投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国2025年第三季度开店提速，同店销售额延续正增长，经营稳健 [7] - 公司坚持创新及提效双轮驱动，产品推新与品牌组合发展良好 [7] - 基于前三季度表现，报告调整了2025-2027年的盈利预测，但维持积极看法 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，其中净新增门店贡献4%，同店销售额增长1% [7] - 同店销售额和同店交易量已连续第十一个季度实现增长 [7] - 第三季度经营利润和核心经营利润均实现8%的同比增长 [7] - 经营利润率和餐厅利润率分别同比提升0.4和0.3个百分点，至12.5%和17.3% [7] 品牌细分表现 - 肯德基第三季度系统销售额同比增长5%，同店销售额增长2%，同店交易量增长3%，客单价同比下降1% [7] - 肯德基外卖销售额同比增长33%，占其餐厅收入的51% [7] - 必胜客第三季度系统销售额同比增长4%，同店销售额增长1%，同店交易量增长17% [7] - 必胜客外卖销售额同比增长27%，占其餐厅收入的48% [7] 门店扩张进展 - 截至2025年9月末，百胜中国门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [7] - 2025年前三季度净新增门店1,119家，其中加盟店占比29% [7] - 2025年第三季度单季度净新增门店536家，创历史新高，其中加盟店占比32% [7] - 肯德基第三季度净增402家门店，其中加盟店净增163家，占比41% [7] - 必胜客第三季度净新增158家门店，其中加盟店净增45家，占比28% [7] 公司战略与展望 - 2025年全年计划净新增门店1,600-1,800家 [7] - 计划在2025-2026年间向股东回馈30亿美元 [7] - 产品创新方面，肯德基和必胜客的新品市场反响良好 [7] - 品牌组合方面，截至9月末，肯悦咖啡已突破1,800家，KPRO已开设超过100家门店 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为116.89亿美元、124.07亿美元、130.58亿美元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.18亿美元、9.89亿美元、10.59亿美元 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.54美元、2.73美元、2.93美元 [1] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为17.12倍、15.89倍、14.84倍 [1]