投资者并计划在港股上市[1] - 公司由郑春颖创立，其持有公司55%股份，另外三位弟妹各持有15%股份，上市前通过家族信托整合后累计控股接近87%[5][7] - 首次引入外部投资者欧莱雅和加华资本，二者分别投资4.42亿元占股6.67%和3亿元占股4.20%，据此计算公司估值约为71.4亿元人民币[9] 财务表现 - 公司营收从2022年的42.92亿元增长至2024年的46.01亿元，2025年上半年营收为24.48亿元[13] - 毛利率呈现逐年上升趋势，2025年上半年突破70.1%[13] - 2022年至2025年6月累计研发投入为3.48亿元，研发费用占营收比例从2.8%下降至1.7%[15] - 同期营销费用占比维持在54%至59%之间[15] - 经营活动现金流在2022年及2023年为负，于2025年上半年转正至0.42亿元[16] 运营挑战与风险 - 公司研发投入占比低于国货美妆行业3%至5%的平均水平，存在对营销的路径依赖，在功效护肤赛道竞争力不足[18] - 收入高度依赖单一品牌，2022年至2025年上半年自然堂品牌收入占比约95%，其他四个品牌合计仅占5%[20] - 线上渠道占比从2022年的59.7%提升至2025年上半年的68%，但与同行近95%的线上占比相比仍有差距，渠道转型不彻底[22] - 线下零售网络在当下可能成为负担，存在线上线下产品不同步、线上活动竞争力不足的问题[24] 行业对比与发展建议 - 同行在数字化转型和新品牌孵化方面反应更快，因其股权分散且更依赖市场反馈[11] - 家族控股模式有利于公司进行长期投入，如早年投资酵母成分和太空护肤研究，避免为短期业绩妥协[11] - 建议公司学习同行成功经验，如线上直播结合线下快闪店模式，以获取流量并提升体验感[28] - 建议将线下门店功能从单纯卖货转向体验中心，例如设置成分体验区，并采用线下体验、线上下单的模式解决库存问题[26]