投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 报告认为百胜中国2025年第三季度开店提速，同店销售额延续正增长，经营稳健 [7] - 公司坚持创新及提效双轮驱动，产品推新与品牌组合发展良好 [7] - 基于前三季度表现，报告调整了2025-2027年的盈利预测，但维持积极看法 [7] 财务业绩表现 - 2025年第三季度系统销售额同比增长4%，其中净新增门店贡献4%，同店销售额增长1% [7] - 同店销售额和同店交易量已连续第十一个季度实现增长 [7] - 第三季度经营利润和核心经营利润均实现8%的同比增长 [7] - 经营利润率和餐厅利润率分别同比提升0.4和0.3个百分点，至12.5%和17.3% [7] 品牌细分表现 - 肯德基第三季度系统销售额同比增长5%，同店销售额增长2%，同店交易量增长3%，客单价同比下降1% [7] - 肯德基外卖销售额同比增长33%，占其餐厅收入的51% [7] - 必胜客第三季度系统销售额同比增长4%，同店销售额增长1%，同店交易量增长17% [7] - 必胜客外卖销售额同比增长27%，占其餐厅收入的48% [7] 门店扩张进展 - 截至2025年9月末，百胜中国门店总数达17,514家，其中肯德基12,640家，必胜客4,022家 [7] - 2025年前三季度净新增门店1,119家，其中加盟店占比29% [7] - 2025年第三季度单季度净新增门店536家，创历史新高，其中加盟店占比32% [7] - 肯德基第三季度净增402家门店，其中加盟店净增163家，占比41% [7] - 必胜客第三季度净新增158家门店，其中加盟店净增45家，占比28% [7] 公司战略与展望 - 2025年全年计划净新增门店1,600-1,800家 [7] - 计划在2025-2026年间向股东回馈30亿美元 [7] - 产品创新方面，肯德基和必胜客的新品市场反响良好 [7] - 品牌组合方面，截至9月末，肯悦咖啡已突破1,800家，KPRO已开设超过100家门店 [7] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为116.89亿美元、124.07亿美元、130.58亿美元 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.18亿美元、9.89亿美元、10.59亿美元 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.54美元、2.73美元、2.93美元 [1] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为17.12倍、15.89倍、14.84倍 [1]

财务业绩 - 第三季度总收入为32亿美元，不计外币换算影响同比增长4% [1] - 经营利润同比增长8%至4亿美元 [1] - 因对美团的投资产生800万元负面影响，净利润同比下滑5% [1] - 肯德基餐厅利润率达18.5%，同比提升20个基点 [7] - 必胜客餐厅利润率达13.4%，同比提升60个基点 [7] 门店扩张 - 第三季度门店净新增536家，截至9月底门店总数达17514家 [1] - 全年开店计划完成度已超六成 [1] - 肯德基净新增402家门店，创下三季度历史新高 [1] - 必胜客三季度门店净新增创纪录地达到158家 [2] - 必胜客门店规模全年预计实现双位数同比增长 [2] 品牌与模式发展 - 肯悦咖啡截至三季度末规模已达1800家，超越1700家的年底指引 [1] - 肯悦咖啡采用与肯德基“肩并肩”的店中店模式，共享后厨以降低投入 [1] - 聚焦健康轻食的KPRO已在高线城市拓展至超过100家门店 [1] - 大部分活跃会员尚未尝试过肯悦咖啡和KPRO，蕴藏巨大增长潜力 [2] - 必胜客主打“一人食”的WOW店模式门店已扩展至250家，帮助进入40个新城市 [2] 销售策略与市场趋势 - 性价比是当前快餐市场主旋律，肯德基OK餐及必胜客入门级披萨均实现双位数销售增长 [3] - 公司实施差异化定价策略：保持肯德基客单价稳定，同时对必胜客进行策略性降价 [3] - 同店交易量已连续11个季度同比增长，但同店销售额直到今年二季度才回正 [4] - 肯德基正探索推出20元人民币以下的“大碳水”产品，以触达预算有限顾客并加强低线城市吸引力 [6] 运营效率与产品创新 - 产品创新依托现有原料进行组合，以扩展消费场景并支撑低价策略下的盈利空间 [5] - 肯德基“薄脆金沙鸡翅”销量比肩经典款新奥尔良烤翅，扩大了核心品类销售规模 [5] - 必胜客披萨堡基于现有原料重新组合，补充了“一人食”场景需求 [5] 外卖业务 - 第三季度外卖销售额同比增长32%，占餐厅总收入比例从去年同期的40%提升至51% [8] - 公司核心品牌坚持增长与利润并重策略，在拉动客流同时保障利润率 [8] - 受益于外卖平台补贴带来的流量曝光，肯悦咖啡日均销售杯数同比增长30% [8] - LAVAZZA实现了同店销售额的双位数增长 [8]

2025年第三季度整体业绩 - 系统销售额同比增长4% [1] - 总收入为32.06亿美元，同比增长4% [1] - 经营利润同比增长8%至4亿美元 [1] - 净利润约2.82亿美元，每股普通股基本盈利0.76美元 [1] - 2025年1-9月总收入为89.74亿美元，同比增长3% [1] - 2025年1-9月经营利润同比增长9%至11.03亿美元，净利润7.89亿美元 [1] 肯德基品牌业绩 - 系统销售额同比增长5% [2] - 同店销售额同比增长2%，同店交易量同比增长3% [2] - 客单价同比下降1%，主要由于小额订单快速增长 [2] - 外卖销售同比增长33%，约占餐厅收入的51% [2] - 净新增门店402家创第三季度历史新高，其中加盟店净新增163家占比41% [2] - 前九个月净新增门店992家，截至2025年9月30日门店总数达12,640家 [2] - 经营利润同比增长6%至3.84亿美元创第三季度新高，经营利润率为16.0%同比增长30个基点 [2] - 餐厅利润率为18.5%同比增长20个基点，得益于营运精简和有利原材料价格 [2] 必胜客品牌业绩 - 系统销售额同比增长4% [3] - 同店销售额同比增长1% [3] - 同店交易量同比增长17%，连续第十一个季度实现增长 [3] - 净新增门店158家创纪录，其中加盟店净新增45家占比28% [3] - 前九个月净新增门店298家，截至2025年9月30日门店总数达4,022家 [3] - 经营利润同比增长7%至5,700万美元 [3] 公司战略与未来展望 - 计划于2025年净新增约1,600至1,800家门店 [3] - 计划在2025年至2026年间向股东回馈30亿美元 [3] - 通过创新和提效双轮驱动策略，在开店步伐、同店销售额和利润率三个维度取得成果 [3] - 灵活的门店模式结合加盟战略，以更低的投资实现更快速扩张 [3] - 肯德基推出薄脆金沙鸡翅巩固鸡翅品类，必胜客全新手作薄底披萨成为最畅销饼底 [3] - 百胜咖啡已突破1,800家，KPRO在高线城市开设100多家，通过共享资源快速推动规模化 [3]

2025年第三季度整体业绩 - 系统销售额同比增长4% 总收入达32.06亿美元 同比增长4% [1] - 经营利润同比增长8%至4亿美元 净利润约为2.82亿美元 [1] - 每股普通股基本盈利为0.76美元 [1] - 2025年1-9月累计总收入为89.74亿美元 同比增长3% 经营利润同比增长9%至11.03亿美元 [1] 肯德基品牌业绩表现 - 系统销售额同比增长5% 同店销售额同比增长2% 同店交易量同比增长3% [2] - 客单价同比下降1% 主要由于小额订单快速增长 [2] - 外卖销售同比增长33% 约占肯德基公司餐厅收入的51% [2] - 本季度净新增门店402家 创第三季度历史新高 其中加盟店净新增163家 占比41% [2] - 截至2025年9月30日 门店总数达12,640家 [2] - 经营利润同比增长6%至3.84亿美元 创第三季度新高 经营利润率为16.0% 同比增长30个基点 [2] 必胜客品牌业绩表现 - 系统销售额同比增长4% 同店销售额同比增长1% [3] - 同店交易量同比增长17% 连续第十一个季度实现增长 [3] - 本季度净新增门店创纪录达158家 其中加盟店净新增45家 占比28% [3] - 截至2025年9月30日 门店总数达4,022家 [3] - 经营利润同比增长7%至5,700万美元 [3] 公司发展战略与未来规划 - 公司计划于2025年净新增约1,600至1,800家门店 [3] - 计划在2025年至2026年间向股东回馈30亿美元 [3] - 肯德基推出薄脆金沙鸡翅等新品 促销期内销售激增 [3] - 必胜客全新手作薄底披萨广受好评 迅速跃升为最畅销饼底 [3] - 肯悦咖啡已突破1,800家 KPRO在高线城市开设100多家门店 [3] 运营效率与增长驱动力 - 肯德基本季度餐厅利润率为18.5% 同比增长20个基点 得益于营运精简和有利的原材料价格 [2] - 灵活的门店模式结合加盟战略 使公司能够以更低投资实现更快速扩张 [3] - 通过跨门店 跨区域的资源共享与整合来提升效率 构建协同效应 [3] - 共享店内资源与肯德基会员体系 快速推动新业务模块规模化并实现额外销售和利润 [3]

公司概况与业绩表现 * 公司为日辰股份[1] * 2025年第三季度收入增长超过25% 利润增长百分之十几[4] * 前三季度整体实现收入和利润双位数增长[2][4] * 净利润率过去三四年维持在16%-17%之间 目标是通过扩大规模使净利润率达到20%[3][17] 收购整合与子公司表现 * 爱贝棒自2025年4月起并表 三季度贡献收入1,800多万[2][5] * 爱贝棒目前略亏损 预计全年贡献小几百万净利润 收入预计在4-5千万量级[2][5] * 扣除爱贝棒后 公司本体三季度仍实现百分之十几增长[2][5] * 预计2026年爱贝棒规模将增长至大几千万量级 利润增长至中百万量级[18] * 冷冻面团业务受产能瓶颈限制 预计年收入上限在四五千万至五千多万[17] 客户渠道与业务动态 * 主要客户渠道包括餐饮 食品加工和品牌定制[6] * 连锁餐饮端客户量增长明显 部分归因于爱贝棒冷冻面团业务计入[6] * 头部龙头大客户订单强劲 中小型连锁餐饮客户订单有所下滑[6][15] * 食品加工端推出新品 如百胜鸡翅腌料和供给盒马的酱料 市场需求强烈[7] 新产品与未来增长点 * 肯德基薄脆金沙鸡翅由公司提供 计划11月再次上架 并有望在2026年一季度成为长线产品[2][8][9] * 中式饭类大单品计划在2026年一季度上新 若成功上市将积极影响明年业绩[2][8][11] * 与塔斯汀等新客户有合作进展 新产品已进入库存[14] * 烘焙预拌粉产品利润空间很好 销售良好[18] 产能与资本开支 * 嘉兴新厂预计2026年折旧增加1,000多万元 但将提升产能[2][16] * 公司更关注通过扩大销售规模降低费用率 从而获得较好的净利润表现[2][16] * 嘉兴工厂四季度进行试生产 为明年全面生产做准备[8] 行业与市场展望 * 对整体餐饮渠道需求持中性看法 未看到强劲增长信号[15] * 原材料价格仍在下跌 中小型餐饮客户需求连续两个季度微跌[15] * 公司因规模较小 在大客户中仍有增长空间 对自身业绩增长不太担心[15]